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近來,央行數位貨幣(CBDC)逐漸引起各界高度關注。隨著社交媒體巨頭 Facebook 擬議的穩定幣項目 Libra 遭遇各國政府和央行的嚴詞抨擊,中國人民銀行(央行)亦宣布發行數位人民幣(DC/EP),CBDC 自然也就成了全球更加重視的焦點。

今年 9 月,法國外貿銀行(Natixis)亞太區首席經濟學家 Alicia Garcia Herrero 在香港出席活動時,就分享了她對 CBDC 的獨特見解。值得一提的是, Alicia Garcia Herrero 還是歐洲智囊團 Bruegel(Brussels European and Global Economic Laboratory)的高級研究員、香港金融管理局研究機構(HKIMR)和亞洲開發銀行的顧問。 此外,她在國際媒體上還非常活躍, 隨後更憑藉優秀的領導智慧獲領英(LinkedIn)評選為「經濟和金融領域」的最佳代言人(Top Voices)。

Blockchain.News 記者這次採訪到 Alicia Garcia Herrero,並邀請她從經濟學的角度出發,探討世界各國的 CBDC。

1. 在實施貨幣政策方面,為何 CBDC 被視為「外生因素」?

Alicia Garcia Herrero : 由於外生流動性因素是不受央行貨幣政策功能控制的項目,因此,CBDC 和銀行存款之間的關係實際上對立的,並將從銀行系統吸收流動性,當然,這一點必須取決於央行如何對 CBDC 施行監管,尤其是央行所持有的 CBDC 是否帶來積極的報酬。 這可能會提高銀行的資金利率,從而降低其利潤率。

注:外生因素(Autonomous Factors)當中涵蓋了淨外國資產(Net Foreign Assets)、流通在外通貨(Banknotes in Circulation)、政府存款(Liabilities to General Government)及統計誤差(Net Residual),這些項目既與央行流動性管理無關,也不受合格交易對手主動採行操作措施的影響。不過,由於這些項目有關的交易,基本上仍以央行資金(Central Bank Money)進行收支,所以,這類交易也會影響到市場資金的增減。

2. 您是否同意發行 CBDC 將可強化「貨幣政策利率」轉嫁到貨幣市場和存款利率的過程?若是要優化這一傳遞的過程,CBDC 又應具備哪些關鍵功能?

注:「利率轉嫁」意謂,政府調整政策利率(Policy Interest Rate)時,貨幣市場利率(如銀行之間的拆款利率)也隨之改變,銀行會將貨幣市場利率改變的成本,移轉給銀行的零售利率(如存款、放款利率)。

Alicia Garcia Herrero : 我認為,只有若干 CDBC 能做到這一點,尤其是那些已達到零售級別的,它們允許央行與公眾直接進行貨幣互動,從而降低了銀行作為金融中介的作用。任誰都能想到一個完美的轉嫁機制,但是另一方面,由於這些資金無法釋放給借款人,因此也就不存在真正的中介(銀行損失在支付系統上的地位、損失存款,久而久之銀行的資產負債表便會萎縮),最終將會演變成類似於狹義銀行「Narrow Banking」的營運模式。

此外,鑑於央行必須先設定 CBDC 利率(CBDC 利率可以成為政策工具),才能被普通大眾用於日常交易,因此,政策利率透過紙鈔傳遞會更好,但很仍想不通該如何發揮資金中介的功能。

功能設計方面,大多數研究似乎都集中在「如何避免 CBDC 擠兌(銀行存款耗盡而流入 CBDC)」,例如:對可轉換為 CBDC 的銀行存款數量實行每日限制。

3. CBDC 的計息特徵如何影響貨幣政策的有效性?您認為計息的 CBDC 可以有效地降低利率的下限,從而促進央行控制市場利率嗎?

Alicia Garcia Herrero : 相對於現金而言,作為央行的負債,CBDC 計息可有可無(如有必要甚至可以是負數)。如果設置為負數,則基本上可以使央行繞過零利率底限(Zero Interest Rate Bound)的限制。為了評估 CBDC 對利率期限結構的影響,需要考慮哪些因素?

CBDC 確實有消滅現金的潛力,尤其是那些附息的 CBDC。隨著現金逐漸轉換為電子貨幣,它很可能會被投資於資本市場工具,接著對利率產生下行影響。現時被家庭日常交易佔有的現金比例,屆時可能會被投資於易於清算的短期利率工具。最終,短期利率可能比長期利率下降得更多。

4. 一些學者建議,CBDC 可以增強金融穩定性,類似於「狹義銀行」的概念。您同意嗎?這與 CBDC 之間的主要區別是什麼?

Alicia Garcia Herrero : 在狹義銀行體系下,(資產和負債流動性結構的錯配降低,銀行主要通過長期負債和股票(而非存款)來創造信用)因此,存款機構只能將其存款投資於安全(無風險)資產和流動性資產,例如政府債券。鑑於此,也就再也沒有存款保險的必要性,銀行更不必紓困,如此一來,其他通過批發市場籌集資金的機構(非存款金融公司),將成為向企業和整體經濟釋放貸款的最終途徑。

如同狹義銀行,由於負債將從「承擔風險的商業銀行」轉向「無風險的中央銀行」,CBDC 大幅度降低了信用違約的風險(以及保證存款的需要)。

不過,銀行業務狹窄的缺點是缺乏中介機構,因此,高風險貸款的成本將大幅度增加,從而阻礙了增長。

5. CBDC 對鑄幣稅有何潛在影響?

Alicia Garcia Herrero : 鑄幣稅作為政府通過發行貨幣獲得的利潤,這將取決於在 CBDC 上支付的利率,生產 CBDC 的相對成本與生產等量現金的成本。

原文:Blockchain.News

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