【MICA RESEARCH】短期拋售壓力仍存，但比特幣期貨 ETF 將推動下一波漲勢

比特幣上週從 55,000 美元走升至 59,000 美元，更於週五突破 60,000 美元大關，以太幣也重新站穩 3,800 美元，同樣要挑戰 4,000 美元，市場交易量也同步上升，氣氛相當不錯，但如同之前提到過的，有部分投資者開始降低槓桿，因為從歷史經驗來看，每次比特幣要突破歷史新高時，短期內修正的機率其實蠻高的，此時分批出場是相對明智的選擇。

但也有鏈上分析指出比特幣第三大鯨魚在 55,000 美元的價位賣掉了一批部位，但是在 57,000 美元又買回當初的三分之一部位，看起來是認錯買回，但由於數量沒有先前拋售的多，我們仍然判斷為大戶持續在調整手中的部位，當前市場的氣氛多空都有，屬於難以判斷的情況。

先來說說兩點觀察到的情形，首先是眾多媒體又開始散佈比特幣突破新高的新聞，吸引許多散戶開始考慮投資比特幣，但我們也觀察到 Bitfinex 期貨部位並沒有回補，多單部位早從先前 40,000 BTC 水位降至 27,000 BTC，上週雖有回升至 28,000 BTC，但稱不上是重回多頭。

除此之外，比特幣上週也有好消息，市場受到方舟投資要發行比特幣期貨 ETF 以及 ProShares Bitcoin Strategy ETF 即將上市的消息，推動比特幣價格從 57,000 美元上漲到了 61,000 美元，因為市場預期這個期貨 ETF 通過的機率很高，屆時美股將有比特幣連動 ETF 可供散戶與機構投資人購買。

有部分的人會認為比特幣期貨 ETF 並不是創新，現在市場早就有一大堆商品期貨 ETF，像是最熱門的石油期貨 ETF、黃金、白銀、小麥等等的期貨 ETF，為何 Ark 這時提出來的比特幣期貨 ETF 會引起市場這麼多的關注？

這種單純的東西應該早在很久以前就有許多人提出來，根本不值得重新躍上新聞版面與引起眾多討論，原因很單純，因為商品期貨 ETF 並不是被動型的基金產品，需要經理人具備高超的管理技能才能有好的績效表現。

期貨 ETF 是由基金公司透過購買期貨的方式對特定投資目標曝險，藉此讓投資人參與到該商品的漲跌，由於期貨並非買入實物，而是購買以美元交割的合約，經理人必須對該市場有透徹的了解判斷何時需要建倉、轉倉以及清算，才能有效追蹤該商品的價格表現。

實際情況中有許多商品期貨 ETF 表現無法反應商品漲幅，以最近價格狂飆的石油為例，假設全球油價從 70 美元上漲到 100 美元，漲幅約 40%，但並非所有石油期貨 ETF 都有 40% 的漲幅，這些基金報酬會根據經理人的操作技巧而有不同的報酬，但僅有少部分基金可以成功追蹤到 40% 報酬，所以非常考驗經理人對期貨商品的經驗與交易技巧，這也是為何商品期貨 ETF 管理費都相當得高，多數合計費用都高達 1% 以上。

接下來我們來聊聊方舟投資在發行比特幣期貨 ETF 的獨到之處。

A. 10 月 13 日 Stripe 也要支援加密貨幣？Web3 時代或許快來了

全球知名 FinTech 支付公司 Stripe 正在招募區塊鏈團隊，被外界臆測為準備再次開放加密幣貨幣支付，這家支付公司曾經在 2013 至 2015 年接受比特幣支付，但後來因為種種因素暫停了，看來 Stripe 正在準備重新啟動加密幣支付功能，其共同創辦人 John Collison 也在推特表示除了比特幣之外，近年 DeFi 的發展也令人興奮。

Stripe 即將支援加密幣支付應該是 100% 確定的事情，因為其競爭對手 Square 與 Paypal 都已經支援加密幣或是比特幣購買功能，並且從中賺取了龐大的利潤，這兩家公司過去一年的利潤有蠻大部分都是來自加密幣投資與交易，Stripe 當然不能眼巴巴地看著競爭對手將加密幣市場的大餅端走。

如果 Stripe 支援加密幣收付款的話，那麼 Web3 的時代很可能就近在眼前了，Stripe 最大的特色在於整合容易，大部分中小型商家或是網頁都可以透過 Stripe 輕鬆收款，可說是成功打通網路金流，如果整合進加密貨幣，那麼使用加密貨幣在網路交易將會更加方便，連傳統中小商家、網拍、個人創作者都可以接收與支付加密幣，後續的效應非常值得期待。

B. 10 月 14 日美國已經取代中國，成為比特幣算力最大生產國

今年四月中國對加密礦場實施全面封殺令之外，逼迫大型礦場外移、中小型礦場則選擇拋售挖礦設備停業，同時低廉的礦機價格反倒讓美國的礦場嗅到商機，大量向中國礦機商訂購比特幣礦機，並且在美國積極拓展礦場規模，經歷過約半年的時間，根據 CBECI 數據顯示，美國算力已經達到 35%，而中國為 0%。

第二名則為哈薩克（18%）以及俄羅斯（11%），前者明顯是中國大型礦場外移的首選，可以說部分中國礦場外移到哈薩克，俄羅斯也利用其豐沛的天然資源進行挖礦，可以知道加密幣市場已經完成徹底的「去中國化」，而據我們推測，美國算力佔比應該會越來越高。

C. 10 月 15 日方舟投資再推比特幣期貨 ETF，力拼美股掛牌交易

昨天方舟投資向 SEC 提出最新的比特幣基金申請，但它不是真正的比特幣基金，而是交易比特幣期貨的 ETF 基金，名稱是「ARK 21Shares Bitcoin Futures Strategy ETF」，沒有真正投資比特幣，而是投資美元交割的比特幣期貨，像是 CME 交易所市場，讓投資人可以間接曝險比特幣，參與加密幣市場的漲幅。

這是個不錯的選擇，現在市場有許多傳統機構的投資人及散戶對於比特幣非常有興趣，但缺乏方便的投資管道，如果不能投資比特幣實物 ETF，只要透過良好的投資管理，比特幣期貨 ETF 也能達到同樣的曝險目的，協助投資者從比特幣上漲獲利，同時更不需要變換習慣的美股交易平台，Ark 這項 ETF 通過機率非常高，可以期待未來這項基金的績效表現，應該能獲得很不錯的迴響。

商品期貨基金並非創新，但考驗經理人管理技術

市面上的商品期貨已經是盛行數十年的成熟商品，早已發展出一套成熟的體系來追蹤商品價值表現，但即使如此，市面基金仍有許多期貨基金表現難以對比商品本身，因為中間牽涉太多技術操作，更別提商品交易時間不到五年的比特幣期貨。

這就是方舟投資（Ark Investment）與 ProShares 的大膽之處，作為一間基金公司敢發行比特幣期貨 ETF 是非常高難度的一件事情，雖然從法規面來看，相較比特幣實物 ETF，以正規 CME 比特幣期貨為投資目標的比特幣期貨 ETF 基本是沒有法規問題的，可以預期 SEC 有很高的機率核可方舟投資發行該期貨基金。

然而市場驚嘆的是他們竟然挑戰比特幣期貨 ETF 基金，因為比特幣期貨目前仍然是非常淺碟的市場，資金流動性雖然相較幾年前有大幅度的成長，但相比黃金、石油等商品期貨市場來說就像是個小孩，要在這種市場操作期貨部位以複製比特幣漲幅會是非常高難度的挑戰。

作為最早一批投資加密幣的方舟投資公司，加上經驗老道的基金供應商 ProShares ，以他們的品牌發行比特幣期貨 ETF 自然非常有說服力，但是否真的能透過操作比特幣期貨來讓投資人從加密幣漲幅中受益還不得而知，但他們敢發行高難度的比特幣期貨基金就足以引起市場關注，假設他們真的能夠做到正面複製比特幣的價格表現，比特幣上漲時該基金淨值也會等比上漲，或者是下跌時基金淨值也會跟著下跌，中間的差異只要不太大就算合格了。

假設今天我想要投資比特幣，但已經習慣美股的投資介面，也懶得處理加密貨幣交易所的帳號認證、入金等繁瑣手續，比特幣期貨基金就成了極佳的投資工具，只需要在美股買入該 ETF 就能參與比特幣的漲幅，預期會相當吸引投資人。

從目前的市場氣氛看來，比特幣與加密幣的潛在投資族群非常廣大，很多人只是不知道該如何投資比特幣、懶得走私募管道或是沒有加密貨幣交易所帳號，這個 ETF 將可以提供很好的曝險管道，對後續推廣比特幣有很大的推廣作用。

總而言之，比特幣期貨 ETF 預計不久後就能在美股掛牌交易，只要基金發行方能處理好期貨價格波動的技術問題，打造出一個有效追蹤比特幣價格波動的期貨基金的話，後續表現就相當令人期待，對於比特幣長期的價格表現也有很大的助益。

但短期來看，我們還是維持之前的看法，部份投資者已經在降低槓桿，面對比特幣即將突破歷史新高，大多數專業投資人抱持著保守的想法，早已經出清手中的槓桿部位，透過降低槓桿來降低風險，並沒有太過瘋狂想要追價，對於短期想進場的投資人，仍然要小心短期拋壓潮，比特幣長期來看一定會更好，但考驗在於投資人是否能撐過價格波動時期，從目前的市場看來，短期內修正的風險顯然偏高。