【專題研究】基金、散戶都一樣 平均主義的募資方式 : 荷蘭式拍賣

源自 17 世紀的拍賣法「荷蘭式拍賣」,或許能為 ICO 市場帶來新氣象。

區塊客將介紹在 ICO 市場上觀察到一種較非主流的募資方式 「減價拍賣」(descending price auction,DPA),俗稱荷蘭式拍賣 ,項目方通常希望藉此有效減少 ICO 的不透明,以維護投資公平。

2018 年:不屬於公眾的 ICO

根據普華永道 (PwC) 與瑞士加密谷協會 (Crypto Valley Association, CVA) 共同研究的 報告 指出,截至今年 5 月,全球 ICO 市場已經籌得 137 億美元的驚人數字,相比去年雖然有 552 個 ICO 項目,但只籌得 70 億美元。

不過,公眾的投資機會越來越少。外媒 Bitcoin.com 自 2017 年起至今年三月的調查中顯示,個體投資者或大眾平均拿得到的代幣已由 55% 減至 43%。

儘管 ICO 的初衷是將代幣出售給大眾,而項目團隊僅留小部分做為未來幾年的基本開發與營運開銷。不過隨著對於幣價的追求,有些項目會設定保留部分比例代幣,用來激勵開發團隊與新用戶,也是變相地減少大眾可以取得的代幣。

2018 年出現了難以計數的區塊鏈投資基金,各個項目為了爭取投資都向機構型投資人顯現優渥折扣。據網路公開資訊,私募、預售機制折扣不一,15~60% 都有。公眾無法參與的私募階段,基本上就握有一定的優勢,也並非所有項目都有鎖幣機制。

除了競爭,監管因素也是其一,投資者保護因素讓項目方不能或不敢進行公開販售,向機構投資者募資相對符合「受驗證的投資者」,例如:Telegram 以及 KODAKCoin。

幣價的高波動真的是因為黏著度低、易於倒幣出場的散戶嗎?大型基金投資人,是否又真的能堅守「投資區塊鏈新創」的原意,驅動市場穩定,帶動產業發展呢?這都是 ICO 市場面臨的問題。

假設給予基金與散戶公平投資的機會,是否能帶來什麼正面影響?

源自市集的老方法-減價拍賣 (DPA)

前比特幣核心開發者、區塊鏈技術公司 bloq CEO Jeff Garzik 今年六月推出的 ICO 項目 Metronome 採用「減價拍賣」(DPA) 進行。在其白皮書中根據一份 2009 年的 學術研究 表示:「採用 DPA 是為了建立透明性,以及可預測的價格。」

先了解何謂 DPA:

俗稱「荷蘭式拍賣」(Dutch Auction),源於 17 世紀的荷蘭花市拍賣。機制是一開始喊出較高的價格,然後逐步減低價格,直到競標者接受賣價。

舉例來說:花市商人預計在一天內賣掉 100 朵鬱金香,最高拍賣價為每朵 100 元,每一個小時降 10 元。舉例而言,情況分為三種,一是有顧客以每朵 100 元的價格,一次買光 100 朵的鬱金香,商人開心地打包回家 ; 另一種情況是,每朵 100 元沒人買,過了 1 小時後,商人以每朵 90 元拍賣,客人 A 標了 80 朵,再過一個小時,拍賣價變為每朵 80 元,客人 B 買完剩下的 20 朵。商人完賣,結束一天的生意 ; 最後一種情況則是 ,再一個小時後降價成每朵 90 元,客人 A 標了 70 朵,整天下來商人沒有其他客人,客人 A 競標還是成立,剩下沒賣掉的 30 朵花。(註:此不談論完全無售出狀況。)

荷蘭式拍賣例子

(圖自 WIKI)1957 年德國以荷蘭式拍賣販賣水果

這樣的拍賣法常被用於易隨著時間變質物品,因此必須快速銷售,例如:鮮花、漁貨、菸草。競買人並不會都坐等價格下降,因為除了物品數量的需求之外,先買到的人也可以在品質不一的貨物中挑選較好的。

也有其他例子,如美國財政部與紐約聯邦儲備銀行 (FRBNY) 也透過 DPA 拍賣債券,透過讓利給投資人逐步出價。

國際上也有 OpenIPO 這種由 DPA 改良的 IPO 方式,像是 Google、Morningstar、Interactive Brokers Group、Overstock.com 等都是透過這方式公開上市。

不過因為這個方式提供了公平的投資機會,也減少內線交易與優惠,與傳統的 IPO 不同,許多投資銀行並不喜歡。

減價拍賣的 ICO-以 Metronome 模型為例

以 DPA 進行的 ICO 並不僅止於 Metronome,像是 Gnosis、Polkadot 都有相關應用,此篇則以近期的 Metronome 作為說明。

Metronome 的 ICO 共有兩階段:一、「初始供應拍賣」(Initial Supply Auction),初始發行量為 1,000 萬個代幣,80% 進行代幣拍賣。二、「每日供應拍賣」(Daily Supply Lot)。

「初始供應拍賣」 有兩個結束條件,時限七天 (10,080 分鐘) 或是 800 萬個代幣賣完。最高價為每個代幣 2 ETH,每分鐘遞減 0.0001984320658 ETH,最底價設定為 0.0000033 ETH。在「初始供應拍賣」出售的代幣都會被鎖倉,依條件解鎖。

「初始供應拍賣」結束後隨即進入 「每日供應拍賣」 階段,規則如下:

  • 每日新發行大於 2,880 個 (或年流通量 2%) 的代幣進行「減價拍賣」,每分鐘會減價 1%,一天為限,每日限量賣完結束。
  • 每天的賣價為前一天最後拍賣價的兩倍,絕對最低價設定為 1 Wei。
  • 假設當天沒有任何代幣出售,隔天則會以第 100 次歷史出價開始。

以上兩個階段所購買的代幣都會進入「處理合約」(Proceed Contract) 之中,每 24 小時會解鎖總量的 0.25%。

從此模型看來,至少能得到幾項結論:

  1. 減價拍賣 ICO 企圖以價格來達成平等。想要搶先,進行大量購買的投資者,需要支付較高的價格。
  2. 沒有私募、預售等高折扣又不透明的機制
  3. 透過每天拍賣新幣,企圖抑止通貨膨脹

同時也有受質疑的點:

  1. 每天產出新幣,雖抑止通貨膨脹,但沒有募資上限的開發計畫,是否能名符其實
  2. 在團隊的 20% 中有百分之 25 會在「初始供應拍賣」立即釋放,剩餘的部分則分 12 季解鎖。此部分為團隊可用資金提供了一個規則,不過也有 輿論 質疑,團隊一開始就會有大筆自由代幣,還是有公平性的疑慮。

二級市場結果

CMC 數據結果 來看,從 2018 年 6 月 27 日~7 月 14 日,Metronome 開盤 0.00038 btc,最高價 0.00068,最低價 0.00029,最近價格為 0.00043。目前上市期間尚短,交易量不高,還看不出顯著穩定性結果。

截稿為止,上一次的 「每日供應拍賣」 每單位最低價格為 0.01 ETH,下次拍賣將由 0.02 ETH 開始,目前二級市場為 0.006 ETH,也就是目前在二級市場還比較便宜,有動機兌現的只有需要開發經費的團隊以及部分 ICO 參與者。

7 月 14 日拍賣結果

7 月 14 日二級市場幣價

從過去七天的拍賣數據來看,從最高的 0.015 ETH 開始得標價逐步下降,直到接近二級市場價錢的 0.005 ETH,隔天翻倍的開盤價 0.01 ETH 就順利賣出。這樣的結果看似不太科學,因為投資者在二級市場可以買到更便宜的代幣,沒有動機高買。

過去七天的拍賣數據

從此案例來看,初步有幾項結論:

  1. 基於均分投資機會,有不同入手價的初始投資者,減價拍賣 ICO 或許能減少倒賣
  2. 每日減價拍賣機制,若在二級市場狀況不佳的條件下,競標動機不大,必須等待降價調整
  3. 目前二級市場幣價低於每日拍賣價

以此個案而言,新創團隊能募得資金,且在分散投資者的條件下,理論上能減低操弄幣價的可能性。但以目前結果看來,流通性仍低,對於基金與散戶投資人透過轉手交易獲利的動機仍不足,也是此種募資方式的缺陷之一。

(聲明:本文僅闡述現象,提供讀者與新創參考,不具有任何投資建議)


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