台灣新創 Hakka Finance 再度推出 DeFi 新產品:3F Mutual,其結合了 FOMO 和雨天基金的形式,在不到一天時間內,就售出了超過 4 萬份保險,其資金池已經累積了超過 2,000 顆 ETH。在衝動購買保險之前,讓我來幫你分析這張 3F Mutual 保單。

DeFi 生態在近幾個月迎來了大爆發。據 DeFi Pulse 的數據,目前抵押在 DeFi 的資產已經高達 97.7 億美元。眾所周知,以太坊的智能合約有互操作性,這也讓 DeFi 樂高可能產生系統風險。

然現階段,DeFi 保險並不多,較為人所知的有 Nexus Mutual 和 Opyn。Nexus Mutual 則主要為 DeFi 智慧合約程式碼漏洞造成的損失提供擔保;Opyn 則是採違約交換模型的選擇權避險工具。

這兩種的保險涵蓋面並不夠全面。Nexus Mutual 僅涵蓋到因智能合約程式碼漏洞而造成的損失。另一 DeFi 保險 Opyn 缺乏合理的造市機制,加上保費過高,扣除流動性成本後,承保部位相當有限。

延伸閱讀:原來 DeFi 也有保險!詳解 Nexus Mutual 的業務模式與價值捕獲

然而,不管是 Nexus Mutual 或 Opyn 皆忽略的現在的樂高 DeFi 的「系統性風險」。

MakerDAO 的系統性風險

MakerDAO 是 DeFi 世界中最重要的底層協議之一,DeFi 生態中許多協議都將 MakerDAO 發行的穩定幣 DAI,可惜的是,DAI 卻是最容易受黑天鵝事情影響的穩定幣。

由於 DAI 的儲備資產主要是 ETH,如果 ETH 的價格短時間大幅下降,可能就會造成投資人抵押在 MakerDAO 的 ETH 遭清算。雪上加霜的是,通常這種瞬間暴跌會讓以太坊上網路擁堵,包括流動性挖礦農夫都會想在第一時間將資產贖回,因此,一旦真的有黑天鵝事件的話,對有將 ETH 抵押在 MakerDAO 投資人來說,相當不利。

就像今年 3 月 12 日時,ETH 暴跌、網路擁堵,再加上拍賣機制的漏洞就讓 MakerDAO 損失了 400 萬美元等值的抵押品。

為此,Hakka Finance 推出了 3F Mutual。透過近於雨天基金、互助會的概念,幫助 DeFi 投資人規避 MakerDAO 黑天鵝事件風險。

3F Mutual 的運作機制

據 3F Mutual 白皮書,3F 是針對 MakerDAO 緊急關閉系統的保險系統,採用的是近似於「雨天基金」或是傳統金融的存款保險,讓經常使用 MakerDAO 系統的相關利益者在平時支付小額保險,累積安全基金,讓在緊急時間發生時能透過理賠彌補損失。

舉例而言,珊珊現在想將 ETH 抵押在 MakerDAO 換出 DAI,並以此作槓桿操作。由於資金規模不小,因此小客可以將小部分資金拿去申購 3F Mutual 的保險;萬一真的發生黑天鵝事件,也可藉由出險理賠拿回資金,甚至獲利。

在 3F Mutual 互助保險的設計中存在投保者、承保人、保險業務員三種角色。

  1. 承保人提供資金,賺取保險費分潤。
  2. 投保人購買保險,換取風險對沖。
  3. 保險業務員單純靠推廣服務獲得獎金。

需要強調的是,MakerDAO 緊急關閉發生時,由資金池內的積攢的資金出險理賠給有投保的受災戶,而投保者自己投入的保費也會成為承作保險的資金。因此對於每一個購買保險的人來說,投保者也是承保者。

但這會產生一個問題,就是初期的時候,3F Mutual 資金池裡的資金並不多,這會讓購買保險期望值偏低。

為此,3F Mutual 導入了「股份機制」。

初期投保者支付保費後除了會獲得保險單位數外,會另外得到和購買的保險單位數一樣多的「股份」(shares)。等於股東能夠按照股份佔比獲得之後所有保險購買者每筆投保保費金額 15% 的部分分潤。

舉例來說,目前 3F Mutual 的股份數總共 4,674,961。假設小明持有 46,791 股,也就是 1% 的股份。而小喬後面又買進了 100 ETH 的保險,那麼其中 15%,也就是 15 ETH 就會平均分給股東,小明約可以分到 15 ETH 的 1%,約等於 0.15 ETH。

一文詳解台灣最強的 FOMO DEFI 保險:3F MUTUAL,可以買嗎?

保險業務員的設計則是導入了傳統保險的「分級制」,3F Mutual 將保險業務員分成 1-10 的等級,依照等級配給不同的分潤,等級最高的藍鑽業務員可以從每筆保單中抽取 16% 的佣金。

假設小喬是小明推薦的,那麼如果小喬購買 10  ETH 的保險,作為藍鑽(最高等級)保險業務的小明,就可以獲得 1.5 ETH 最作為佣金。

一文詳解台灣最強的 FOMO DEFI 保險:3F MUTUAL,可以買嗎?

3F Mutual 是 FOMO 3D 或是資金盤嗎?

3F Mutual 的機制顯然很成功,發行不到一天時間就賣出了 4 萬份保險,共 2,000 餘顆 ETH,相當於 2,200 萬台幣。然而,這樣的爆炸性成功也引起許多人質疑,甚至是有許多人當成 FOMO 3D 在操作。

讀者需要了解,3F Mutual 是去中心化保險。不同於一般保險公司,去中心化保險一開始並沒有「資金深度」;而為了能在 MakerDAO 緊急關閉時提供出險保費,3F Mutual 就必須要先募集資金。

等等,這種「我付的錢要分給前面的人」,「後面所有人的錢我都有一份」的模式,不就是當初 Fomo3D 的玩法嗎?

是,也不是。正確來說,只有在 3F Mutual 有足夠資金時,才有可能有人真正利用其用來對沖 MakerDAO 的風險。而為了加速資金成長,3F Mutual 導入這種分潤的 FOMO 機制。

然而,3F Mutual 的分潤比例比起 FOMO 3D 還是過低,歸根究底的原因是,3F Mutual 並不是資金盤。相較於 FOMO 3D 冷卻下來之後,僅存的購買量只有那每 15 秒一把的鑰匙(key),3F Mutual 是每天都會有人購買保險,其收益是長期的。

平心而論,依照目前資金池數量的話,顯然是不足以對沖 MakerDAO 風險的,就看 Hakka Finance 未來還能不能推出什麼刺激保單購買的優惠方案,吸引更多人購買保單。

可變挖礦農具的保單,加強 FOMO 情緒

為了要加速 3F Mutual 資金池成長,Hakka Finance 在 9 月 23 日晚間時分推出「保單挖礦」。

凡是有購買保單的用戶,都可以依據「保險股份」獲得相等比例的 TFT 代幣。用戶可將 TFT 質押在 5 號流動性資金池,該池每週配額 150 萬枚 HAKKA 作獎勵;同時,TFT 也可以在 Uniswap 上進行交易,有趣的是,在消息剛推出來的時候,TFT 價值甚至曾經來到 1 TFT = 1 ETH。

不過這樣的價格並沒有維持多久,因為要不了多久,用戶就會發現購買 TFT 去挖礦,還不如先到 3F Mutual 申購保單,一樣可以獲得 TFT;就算不抵押挖礦,也可以直接到 Uniswap 賣掉,相當於保單降價大拍賣。

截至截稿前, Hakka Finance 的第 5 池(保單挖礦)的年收益率(APY)高達 2,157%。

所以 3F Mutual 可以買嗎?

目前多數的人購買 3F Mutual 都是為了拿到早期股份占比,但讀者需要注意,若是 3F Mutual 資金池無法成長到可以對沖 MakerDAO 風險的資金程度,那麼前期投保人可能將面臨獲利小於成本的情況。

所以,我認為投資人在購買保險前需要確認 2 件事:

  1. 3F Mutual 早期的股份機制會吸引到足夠的資金,讓其變成對沖 MakerDAO 風險的保險嗎?
  2. 你認為有人會用 3F Mutual 對沖 MakerDAO 黑天鵝事件的風險嗎?

兩個答案都是肯定的話,我認為最合理的做法是:一,在初期買大量的短天數保險,堆高股份賺收益;二,在有使用 MakerDAO 購買一些保險對沖風險。

但如果上述問題有一個問題的答案是否定的話,那 3F Mutual 並不是適合你的投資。正如那句經典的廣告台詞一樣,投資理財有賺有賠,申購前請詳閱公開說明書,並為自己的選擇負責。

「無論如何,不要把 3F Mutual 當成 FOMO 3D 在玩。」


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