作者| Carol 

近期,場外 USDT 的價格持續走高。根據幣 Coin 的統計,截至 4 月 7 日,USDT 的場外價格已經達到了 6.76 元,較美元兌人民幣的匯率溢價了 3.35% 左右。

最近一周,USDT 的場外價格始終高於 6.65 元(人民幣),一周漲幅約為 1.50%,最高一度達到 6.79 元。場外 USDT 的價格較美元對人民幣的匯率也表現出明顯的溢價,而且溢價幅度呈現顯著的上升趨勢,最近一周的平均溢價幅度約為 2.59% ,最高達到了 3.43%。

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場外穩定幣持續的高溢價水平是因為穩定幣供應量不足?還是因為穩定幣市場需求旺盛?為了觀察這一現象背後的穩定幣市場動向,PAData 分析了 USDT、USDC、BUSD、DAI、PAX、HUSD、GUSD 這七種市值較大的美元穩定幣的市場數據和鏈上數據後發現:

1)今年各美元穩定幣供應充足,擴張態勢明顯,累計增發 592 次,總市值增長 352 億美元,漲幅達到 127.28%,且購買力指數的均值低於 20,處於較強購買力時期。這也意味著今年穩定幣的擴張速度超過了比特幣幣價的上漲速度,穩定幣供應與市場走勢基本匹配。

2)另一方面,今年市場對各美元穩定幣的需求也在增長,這種需求可能主要來自於 DeFi 挖礦質押。今年美元穩定幣的月均鏈上交易額達到了 3070 億美元(假設穩定幣與美元 1:1 錨定),較去年月均鏈上交易額提高了 200%。但是,今年穩定幣的周轉率從 63% 下跌至 28%,且交易所持有的穩定幣佔各穩定幣供應量的百分比從 27% 下跌至 17%。今年智能合約中的穩定幣佔各穩定幣供應量的百分比從 34% 上升到 50%,這說明,持有穩定幣的主力投資者越來越傾向將美元穩定幣作為流動性對的一種資產進行挖礦質押。

3)穩定幣供需結構的變化使得其增發與否,以及增發量大小對市場行情的影響降低,投資者需要更多地考慮鎖定在智能合約中的穩定幣的數量可能對市場產生的影響。

一、今年美元穩定幣累計增發 592 次,總市值突破 600 億美元

截至 4 月 7 日,USDT、USDC、BUSD、DAI、PAX、HUSD、GUSD 七種美元穩定幣的總市值已經達到了 629.1 億美元。4 月平均市值約為 617.3 億美元,較今年 1 月的平均市值增長了 92.31%,較去年 4 月的平均市值同比增長了 712.24%,也即相當於翻了 8 倍左右。可見,美元穩定幣在近期已經實現了高速大規模擴張,而且這種擴張趨勢還在持續。

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市值最大的 USDT(含各類 USDT)的月均市值在今年增長了 75.39%,占主要美元穩定幣市值的比重則從 74.80% 下降至 68.22%。USDT 失守的市場份額被其他美元穩定幣「瓜分」。其中,GUSD、PAX 和 BUSD 今年的市值增長幅度較大,分別達到了 677%、300% 和 229%,但是市值佔比增長最多的確實 BUSD 和 USDC,兩者分別提高了 2.6 個百分點和 1.9 個百分點,成為僅次於 USDT 的另兩大美元穩定幣。 

由於美元穩定幣 1:1 錨定美元,因此其擴張只能由增發來驅動。根據統計,今年以來,USDT、USDC、BUSD、DAI、PAX、HUSD、GUSD 七種美元穩定幣已累計增發 592 次,累計銷毀 507 次。

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其中,USDT 主要以單向增發為主,四種類型的 USDT 在今年累計增發了 42 次,僅銷毀了 2 次,ERC20-USDT 只增發,沒有銷毀。可見,USDT 愈發轉向以太坊和波場,最早基於比特幣 Omni 網絡的 USDT 今年甚至未出現增發和銷毀。除此之外,其他美元穩定幣的增發和銷毀次數基本相當,增發基本在 85 次至 100 次之間,銷毀基本在 70 次至 100 次之間。

美元穩定幣大量「印鈔」,使得其市值規模大幅上漲,這大大提高了穩定幣的購買力水平。根據比特幣市值與穩定幣市值的比得到了穩定幣供應量比率,這是衡量穩定幣購買力的一個指標,當這一指標越低時,意味著穩定幣購買力越強,此時穩定幣的擴張速度超過了比特幣幣價的上漲速度。

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今年以來,穩定幣供應量比率總體呈下降趨勢,也即購買力走強。截至 4 月 7 日,穩定幣供應量比率為 17.52,較今年初下降了 2.03,微跌 10.38%。今年的日均比率約為 19.35,較去年均值小幅上升了 7.80%,較去年一季度大幅下跌了 27.77%。總體而言,當前的穩定幣購買力處於近三年較高水平。

二、月均交易額增長 200%,交易所持幣份額下降而智能合約持幣份額上升

在需求方面,今年 USDT、USDC、BUSD、DAI、PAX、HUSD、GUSD 七種美元穩定幣的月均鏈上交易額達到了 3070 億美元(假設穩定幣與美元 1:1 錨定),較去年全年月均 1021 億美元增長了 200% 左右。其中,今年二月的鏈上交易額達到了峰值,約為 4226 億美元。甚至今年 4 月第一周的鏈上交易額已經超過去年 4 月全月,按照日均值估計,今年 4 月的鏈上交易額將達到 3334 億美元左右。

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今年穩定幣的鏈上交易額遠遠高於去年,但是鏈上月均周轉率卻與去年相差無二。周轉率是衡量穩定幣在網絡中流通速度的指標,即將鏈上交易量與市值的比率。根據統計,今年穩定幣月均鏈上周轉率約為 44.49%,去年月均值約為 44.78%。但儘管均值接近,今年以來,穩定幣月均鏈上周轉率表現出較為明顯的下降趨勢。如果這一趨勢得以延續,預計今年全年的月均周轉率將明顯低於去年。

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從各個美元穩定幣的今年日均周轉率來看,DAI 的平均周轉率最高,達到了 86.81%,USDT 的平均周轉率最低,只有 20.00%。而其他穩定幣的月均周轉率則基本分佈於 50% 附近,USDC 和 BUSD 分別出超過了 52%,HUSD、GUSD 和 PAX 則略低一些,不到 50%。 

從交易所持有的美元穩定幣佔各穩定幣供應量比重的變化中來看,近兩年,交易所地址所持有的美元穩定幣佔各穩定幣供應量的比重一直在持續下降,2019 年初,這一比重的均值還有 47.02%,而到今年 4 月 7 日,這一比重的均值就只有 16.69% 了,三年大幅下降了 30 個百分點左右。而且這一趨勢還有加快發展的傾向,僅今年,交易所地址所持有的美元穩定幣佔各穩定幣供應量的比重就下降了近 10 個百分點。

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大量增發的穩定幣加速流向了各種智能合約(主要指包括 DeFi 在內的各種 DApp 合約)。根據統計,自 2020 年開始,智能合約中的美元穩定幣佔各穩定幣供應量的比重從基本穩定態勢轉向了加速上升態勢,2020 年初,這一比重的均值還只有 7.21%,而到 2020 年末時,這一比重的均值就上升到了 28.72%。今年也延續了這一上升勢頭,智能合約中的美元穩定幣佔各穩定幣供應量的比重從今年年初的 33.81% 上漲至了當前(4 月 7 日)的 49.95%,大幅增長了 16 個百分點以上。

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穩定幣的市場結構已經發生了改變,這主要受到 DeFi 生態發展的影響。由於美元穩定幣是目前市面上錨定效果最好的穩定幣,其價格波動較小,參與 DeFi 挖礦的風險(這裡主要指無償損失)也較小,因此,隨著 DeFi 的繁榮發展,投資者對美元穩定幣的需求也隨之快速增加。在這種結構變革的環境下,穩定幣增發與否,以及增發量的大小對市場行情的影響就會降低,投資者需要更多地考慮鎖定在智能合約中的穩定幣的情況。


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