區塊客繼 《【ICO 世代結束了嗎?】證券型代幣或為下一代區塊鏈最多用例》一文後,精選此篇專訪,以法律專業角度切入「證券型代幣」應思考的問題。

上篇談到全球的區塊鏈新創募資指標地的美國,在法規面能如何在 SEC 的規範下使美國募資項目能順利出海,證券型代幣發行 (STO) 可能將成下一個熱門選擇。但一但出海後,仍須考慮外國投資人的在地法規要求,這下應該怎麼做?未來代幣簡易協議 (SAFT) 是否可行?最後 Stetiu 律師也談到她認為區塊鏈將如何影響法律行業。

STO 如何符合不同地區法規?

在許多司法管轄區,對於「經認可投資者」的定義和「投資者保護」的制度都不盡相同。

對於 STO 應該如何根據不同的司法管轄區確保其 KYC 合規,Diana Stetiu 表示,若是考慮在別的司法管轄區進行跨境發行,則必須確定該發行對於所有相關的接收方來說是合法的。

在歐盟招股說明書指令/歐盟招股說明書規定下的「合格投資者」(Qualified Investors) ,亦或歐盟金融工具市場規則 (MiFID) 下的「專業客戶」(Professional Clients) 和「符合條件的交易方」(Eligible Counterparties),皆與美國所用的「經認可投資者」(Accredited Investors) 一詞具備「相同含義」。

雖說這些詞彙與實際規則有所不同,但它們都有助於保護投資者免受風險投資的影響。

根據歐洲證券和市場管理局 (ESMA),只要是屬於「可被轉讓的證券」的代幣產品,都將需要遵守招股說明書指令和招股說明書規定。

這些立法旨在確保發行公司在歐盟籌集資金時,為投資者提供充分的資訊。

在 Stetiu 看來,代幣證券發行人必須謹慎檢視每個目標管轄區的立法範圍,因其可能會牽涉到進行受監管的活動、發布招股說明書、進行金融促銷及反洗錢和數據保護法。

此外,若發行人希望投資者感到安心,無論其代幣類型為何,都應先確保自身遵守「KYC 和反洗錢 (AML) 規定」。

尚無法令支持的 SAFT,是否可行?

未來代幣簡易協議 (SAFT)是美國盛行的一種加密貨幣發行策略,旨在降低效能型代幣被視為證券的風險。SAFT 計劃是由 Protocol Labs、Cooley LLP 以及其他專家的協作參與,目的是為了保障代幣投資者權益,讓發行方與投資者間設立一項權利協議,在約定的條件下,確保未來能夠拿到代幣。只不過尚未受到美國 SEC 所認可。

但基於以下要素,透過 SAFT 其實無法有效減輕此類風險:在該代幣發市前,一組經認可的投資者可能將投資的代幣分售給他人;一旦該代幣上市,初始投資者的代幣得到釋放,就可以在交易所進一步賣給未經認可的投資者。

如果招股說明書的豁免受到「轉售限制」,則應遵守這些規則。僅僅使用 SAFT 並不是一種符合證券法規的避險方法。發行商應該更將心思放在其銷售方式、代幣購買者的期望和代幣的消費方式。

區塊鏈會如何顛覆法律行業

Stetiu 表示,歸功於區塊鏈技術,法律行業可能會發生重大的變化。區塊鏈可以解決政府目前在保存和保護公共文件方面,所遇到的許多挑戰。

例如:在許多新興國家,因為缺乏所有權證據或無法建立產權鏈,土地所有權往往是最受爭議的領域。對於任何行業而言,區塊鏈恰好是存儲信息的理想技術,因此也適用於法律行業。

在一些民法法律體系中,房地產買方對產權鏈進行盡職調查是非常重要的,但要完整追蹤所有的產權所有者,在大多數情況下是極其困難,甚至可以說是「惡魔的證明」,指法律所要求的、卻無法完成的證明。

基於區塊鏈的土地登記處可以顯著降低房地產交易所需的成本和時間。

此外,目前許多交易會需要公證人確認、驗證文件上的簽名,但若使用區塊鏈技術,文檔則可以作為數位帳本的一部分進行數位化處理,應用「媒體文件的時間戳和指紋」,從而剔除對當今公證人的筆墨簽名或印章的需求。

區塊鏈將對我們的業務方式產生影響,因為法律由古至今都是遵循經濟學的。

因此,區塊鏈的顛覆性影響肯定會從各方面影響法律行業。

智能合約不可竄改的不便性:以太坊 或 Stellar

訪談中提到,法律協議可以修改,但智能合同是不可被篡改的。有鑑於此,以太坊區塊鏈及其智能合約會不會鞏固投資者信心,還是人們應該轉向 Stellar 進行 STO 呢?

Stetiu 表示,無論是 Stellar 的共識協議,或是以太坊的區塊鏈,每個情況都有利與弊。

以太坊擁有出色的圖靈完備 (Turing Complete) 智能合約編程語言,因此它可以比 Stellar 完成更多事項。

人們可能會認為,對於那些不需要圖靈完備智能合約的 ICO 來說,這個編程語言可能會「更適得其反」。同樣的,這個問題沒有確切的答案。

好比說,若發行商得到 Regulation D 的豁免,該公司則需確保投資者在前 12 個月內無法出售代幣。在這種情況下,以太坊智能合約可能比 Stellar 協議更有幫助。

發行符合法規的代幣的關鍵條件之一,就是能夠控制「誰」可以隨時擁有該代幣。

Stetiu 表示:「我認為投資者的信心可能會基於其他因素,如產品的落地採用。傳統上,ICO 都還是在以太坊網絡上使用 ERC20 代幣發行。」如今,對於較保守的證券代幣購買者來說,ERC20 代幣可能還是他們的首選。

回顧上篇請見:【法律人看證券代幣發行 (上)】在美 ICO 項目應尋求監管豁免 或 走向 STO?

資料來源:ccn


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