在加密資產市場,有這樣一個比特幣巨鯨,一直在默默囤幣,只進不出、不問行情不論漲跌、有條不紊地買進比特幣、以太幣。對於這個機構來講,買入比特幣是剛需。而就算它低調行事,在加密貨幣市場也始終難掩光芒。它就是最近頻頻出現在加密貨幣產業頭條的「灰度基金」(Grayscale)。

灰度基金其實就是灰度投資公司(全稱 Grayscale Investment Trust),是由數位貨幣投資集團(Digital Currency Group,簡稱 DCG)旗下於 2013 年設立的子公司,它是 DCG 旗下專用於管理加密資產的信託基金。

灰度基金是以所持比特幣價格為市值基礎的投資基金,它通過設立加密貨幣信託基金的方式,為投資者提供了一種合法買賣加密貨幣的渠道;此外,它也是全球最大的專注於加密貨幣投資的資產管理基金。

值得一提的是,DCG 是全球最為活躍和具有影響力的加密資本之一,有華爾街眾多金融巨頭入股。DCG 的經營模式與股神巴菲特掌舵的波克夏海瑟威公司 (Berkshire Hathaway) 相似,是集控股和投資於一體的多元化集團。

迄今,DCG 已為 30 多個國家的 160 多家公司提供了支持,覆蓋了加密貨幣行業中的媒體、支付、交易所等多個領域。除了灰度投資公司以外,DCG 的知名子公司還有數字貨幣經紀商 GenesisTrading、區塊鏈媒體平台 CoinDesk 和比特幣挖礦商 Foundry。

創始人兼首席執行官 Barry Silbert 在成立 DCG 之前,創立了 SecondMarket——一家使私人公司和投資基金能夠簡化複雜交易流程的平台。

近年來,SecondMarket 獲得了無數讚譽,包括被世界經濟論壇評為技術先鋒,並獲得了《富比士》、《快公司》、德勤和其他組織的榮譽。而 Barry Silbert 也獲得過多項個人榮譽,包括被安永會計師事務所評為年度企業家,以及入選《財星》(Fortune)雜誌聲望很高的「40 under 40」名單。在 2004 年成立 SecondMarket 之前,Barry 曾是 Houlihan Lokey 的投資銀行家,以優異的成績畢業於 Emory University 的 Goizueta 商學院。

目前,灰度基金旗下有包括比特幣、以太幣等主流幣在內的 8 個單類資產信託基金和 1 個專注於大市值幣種組合投資的管理基金。按持有的加密貨幣類別,灰度基金旗下有比特幣信託、比特幣現金信託、以太幣信託、以太經典信託、萊特幣信託及恆星幣信託等。

(前段時間灰度宣布解散瑞波幣信託,引起行業不小的轟動)

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灰度基金信託產品類別(圖源:灰度基金官網)

眾所周知,灰度基金旗下最知名的產品莫過於灰度比特幣信託基金(GBTC),截止目前灰度持有 64.15 萬枚比特幣,價值達 222.33 億美元。在 2020 年 7 月時灰度持有 38.6 萬枚比特幣,至 11 月中旬時已增長至 50 多萬枚。尤其在 2020 年 10 月下旬之後,灰度比特幣基金連續增持比特幣,成為比特幣拉升的重要助力。

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灰度基金比特幣持倉價值(圖源:非小號)

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灰度基金比特幣持倉量變化(圖源:非小號)

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灰度基金最新持倉概況(圖源:灰度官方推特)

運作類似黃金 ETF 基金,灰度靠管理費盈利

灰度基金的運作模式與黃金 ETF 基金頗為相似:傳統的黃金 ETF 基金由大型黃金生產商向基金公司寄售實物黃金,隨後由基金公司以此為依托,在交易所內公開發行基金份額,銷售給各類投資者,商業銀行分別擔任基金託管行和實物保管行,投資者在基金存續期間內可以自由地買賣和贖回。

不同的是,灰度基金的份額不支持贖回,在灰度買入相應幣種後,投入到市場的基金份額在售出後需要鎖倉。此外,合格投資者和機構用戶充進去的幣也沒有任何渠道可以贖回,只能通過在二級市場賣出相應基金份額的方式來套現,所以灰度的持幣量自成立之日起就呈現單邊上漲的走勢。

和傳統信託基金一樣,灰度主要靠管理費賺錢,只要投資者在灰度的入金需求持續上升,灰度就會有源源不斷的管理費,目前來看,這筆管理費要比傳統信託行業要豐厚得多。

傳統的信託基金每年的管理費率一般在 0.3-1.5%,而灰度信託基金每年的管理費是 2%~3% ,約為傳統信託基金的 2 倍。例如 GBTC 度每年的管理費是 2%,而僅靠 GBTC 這一個產品,灰度一年收取的純利潤足以用驚人形容。下圖為灰度基金信託產品每年的管理費。

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機構投資者入市的主要渠道

根據灰度基金 2020 年 Q4 季度報告,大多數投資者(93%)來自機構,由資產管理人主導;灰度 2020 年初管理的資產為 20 億美元,到 2020 年末已達到 202 億美元。此外,2020 年灰度比特幣信託成為全球增長最快的投資產品之一,資產管理規模從 18 億美元增長至 175 億美元。由此可見,灰度比特幣基金也成為機構投資者進入比特幣市場的最主要渠道。

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2020 年 Q4 灰度比特幣信託持倉量變化

2020 年初,灰度註冊成為一家需向 SEC 報告的公司,這意味著 GBTC 是第一個向 SEC 按季報告的加密貨幣投資工具,需告知公司內部所有的未計劃事件或變更,並向 SEC 發送相關已審核報表。在 2020 年 10 月灰度以太坊信託基金也通過了 SEC 的批准,成為其旗下第二個獲得許可的數字貨幣投資工具。

獨特的申贖機制使灰度持倉量逐漸增大

灰度基金的加密貨幣信託產品,購買形式可以分為:資金出資與實物出資。

資金出資,指的是投資者直接支付現金給 DCG 旗下的加密貨幣場外交易經紀商 Genesis Global Trading,Genesis 收到付款後,按照市價兌換成指定的加密貨幣(如比特幣、以太幣 或者其它),然後再將這些加密貨幣交付給灰度基金,灰度基金收到加密貨幣後,將其託管到 Coinbase Custody,同時發行對等的 GBTC、ETHE 或者其它加密貨幣信託份額。

除了資金出資外,灰度基金還允許實物出資(最低額度 5 萬美元)。

實物出資,指的是投資者直接將加密貨幣交付(如比特幣、以太幣)給灰度基金,換取 GBTC、ETHE 或其它加密貨幣的信託份額。

此外,灰度基金的幾款加密貨幣信託產品已經上線二級市場交易平台,投資者只要有一個美股賬戶,就可以直接通過這些二級市場購買(包含溢價)。

目前灰度比特幣信託不支持份額贖回,即投資者一旦認購了信託份額,就無法兌回比特幣,只能在美股二級市場上賣出比特幣信託份額 GBTC,而且 GBTC 需要鎖倉。因此,在美國 OTC 市場中交易的 GBTC 也就成了當前為數不多的合規比特幣交易產品。由於存在巨大的市場需求量,GBTC 在二級市場的價格相對淨值經常存在溢價。灰度比特幣信託無法贖回的機制使其管理的持倉量將越來越大,而 2% 的管理費用也讓灰度賺得盆滿缽滿。

高溢價的秘密:GBTC 成為套利工具

灰度基金真正吸引機構投資者入金灰度信託產品的關鍵因素就在於它的高溢價。

增持比特幣這個需求來源於套利機構大資金的不斷入場,他們買光 GBTC 的份額後促使灰度增持,這也就是灰度不停地買入比特幣的原因。不過這種需求的最終根源,還是來自二級市場。極高的溢價吸引了很多機構進行套利活動,這種情況往往在牛市的時候更為明顯。所以,當灰度不斷增持比特幣的時候,也意味著套利機構對 GBTC 溢價的樂觀預期。

而由於 GBTC 具有長期正溢價,這就形成了一二級市場間的套利空間。機構可以藉入比特幣參與 GBTC 在一級市場的私募,獲得 GBTC 份額,等待解鎖後在二級市場賣出,然後再買入比特幣還掉借款,GBTC 溢價減去借貸利息便是利潤部分。

除此之外,機構還可以直接現貨買入比特幣,入金獲得 GBTC 份額,同時用期貨開空套保。GBTC 解鎖後到二級市場賣出,期貨平空,進行套利。GBTC 的溢價與利息間的差價就是利潤。

雖然套利機會的存在增大了潛在的市場拋壓,但由於灰度基金無法贖回的機制隔離了 GBTC 份額的上市流通市場,投資者無法在加密市場拋售信託份額,只能選擇在美股 OTC 市場上賣出,這相當於將市場拋壓轉移至美股市場。

總而言之,灰度比特幣信託基金獨特的申贖機制很容易將外部增量資金帶入加密市場,增加比特幣的需求量,並將市場的拋壓全部轉移至美股 OTC 市場,這使得灰度比特幣信託正在成為市場上一股「只買不賣」的多頭力量。

比特幣信託更容易被傳統投資者接受

由於信託產品是美國 SEC 監管,信息披露完善,大大降低了長期持有比特幣存在的風險。其次信託產品在美國享受一定的稅務優惠,在美國的投資者會很看重這點,而灰度信託也存在類似的稅務優勢,因此信託形式的比特幣投資對他們而言具備吸引力。

再者,虛擬貨幣的保管也是門技術活,密鑰洩露、硬盤損毀等都會導致虛擬貨幣丟失。而灰度可以替投資者完成全套保管工序,並且受 SEC 監管;此外,也免去了投資者的學習成本,投資者只需關注比特幣漲跌即可。這也就是為何更多投資者不直接去買比特幣而選擇信託的形式。

前段時間灰度創始人 Barry Silbert 下場推特喊單 ZEN,一度把 ZEN 的幣價推向新高。

其實,灰度信託本身並無投資立場,但灰度投資是通過管理費賺錢,自然希望幣價走高來吸引有更多投資者購買其產品貢獻管理費。灰度基金存在已久,而近年來才受到廣泛關注,也是因為比特幣共識不斷擴張、已經進入傳統金融市場的視野當中。

參考文獻:

《Alpha Zone:比特幣最大的機構投資者:灰度資本》

《幣世界:一文帶你了解真實的灰度基金》


(以上內容獲合作夥伴 火星財經 授權節錄及轉載,原文鏈接 

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