儘管加密貨幣市場在 3 月 12 日至 13 日出現價格崩盤,但美國加密貨幣交易所 Coinbase 近期分析指出,儘管市況動蕩,交易人士仍成功透過衍生品套利、穩定幣投機炒作以及利用 MakerDAO 標售協議的失誤,這幾種特別手法來進行套利操作。

衍生品套利

Coinbase 指出,當市場氛圍突然從「看多」轉為「看空」,則有機會透過「加密貨幣利差交易」進行衍生品套利。Coinbase 估計,加密貨幣市場的看多比率通常達 60% ,且期貨價格高於現貨價格,Coinbase 更斷言,衍生品套利往往都透過「現金利差交易」執行。

簡單來說,就是當衍生品價格對現貨價格擴大時,交易人士可借入法定貨幣,做多比特幣,同時做空期貨以鎖定期貨合約到期時從價差產生的獲利。由於這種策略需要出現大幅價差,才能夠支應維護費用(Maintenance Fee),因此在市場動盪高峰期間,這種衍生品套利機會通常最多見。

比特幣  3 個月期貨合約價        資料來源:Skew

一般而言,比特幣期貨曲線為看漲價格,如圖所示:首先是借入現金並且以現貨價格買進比特幣;接著放空期貨合約,鎖定在 7 月賣出比特幣的價格,與比特幣當前現貨價格有價差;最後完成交易,並在合約到期日賣出比特幣,把資金返還貸方,取得與實際年利率(APR)的利差。

Coinbase 表示,隨著市場突然轉為看空,交易人士在 3 月崩盤時期,便能用期貨做多比特幣,同時在現貨市場中賣出,以透過「加密貨幣利差交易」鎖定獲利。

比特幣 3 個月期貨合約價 資料來源:Skew

然而,當 3 月 12 日幣價崩跌後,比特幣期貨曲線轉為看跌價格,如上圖所示:首先是借入比特幣並以現貨價格出售;然後做多期貨合約,鎖定在 7 月買進比特幣的價格,價格與比特幣當前現貨價格有價差;最後完成交易,在合約到期日買進比特幣,把比特幣返還貸方,取得與實際年利率(APR)的利差。

穩定幣持有人喜見價格上漲

Coinbase 指出,在崩盤期間,多種穩定幣的價格紛紛突破它們所掛勾法定貨幣匯率的上限值,原因是加幣資產拋售加劇,交易人士急著要鎖定價值,因此轉向穩定幣。

舉例而言,在市場動盪高峰期,USD Coin(USDC)對美元的溢價一度達 2%,Tether(USDT)的匯價則達到 1.05 美元。

MakerDAO 標售協議失誤

此外,支撐 MakerDAO 協議的清算引擎發生失誤,也讓 DAI 溢價多達幾個百分點的情況持續數周。也因此,這種情況為一名獨自參與 Maker 標售(拍賣)長達三小時的競標人士創造了巨大機會,以 1 美元競標價買進一批以太幣,相當於以幾乎免費的方式買進 400 萬美元價值的以太幣。

Maker 官方表示,由於市場發生劇烈波動,大量貸款跌破了抵押閾值,進而引發清算程序,而清算程序又以抵押拍賣的形式進行,允許用戶通過競標 DAI 獲得抵押的以太坊。不過,由於市場崩潰,部分清算人竟趁機取巧,竟用 1 美元出價便能輕易贏得以太坊抵押品,最終導致 MakerDAO 出現高達 400 萬美元未償還貸款的債務。


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