作者:美國賓州大學華頓商學院法律研究和商業道德教授 Kevin Werbach 

作為世界知名的新興技術專家, Kevin Werbach  研究了人工智能、遊戲化和區塊鏈等發展對商業和政策的影響。 他曾在歐巴馬政府的總統過渡團隊任職,創立了 Supernova Group(一家技術會議和諮詢公司),在柯林頓政府期間説明制定了美國的網絡政策方法,並創建了最成功的大規模開放網路課程,擁有超過 500,000 名註冊。

經濟模型


加密貨幣及其運行的區塊鏈向狂熱支持者承諾了很多。

對他們來說,這些技術代表著從網路上的企業權力、政府對自由的侵犯、貧困以及幾乎所有困擾社會的其他事物中拯救出來。

但到目前為止,現實主要涉及比特幣和狗狗幣等流行加密貨幣的金融投機,它們以驚人的規律性飆升和暴跌。

作為新興技術專家,我相信去中心化金融,即 DeFi,是這個問題的第一個可靠答案。 DeFi 是指完全在區塊鏈網路上運行的金融服務,而不是通過銀行等中介機構。

但是 DeFi 也帶來了許多風險,開發人員和監管機構需要解決這些風險才能成為主流。

什麼是 DeFi?

傳統上,如果你想借入 10,000 美元,你首先需要一些已經存在銀行的資產或資金作為抵押。

銀行員工會審查你的財務狀況,貸方會為你的貸款還款設定利率。 銀行從其存款池中給你錢,收取你的利息,如果你不能償還,可以扣押你的抵押品。

一切都取決於銀行:它位於流程的中間並控制你的資金。

如今的股票交易、資產管理、保險以及基本上所有形式的金融服務也是如此。 即使像 Chime、Affirm 或 Robinhood 這樣的金融技術應用程式自動化了這個過程,銀行仍然扮演著同樣的仲介角色。 這提高了信貸成本並限制了借款人的靈活性。

DeFi 通過將金融服務重新構想為去中心化的軟體應用程式,無需保管用戶資金即可運行,從而徹底改變了這種安排。

想要貸款? 你只需將加密貨幣作為抵押品即可立即獲得。 這會創建一個「智能合約」,從在區塊鏈上提供資金池的其他人那裡找到你的錢,而無需過問銀行信貸職員。

一切都運行在所謂的穩定幣上,穩定幣是一種類似貨幣的代幣,通常與美元挂鉤,以避免比特幣和其他加密貨幣的波動。 交易在區塊鏈上自動結算——本質上是一個分散在電腦網路上的交易數位帳本——而不是通過銀行或其他中間人進行分攤。

DeFi 的經濟模型——獎勵

與傳統金融相比,以這種方式進行的交易可以更加高效、靈活、安全和自動化。

此外,DeFi 消除了普通客戶與富裕個人或機構之間的區別,後者可以使用更多金融產品。 任何人都可以加入 DeFi 貸款池並向他人借錢。 風險比債券基金或存款證更大,但潛在回報也更大。

而這只是開始。 由於 DeFi 服務運行在開原始件代碼上,因此它們可以以幾乎無窮無盡的方式組合和修改。 例如,他們可以根據當前為你的投資配置提供最佳回報的情況,在不同的抵押池之間自動切換你的資金。 因此,電商和社群媒體的快速創新可能成為傳統沉穩的金融服務的常態。

這些好處有助於解釋為什麼 DeFi 增長如此迅速。 在 2021 年 5 月的近期市場高峰時,價值超過 800 億美元的加密貨幣被鎖定在 DeFi 合約中,而一年前不到 10 億美元。 截至 2021 年 8 月 3 日,市場總價值為 690 億美元。

對比 20 萬億美元的全球金融業,DeFi 領域的資金體量仍是杯水車薪,這表明還有很大的增長空間。

目前,使用者大多是經驗豐富的加密貨幣交易者,不是湧入 Robinhood 等平臺的新手投資者。 即使在加密貨幣持有者中,也只有 1% 的人嘗試過 DeFi。

加密銀行的高儲蓄利率?

BlockFi 和 Nexo 等領先的加密銀行正在吸引大量關注。 客戶可以獲得高達 12% 的 APY(年收益率),這讓利率低於 1% 的銀行儲蓄帳戶相形見絀。 但在你急於轉移辛苦賺來的積蓄之前,有一些重要的事情需要注意。

首先,你需要了解這些銀行提供的利息。 雖然加密銀行支付高達 12% 的利息,但它們只允許客戶使用加密貨幣(例如比特幣和以太幣)儲蓄,或者存入穩定幣(例如 USDC 或 USDT),這些穩定幣的價值與美元挂鉤,為 1 比 1。

加密銀行的最高利率是穩定幣的儲蓄:例如,Nexo 在 USDC 和 USDT 上的利息高達 12%,但在比特幣上支付 8% 的利息; 而 BlockFi 在 USDC 上支付 8.6% 的利息 ,在 USDT 上支付 9.3% 的利息,在比特幣上支付 5% 的利息。 換句話說,你可以將 1,000 美元(720 英鎊)兌換成 1,000 枚美元穩定幣,然後在 BlockFi 帳戶中保留一年,理論上最終可以提取 1,086 美元。

經濟模型

由於大多數加密銀行只處理加密貨幣或穩定幣,因此你必須先將資金變成這種形式。 這可以通過 Coinbase 或 Binance 等加密貨幣交易所完成,或者通過加密銀行以更有限的方式完成:例如,你可以將美元轉移到 BlockFi,它們會自動將它們轉換為另一種稱為 Gemini USD 的穩定幣(也將支付 8.6 % 年利率)。

大多數加密銀行都提供交易的機會——例如從 Gemini USD 到比特幣。 但是,儘管這些加密銀行都在吹噓費用為零,但費率不一定是最好的。 例如 BlockFi 指出,其購買加密貨幣的成本可能比市場價格高 1%。

如果你存入加密貨幣,你持有的越多,利率也會顯著下降。 例如,在 BlockFi 上,5% 的比特幣利率僅適用於最多 0.5 個比特幣的存款。 對於更高的金額,它降至 2%,最終降至 0.5%。

一些加密銀行還提供他們自己的加密貨幣利息支付的最優惠利率。 例如,來自 Nexo 的 USDT 和 USDC 的 12% 年利率僅適用於那些使用 Nexo 代幣支付的人。 Nexo 代幣不是穩定幣,其價值會上下波動。 對於以 USDT 或 USDC 支付的利息,利率為 10%。

最後,任何時間長度都不能保證加密貨幣銀行的利率。 因此,在觀察年利率時,它可能每天都在波動。

加密銀行的商業模式及風險

儘管如此,加密銀行提供的利率還是非常高的。 那麼這些銀行是怎麼做到的呢?

加密銀行的基本模式是以支付給儲戶的利率借入資金,然後以更高的利率貸出資金。 加密銀行尋求通過兩種關鍵方式來維護自己的地位。 首先,放貸少於存款。 其次,他們讓借款人為他們的貸款提供抵押品。 這涉及貸款價值比(LTV),這將用於計算獲得貸款所需的抵押品數量。 例如,BlockFi 保留在達到 80% LTV 後立即清算抵押品的權利。

要從 BlockFi 借入 5,000 美元,你目前需要投入 0.25 枚 BTC,目前價值 12,250 美元。 如果比特幣價值跌至 6,250 美元,銀行將出售你的部分抵押品,以將 LTV 恢復到健康水準。

在繁榮時期,這是一種可以帶來可觀收入的商業模式。 毫無疑問,現實中的銀行也可以提供更高的儲蓄利率,但他們會使用其中的一部分儲蓄來提高貸款利率的競爭力。

但就加密貨幣銀行而言,目前尚不清楚如果加密貨幣市場突然性或長期性崩盤,導致這些銀行的存款價值遠低於其借出的價值,或者借款枯竭,會發生什麼情況。

如果出現上述情況之一,那麼與你在大街上的銀行的儲蓄帳戶不同,你的加密儲蓄沒有保險。 例如,BlockFi 總部位於美國,不受聯邦存款保險公司(FDIC)和證券投資者保護公司(SIPC)的承保,這意味著如果銀行資不抵債,收回資金就會困難得多。

BlockFi 在其服務條款中還指出,如果其或第三方合作夥伴遇到網路攻擊、極端市場條件或其他操作或技術困難,他們可能會立即暫時或永久停止轉移或提取加密貨幣。

他們也不對由此產生的任何損失或損害負責。 這尤其麻煩,因為它賦予加密銀行很大的自由裁量權,可以不按要求退還你的資金,在市場條件要求的情況下保留它們(應該說,BlockFi 存款人資金由主要交易所 Gemini 存放在冷庫中,並且應該在至少是相對安全的駭客)。 其他運營商如 Celsius 和 Nexo 沒有這樣的條款,但這只是讓他們對此問題發生的立場尚不明確。

圍繞一些穩定幣也存在一些爭議。 例如,有人質疑 USDT(Tether)的運營商究竟擁有多少美元儲備以確保 USDT 與美元一比一的利率不變,這不由令人擔憂。

與更廣泛的加密市場一樣,參與 DeFi 領域的意願似乎取決於個人的風險偏好。 如果你願意將你的加密貨幣交給銀行以獲取利潤,那麼就意味著你可以承受永遠失去它的後果。 如果你準備好了接受這種風險,並願意持有你的資金而不是將其視為活期帳戶,那麼加密銀行儲蓄帳戶可能適合你。

DeFi 的風險如何?

雖然我相信 DeFi 的潛力尚未體現,但也有嚴重的問題值得關注。

區塊鏈無法消除投資固有的風險,這是潛在回報的必然結果。 在這種情況下,DeFi 可以放大加密貨幣本已很高的波動性。 許多 DeFi 服務商開發了槓桿,在槓桿的作用下,投資者本質上是借錢來放大收益,但面臨更大的損失風險。

此外,沒有任何 DeFi 服務商或監管機構可以退回錯誤轉移的資金。 當駭客在智能合約或 DeFi 服務的其他方面發現漏洞時,也不一定有 DeFi 服務商來賠償投資者。 在過去兩年中,有近 3 億美元的加密貨幣被盜。 防止意外損失的主要保護措施是警告「投資者要當心」,這在金融領域從未被證明是足夠的。

一些 DeFi 服務商似乎違反了美國和其他司法管轄區的監管義務,例如不禁止恐怖分子進行交易,或允許任何公眾投資衍生品等受限資產。 甚至不清楚如何在沒有傳統中介的情況下在 DeFi 中執行其中一些要求。

即使是高度成熟、高度監管的傳統金融市場也會因為隱藏的風險而遭受衝擊和崩盤,正如 2008 年金融危機所見,當時全球經濟因華爾街的一個不起眼的小問題而幾近崩潰。 DeFi 使創造隱秘的互連問題變得比以往任何時候都更容易,這些互連問題有可能引起一連串的金融事故。

美國和其他地方的監管機構越來越多地討論控制這些風險的方法。 例如,他們開始推動 DeFi 服務遵守反洗錢要求,並考慮監管穩定幣的法規。

但到目前為止,他們只是開始觸及監管範疇的表面,加密貨幣及 DeFi 領域的監管之路還非常遙遠。

從旅行社到汽車銷售人員,網路一再削弱仲介的瓶頸力量。 DeFi 是基於開放標準的協議,也是一個以戲劇性的方式潛在地改變金融遊戲規則的另一個例子。 然而,開發商和監管機構都需要提高自己的績效和職責,以實現這個新金融生態系統的潛力。


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