實物交割型 ETF 頻遭拒 業者再向 SEC 表述「比特幣期貨 ETF」可行性

上週美國 SEC 二次拒絕 Winklevoss 兄弟比特幣 ETF 上市，理由基於他們的申請「無法證明交易可以避免詐欺和價格操縱」。對此結果，除了輿論意見不依外，SEC 內部專員 Hester M. Peirce 也有異議，他列舉三點 SEC 的「錯誤」：

1. SEC 對申請者的要求著重於比特幣市場，而非衍生性商品 (ETF) 的部分
2. 此舉將抑制比特幣市場的制度化
3. SEC 對創新抱持懷疑態度

除了 Winklevoss 兄弟兩度遭拒，先前同樣申請未過關的業者 CBOE 、 VanEcK 和 SolidX 還是再度提出申請。 Direxion Investments 在今年一月申請的結果，SEC 則延期至 9 月 21 日發佈結果。以上提出的 ETF 申請皆屬「比特幣實物交割型 ETF」。

VanEcK 試圖澄清：仍對「比特幣期貨 ETF」感興趣

今年一月 SEC 曾發官方公開信歡迎業者回應對於「加密貨幣基金創新」的五項疑慮：

1. 估值 (valuation)
2. 流動性 (liquidity)
3. 託管 (custody)
4. 套利 (arbitrage)
5. 市場操縱 (market manipulation)

有一點必須事先了解，Winklevoss 兄弟所提出申請的是「比特幣實物交割型 ETF」，也就是透過業者可以更輕易讓一般人參與比特幣投資。比特幣價的波動性確實會對「比特幣實物交割型 ETF」帶來直接影響，也因此 SEC 對市場交易公平性採懷疑態度而拒絕，可想而知。

7 月 20 日，VanEcK 針對 SEC 公開信回應表示：

即便在 2017 年兩次申請未果，我們仍對將 「比特幣期貨 ETF」帶進市場感興趣。

信中並針對 SEC 五點疑慮做出解釋：

1. 估值 (valuation)：基於已有許多用期貨來做衍生性商品的實例，對於比特幣期貨 ETF 並無「複雜的議題」。並表示，CME 跟 CBOE 的比特幣價格指數已足以確認 ETF 的淨資產值 (NAV) 。
2. 流動性 (liquidity)：指出比特幣期貨市場流動高，平均交易價差小於 5 個基點 (BP) 。同時指出比特幣期貨市場對實物交割型比特幣市場有效率，CBOE 和 CME 的交易量已達到 2 億美元。
3. 託管 (custody)：VanEcK 表示，其並不會投資實物交割型比特幣合約，但他們也將促使市場參與者找到最佳的直接託管需求。
4. 套利 (arbitrage)：VanEcK 表示，因比特幣多樣化、去中心化的交易特性，導致套利面因不同交易所效率、價格差異，而有所差異。不過在他們眼中，比特幣市場的波動性並沒有比黃金礦業股，或其他類似股票高很多。信中陳述：「我們認為，比特幣期貨市場的波動性和當前交易量都不會抑制授權參與者的創建和贖回過程，這使 ETF 的市場價格與其淨資產值保持一致。」
5. 市場操縱 (market manipulation)：引述 VanEcK 信中所言，雖然他們不能排除現貨市場的操縱，但認為，由於所有權和交易量的多樣化，市場並沒有重大的結構性漏洞。因此，SEC 加強執法和監管行動可以減少基本市場中不良行為者的數量。

從 Winklevoss 兄弟申請 「比特幣實物交割型 ETF」失敗的案例後，仍不減各家業者持續嘗試的信心。 VanEcK 不同以往，和 SolidX 合作在六月遞交比特幣實物交割型 ETF 的申請，不過仍在 7 月 20 日向 SEC 表達 「比特幣期貨 ETF」的可行性，看來是希望能兩者都嘗試企圖將 ETF 帶入市場。

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