萬變不離其宗,競爭終將回歸本質。支持一家交易所可持續發展的根本依然是其所能提供的流動性。

作為目前業內為數不多能持續盈利的業態,交易所之間的戰爭從未有緩息,反而異常激烈。交易所想在大大小小,知名或不知名的上千家交易所中脫穎而出,不僅需要差異化的資產策略、上幣策略、營銷策略,有時候甚至還需要老闆們「赤膊上陣」互相廝殺一番。但是,萬變不離其宗,競爭終將回歸本質,支持一家交易所可持續發展的根本依然是其所能提供的流動性。

各家交易所流動性如何,哪些交易所投資資產流動性最好,交易所近期交易額有無異常表現? 為此,PAData 選擇了全球 6 家知名交易所, Huobi Global、OKEX、Binance、Bitfinex 、Bittrex 和 Poloniex,通過分析其資產結構、上幣數量、日交易量、盤口點差、交易深度和交易量差異等維度的數據表現,觀察交易所的流動性現狀。

火幣上架的幣種最豐富、幣安開通的交易對最多

交易所中可交易的數位貨幣數量、開通交易對的數量、幣種間流動性(平均每種數位貨幣對應的交易對數量)、資產類別構成是衡量交易所流動性的宏觀指標。一般認為,可交易的數位貨幣種類越多、交易對數量越多、幣種間流動性越高、資產類別覆蓋越廣泛,交易所的宏觀流動性越好。

根據 CoinGekco 的數據,截至 12 月 17 日,6 家交易所中數位資產數量最多的交易所是 Huobi Global,一共上架了 228 種數位貨幣,其次是 Bittrex,一共上架了 226 種數位貨幣,數量最少的是 Poloniex,只有 51 種。

Binance 是開通交易對數量最多的交易所,一共開通了 582 對交易對,其中 175 對是與 BTC 相關的交易對,佔比達到 30.07%。其次是 Huobi Global,一共開通了 556 對交易對,其中 223 對是與 BTC 相關的交易對,佔比達到 40.11%。開通交易對數量最少的是 Poloniex,只有 98 對交易對,其中 51 對是與 BTC 相關的交易對,佔比約為 52.04%。

從上架的幣種數量和開通的交易對數量上來看,Huobi Global、Binance 和 OKEX 這三大中國知名度較高的交易所數據表現普遍優於主要服務國外用戶的 Bitfinex、Bittrex 和 Poloniex。

Huobi Global、Binance 和 OKEX 的宏觀流動性也初步表現出幣種差異,BTC 在 Huobi Global 的宏觀流動性更好,Binance 和 OKEX 上非 BTC 資產的宏觀流動性更好。

根據「二八法則」,PAData 將資產按照市值排名分為頭部資產、腰部資產和尾部資產。其中,市值排名前 20 位的數位貨幣為頭部資產,市值排名第 21-100 位的數位貨幣為腰部資產,市值排名 100 位以後的數位貨幣為尾部資產。

從各類資產的覆蓋範圍來看,OKEX 是覆蓋頭部資產最多的交易所,一共上架了 18 種頭部資產,佔頭部資產的 90%。其次是 Huobi Global,覆蓋了 17 種頭部資產,佔頭部資產的 85%。

同時,Huobi 還是覆蓋腰部資產最廣的交易所,一共上架了 56 種腰部資產,佔腰部資產的 70%,其次是 Binance,覆蓋了 52 種腰部資產,佔腰部資產的 65%。Bittrex 是覆蓋尾部資產最多的交易所,一共上架了 164 種尾部資產,其次是 Huobi Global,上架了 154 種尾部資產。從各類資產的覆蓋範圍來看,Huobi Global 的綜合覆蓋面最廣。

中國三大所交易量大不同交易所交易深度差異大

PAData 跟踪觀察了 12 月 12 日、12 月 13 日和 12 月 16 日 CoinGekco 上的交易數據,以期從日平均值中更準確地觀察交易所的實際流動性。但必須要聲明的是,這依然只能從一個短期的靜態截面上觀察交易所的流動性情況。

根據統計,6 家交易所的平均日交易量相差巨大。中國三大所,Binance、Huobi Global 和 OKEX 的平均日交易總量遠遠大於 Bitfinex、Bittrex 和 Poloniex。其中,平均日交易量最大的 Binance 達到了約 6.16 億美元,是 Bitfinex 的 9 倍多。其次,Huobi Global 和 OKEX 的平均日交易量也很高,分別達到了約 5.64 億美元和 5.44 億美元。平均日交易量最少的 Bittrex 僅有 776.24 萬美元。

從各交易所各類資產的日均交易量對比來看,所有交易所都是頭部資產的交易量最高,「二八效應」十分明顯,且中國三大所在不同資產類別上的交易表現有明顯差異。

其中值得關注的是,雖然 Huobi Global 的日均交易總額沒有 Binance 高,但 Huobi Global 的頭部資產日均交易額要比 Binance 高出 1000 萬美元左右,達到了約 4.44 億美元,佔 Huobi Global 日均總交易額的 78.72%,說明 Huobi Global 以頭部資產見長。

頭部資產的流動性好壞是交易所流動性好壞的直接表徵,這是由於一方面,隨著行業的逐步發展和監管的逐步明晰,小幣種的生存空間已經變得十分狹小,以比特幣為代表的頭部資產正在主導市場,二八效應加劇,所以頭部資產的流動性好壞基本直接體現了交易所流動性的好壞。另一方面,由於頭部資產市值高,盤子大,交易量造價的成本就相對更高,因此頭部資產的交易量更真實,也即頭部資產能更真實的反應交易所流動性。

Binance 的腰部資產是所有交易所中平均單日交易量最高的,達到了約 1.25 億美元,佔 Binance 日均總交易額的 20.29%。

此外,不同於其他交易所尾部資產交易量佔比最少, OKEX 的尾部資產交易量高出了腰部資產,且在各家尾部資產中日均交易額最高,達到了約 1.25 億美元,佔 OKEX 日均總交易額的 22.98%。

為了更進一步觀察各交易所各資產類別的表現,PAData 分別在每組資產類別中抽樣了兩種資產 [1],並選取該資產的主流交易對(與 USDT/USD/BTC 的交易對)作為代表資產進行分析。

根據統計,頭部資產中 BTC 的交易對貢獻了最大的交易份額,其中,在 Binance 上,BTC/USDT 交易對的日均交易額約為 2.34 億美元,而在頭部資產總交易額更高的 Huobi Global 上,BTC/USDT 交易對的日均交易額約為 1.69 億美元。這意味著,Binance 上 BTC 佔據了頭部資產半數江山,但 Huobi Global 的頭部資產分佈更加均勻,除 BTC 外的其他頭部資產也有著較大的交易量。

點差(Spread)是衡量流動性的另一個重要指標,點差越小意味著撮合可能越高,交易成本越低,流動性越好。更重要的是,相比交易量,點差很難造假,因此,這是一個衡量流動性的可靠指標。根據統計,在頭部資產中,日均點差最小的交易所是 Huobi Global,只有 0.18%,其次是 Binance 和 Poloniex,分別為 0.28% 和 0.35%。這三家是頭部資產流動性較好的交易所。

在腰部資產和尾部資產這兩個類別中,日均點差最小的交易所都是 Binance,分別為 0.66% 和 0.91%,尤其是其尾部資產,雖然日均交易額比 OKEX 更少,但點差遠遠小於其他交易所。

進一步觀察各交易所各資產組中代表資產的點差表現可以發現,所有交易所中 BTC 交易對的日均點差都很小,其中 OKEX 和 Bittrex 都為 0%,Huobi Global 和 Binance 都為 0.01%,點差最高的 Bitfinex 也只有 0.14%,可以說 BTC 在本次觀察範圍內的 6 個交易所中都擁有良好的流動性。

除了頭部資產擁有明顯更好的流動性以外,抽樣的腰部資產和尾部資產在點差流動性方面的差異並不是十分明顯。比如在 Bittrex 上,腰部資產 BTT/USDT 的日均點差為 3.44%,而尾部資產 PART/BTC 的日均點差反而只有 2.20%。就腰部資產和尾部資產而言,資產類別並不是判斷流動性的有效指標。

交易深度是衡量流動的另一個重要指標,指訂單薄中均衡價格上下 N% 的範圍內可交易的量,在同一範圍內,深度越深代表可承受的交易量越大,流動性越好。根據 CoinGekco 統計的±2% 深度來看,就頭部資產而言,Bitfinex 的交易深度最好,這是因為 CoinGekco 將 Bitfinex 的 USDT/USD 交易對計入了頭部資產組,而由於穩定幣的特性,導致訂單集中於±2% 的深度。另外,由於 Bitfinex 的頭部資產都開通了與各類法幣的交易對,這也是其訂單較為集中的原因之一,法幣的匯率波動較加密貨幣而言要小很多。

就交易環境更接近的 Binance、Huobi Global 和 OKEX 而言,Huobi Global 頭部資產的交易深度更好,±2% 的深度上,每個交易對的日均總額分別為 21.68 萬美元和 21.38 萬美元。

Binance 和 OKEX 的交易深度則比較接近。同時,Huobi Global 還是腰部資產交易深度最好的交易所,其次是 Binance 和 Bitfinex。就尾部資產而言,在±2% 這個水平上交易深度最好的是 Binance,分別達到每個交易對的日均總額 1.08 萬美元和 2.11 萬美元,遠遠高於其他交易所。

從各資產組的代表資產來看,Bitfinex 上 BTC/USD 交易對的交易深度最好,±2% 的日均深度分別達到了 460 萬美元和 870 萬美元,其次是 Binance 上的 BTC/USDT, ±2% 的日均深度分別達到了 285 萬美元和 264 萬美元。這兩個值都高於各自交易所的頭部資產日均深度均值,這意味著,頭部資產內部的深度差異是很大的。

總體而言,中國三大所在日均交易量、日均點差和日均交易深度上都表現出了更好的流動性,其中,在頭部資產這個組別上,Huobi Global 整體表現更優, Binance 的 BTC/USDT 交易對流動性較好,Bitfinex 依託法幣交易,其 BTC 的流動性也較好。在腰部資產這個組別上,中國三大所的流動性表現較為接近,在尾部資產這個組別上,Binance 的整體流動性更好。

部分資產交易額異常是優勢資產還是刷量?

為了深度剖析交易所各類資產的表現情況,PAData 統計了各交易所重合的頭部資產和腰部資產的日均交易量 [2],發現部分交易所的個別資產確實存在異常,即個別資產在某個交易所的日均交易額是其他所有交易所 10 倍,甚至更多。

根據統計,在重合的頭部資產中,LINK 在 Binance 上的日均交易額要遠遠高於其他所有交易所。LINK 在 Binance 上的日均交易額達到了 1506.57 萬美元,是同期 Huobi Global 的 10.05 倍,OKEX 的 14.47 倍,存在異常。

在重合的腰部資產中,交易額異常值更多。比如 BAT 在 Binance 上的日均交易額約為 230.60 萬美元,是同期 Huobi Global 日均交易額的 23.05 倍,是同期 Bittrex 的 41.82 倍, 存在異常 VET 在 Binance 上的交易額約為 1035.96 萬美元,是同期 Huobi Global 日均交易額的 26.86 倍,是同期 Bitfinex 的 110.30 倍,存在異常。BTG 在 OKEX 上的日均交易額達到了 200.22 萬美元,是同期 Binance 日均交易額的 19.37 倍,存在異常。

另外,OKEX 的 BTM、ETC,Huobi Global 的 LAMB,Binance 的 BTT、ENJ、NANO、NPXS、RVN 也都存在此類交易額異常現象。

在分析交易所非重合的頭部資產和腰部資產時,還存在另一種疑似異常現象。一位數位資產量化從業者 PAData 表示,「如果某種尾部資產在某個交易所的日均交易額佔該資產市值的 30% 以上,該資產的交易量有問題的可能就很高。」

在 PAData 的統計中,只有 Binance 上的 MATIC 和 TOMO 日均交易額佔市值比重的 30% 以上,其中 MATIC 的日均交易額約為 3413.34 萬美元,佔總市值的 104.46%。日均交易量高於市值可能是由於 Binance 上的 MATIC 在統計時間範圍內頻繁換手造成的。TOMO 在 Binance 上的日均交易量約為 1198.04 萬美元,佔總市值的比重約為 34.59%。

尾部資產重疊率較低,而且單個交易對的單日交易額也比較低,對單日市場流動性的影響較小。另外,尾部資產市值較小,刷量的成本要遠遠小於頭部資產,刷量可操作性強,這些尾部資產往往被小交易所拿來偽造交易量刷榜。所以尾部資產交易量的可信度較低,在此不做單獨統計。

PAData 認為,造成頭部資產和腰部資產交易額異常現象的原因可能有兩個,一是交易額異常高的交易所就單個資產的交易量進行刷量造假,或者項目方在某個交易所進行刷量,但從項目方的角度,由於交易刷量需要支付大筆的手續費,並無動力在個別交易所大量刷量,因此,交易所刷量的概率更高。二是該資產是交易所的優勢資產,且這種優勢是排他性的。具體屬於何種情況的異常還需要更多長期的跟踪分析。

數據說明:

[1] 抽樣方法:選擇每組資產類別中市值排名第 1 位和第 50% 位次的資產。如果該交易所沒有上架抽樣資產,則選取相近市值排名的資產替代。

[2] 日均交易量:指統計時間內某種資產在某個交易所上所有交易對的總交易量的日平均值。


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