比特幣週末一度突破 49,000 美元,雖然後面回調至 48,000 美元,但市場仍然非常穩定,上週競爭幣漲勢更為猛烈,週漲幅可以輕易突破 20% 以上,這是因為上週 DeFi 市場湧入了 20 億鎖倉資金,進而推動了幣價上漲,資金流入的應用大多是 DeFi 借貸項目。

雖然比特幣價格站上 48,000 美元,但期貨市場並沒有太過貪婪,Bitfinex 期貨多單過去七天持續減少,從 42,000 BTC 減少至 40,000 BTC,這是一年來的新低水位,專業投資人看待市場還是非常謹慎,逐步在降低槓桿部位;但是空單也跟著減少,目前該交易所沒有投資人在放空市場,代表市場多數人目前還沒打算追高,對於市場後續走勢仍然相對保守。

上週五最令人震驚的消息是幣安突然發出公告,強迫所有用戶進行實名認證,否則將會被禁止交易,只剩下提領功能,過去幣安被認為是相對寬鬆的加密交易所,吸引全球許多用戶把資金送入幣安交易,昨天這項公司間接宣示了幣安將接受政府監管,未來甚至可能會提供名單給政府機構,等於宣示大監管時代來臨,未來具備高度市場流動性的交易所都會納入政府監管。

這項消息還一度讓幣價下跌,但不久後比特幣又反彈突破 49,000 美元,原因就在於政府監管跟市場行情已經脫鉤。

事實上,政府監管對幣價影響不大,使用加密貨幣進行犯罪已經是過去的思維,幣圈早已不是無法地帶,目前的控管機制甚至比股票還要嚴格與去中心化,各大法幣交易所早已被各地與「美國」政府盯上,要求實名制與落實防洗錢規劃,否則將會被斷絕與當地銀行的金流往來或是支付服務,甚至政府會以違法金融法規起訴交易所負責人。

很多人會認為監管政策與加密幣價格息息相關,當政府禁止或是嚴格控管加密幣時,投資人會因此拋售加密幣,這個概念其實一直都是個迷思,我們甚至會說「比特幣價格與政府監管嚴格程度呈現正相關」。

如果把時間拉到 2017 年到 2021 年,這是全球政府開始對加密貨幣監管的時期,隨著監管措施變得嚴格,比特幣價格從 2,000 美元上漲到最新的 46,000 美元,整整翻了 23 倍,所以說政府監管措施會讓幣價下跌嗎?從歷史資料來看,監管與幣價反而有統計上的正相關。

但也不能說監管讓幣價上升,純粹是幣價上漲會吸引越來越多投資人進場,當加密幣知名度與投資人數量成長到一定程度時,樹大招風會吸引政府開始關注這一塊市場,以保護投資人的名義要求業者遵循法律以及課徵對應的稅金,但在制度越趨完善的 2021 年,政府監管已經不足以構成市場轉空的理由。

當前市場狀況非常穩定,交易所庫存已經快回到三月的低點,可以說整個幣價正在懷疑中上漲。

 

A. 8 月 17 日 Coinshares:加密幣基金連續六個禮拜資金呈淨流出

雖然加密幣價格持續上揚,但連續六個禮拜以來,Coinshares 透過調查發現機構投資人正連續贖回加密幣基金的投資款,前兩週便流出 2,200 萬美元,淨流出的現象則已經持續了六個禮拜,這是自 2018 年以來最長的淨流出紀錄,Coinshares 則在報告內表示這與幣價表現沒有太大的相關性,更多的是季節性效應,投資人參與度在近期呈現低點,類似的現象在其他資產種類也有被觀察到。

Coinshares 更發現交易量也下降許多,投資成交量從 5 月的 70 億美元下滑至 31 億美元, 但整體市值卻有 10% 成長,大多是來自比特幣價格從 30,000 美元上漲至 45,000 美元的關係,才使得資產價值上升,背後資金卻是淨流出,是非常有趣的現象。

隨著比特幣上漲,目前市場正處於獲利了結與換手潮,許多投資人收穫頗豐之後,在這個階段都決定先出場觀望,因此你可以觀察到各大交易所的加密幣庫存量正在緩慢回升,意味著部分投資人正慢慢出場,但整體情況還是非常穩定,沒有拋售的跡象出現。

B. 8 月 19 日 加密幣交易所正在累積現金部位,以因應未來法遵風險

Coinbase 目前已經儲備了 40 億美元現金,許多人好奇為什麼這些交易所不像礦場一樣把現金都換成加密幣作為「資產儲備」,像是幣安也有一個用戶保護基金(SAFU),從這個趨勢可以發現交易所正在囤積現金,Coinbase CFO 就接受了華爾街日報的採訪,表示公司的確正在儲備現金,目的是為了未來的法規與市場風險做準備,他們已經執行過多次的壓力測試以確保交易所能順利度過市場最糟的情況。

不只如此,交易所儲備現金也是為了因應用戶出金、駭客攻擊以及交易量縮等等的潛在風險,假如用戶因為恐慌而大量出金,交易所就必須用自己的現金負擔大量的市場流動性。另外駭客攻擊也是考慮因素之一,假設被攻破也必須有一筆資金賠償用戶。

最後交易所仍然仰賴交易手續費作為主要 80% 以上的收入來源,如果市場突然急凍,營收將劇烈下跌,這時必須保有足夠的現金以支應營運需求,這些都是基於營運面考量而保留現金的理由。

但更大的風險來自法規,加密幣交易所未來會被當成「銀行」或是「特殊目的存款機構」來對待,法規對於他們的資本適足率與現金部位將有嚴苛的要求,如果要發展新的加密金融產品,手中都必須準備一定部位的現金,從產業面來看,保留現金對加密交易所的長遠發展有正面助益。

C. 8 月 20 日 SEC 主席:DeFi 平台高度中心化,需要註冊並接受政府監管

SEC 主席 Gary Gensler 接受訪問時,針對加密幣的 DeFi 提出 SEC 的看法,他們認為那些自稱「去中心化金融」的 DeFi 項目平台背後都有一個特定的營運團隊,他們應該向政府註冊且接受政府監管。目前加密幣交易所與穩定幣的監管已經逐漸完善,政府開始察覺 DeFi 這一塊灰色地帶。

他們在今年認定了 DeFi 平台本身雖然是建立在一個「去中心化」的以太坊平台,但背後的營運者仍然是特定組織,仍然應該被視為是金融相關的營運機構,也就是要接受監管,沒意外的話監管強度可能比照加密幣交易所,甚至可能更嚴格,像是 DeFi 熱門的借貸、流動性抵押、交易、穩定幣等等的應用,都會被視為金融活動。

目前政府還處於宣導期,相信不久後就會開始發信通知各大 Defi 平台,其實大型 DeFi 團隊早就知道這件事情,Maker 基金會是早期做出反應的機構,他們將治理權交回社群,並在今年 7 月宣布正式解散,讓 Maker 旗下產品 DAI 穩定幣與平台「完全去中心化」,這也是 DeFi 團隊未來避免監管的選項之一。

DeFi 將是下一波監管目標

同樣道理,DeFi 市場現在也壯大到無法讓政府忽視的地步,近期耳聞許多 DeFi 營運商都接獲監管機關的來信,要求落實防洗錢與實名制,這引起了業界的熱烈討論,對於標榜去中心化的 DeFi 應用,假設營運商接受政府監管,那麼本質上也只是個中心化運作的平台,但部分 DeFi 公司礙於法律風險,仍然執行了對應措施以滿足監管要求。

舉例來說,Uniswap 近期開始執行前端審查,交易平台因此下架了 100 個不合監管規定的代幣,使得投資人將目光投向 Sushiswap,但未來 DeFi 下架的情形將會越來越普遍,Sushiswap 未來也可能下架不合龜的代幣。

經過四年的快速發展,監管壓力已經全面湧向 DeFi 市場,另一個解決辦法就是執行徹底的去中心化,如同先前新聞提到過的 Maker 基金會宣布解散,將治理權力移轉給社群,讓 Maker 旗下產品徹底去中心化,但這樣的作法只適用於穩定幣這類型的產品。

可惜的是,交易平台本質上無法「去中心化」,因為要有人負責審核上架的代幣,假設設定成每個人都有權上架代幣,那麼該平台就會像無人管理的匿名討論版一樣充斥著垃圾代幣,即使仰賴投票也會變成少數人決定上架與否的結果,到頭來還是中心化運作,未來 DeFi 交易平台必須在監管與去中心化之間找到一個平衡點。

或許你會說,只要在前端擋掉北美用戶就可以省下大部分的麻煩了,但這個方式相對困難,因為 DeFi 平台不執行 KYC 認證,美國用戶在非美國境內連線網站就難以辨認,但美國政府仍然可以說業者服務了美國用戶,必須遵守美國證券法,最後 DeFi 業者仍然難以規避監管責任,加上美加用戶現在是加密幣產業的主力消費者,業者實務上無法徹底過濾掉這些人,美國執法單位的管轄範圍可以說是遍及全球。

監管對於業者來說是個沉重的法遵成本,但也是 DeFi 躍上主流平台的重要里程碑,例如 Coinbase 花了 10 年成為成功上市的合法交易所,DeFi 也正在走類似的路,不過時間壓力會更急迫,因為這兩年 DeFi 市場成長得太快,政府給予業者的改善時間也會跟著壓縮,只要克服監管,DeFi 公司預計在未來幾年也會在美股上市,形成更完整的加密幣產業板塊。

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