作者:Chen Zou

近幾年,傳統的銀行業務越來越不受人待見,美國一些銀行儲蓄帳戶的年利率甚至可以低到可笑的 0.1 %(考慮到目前美國的通膨接近 5 %,存儲蓄帳戶=撒幣);而同期,在 Anchor Protocol 中存款的年利率為 20 %(注:Anchor Protocol 基於穩定資產協議 Terra Money 創建,是一種新型的儲蓄協議,旨在通過協調來自多個不同 PoS 共地識的區塊鏈的區塊獎勵來平衡利率,最終實現穩定收益率的存儲利率)我想任何人都知道接下來應該選哪一個。

Defi 的收益率似乎很多時候都高有些不切實際,這讓人不得不感到好奇,這些收益率是如何產生的?它們真的是可持續的嗎,還是僅僅是龐氏騙局?

相對於傳統金融等其他市場,加密貨幣的收益率很高,這也是許多懷疑論者抨擊的地方。「高得異常的收益率 = 龐氏騙局」,這在邏輯上好像並沒有什麼不對 。但我們還是要自己去研究,去了解,做好盡職調查比什麼都重要。

DeFi 的高收益並不是只有 Degen 才能賺到

DeFi 可能因其極高的收益率而聞名,即便是使用相對安全的資產,如 USDC、USDT、DAI 和 BUSD,也能獲得相當不錯的收益:

  • Aave 和 Compound 等平台上的穩定幣借貸:6-8 % 的年收益率
  • 質押:4-20 % 的年收益率
  • 流動性挖礦 :50-200 % 的年收益率
  • Degen 衝土礦的收益率:200-30M% 的年收益率

很明顯,風險和收益在加密市場也是正相關。例如,將你的穩定幣借給相對安全的協議(Aave 和 Compound),它們可以給你每年至少 4 % 的收益。下圖為 Aave 的年收益率:

借貸的收益率來自於借款人從協議中借入資金,並支付較高的利息。協議使借貸之間的利差,類似於今天銀行的做法。如果對借貸的需求上升,借貸的收益率也會上升。

而不同穩定幣之間的收益率也會不同。例如,USDT 的收益率往往較高,因為目前種種監管、黑幕問題纏身的 USDT 讓許多投資者開始避而遠之,所以一分風險換來一分收益,天經地義。

參與這種投資所承擔的風險是:

  • 協議成為駭客攻擊的目標
  • 抵押品不足

這都有可能導致投資者失去本金,被接二連三攻擊的 Cream Finance 就是個相當好的例子。Cream Finance 的流動性池最終被徹底掏空,而該產品的用戶,成為了犧牲品。

流動性挖礦

成為放貸者並不是賺取 Defi 紅利的唯一方式,你也可以選擇通過在流動性池中提供流動性來賺取收益,即流動性挖礦。這意味著你可以作為做市商收取交易費,有時也可以通過治理代幣的形式收取交易費作為獎勵。

但提供流動性也不是毫無風險的事情。首先,作為流動性提供者,你必須持有至少兩個幣種,這就意味著你至少會有兩個加密貨幣風險敞口。其次,你可能會面臨無常損失(impermanent loss),在這種情況下,持有代幣反而是一種更好的選擇。

加密金融諮詢公司 Topaz Blue 近期發布了一份市場分析報告,其中提到,Uniswap V3 上 49.5 % 的流動性提供者都曾因無常損失而產生負收益(但即便如此,Uniswap 所提供的交易費用在絕大多數情況下仍能彌補無常損失,這就是為什麼依舊有大量投資者願意投資並提供流動性)其實無常損失更像是一種機會成本,你並不是真正的損失了,只是你選擇的方式沒有另一種可能性(單純持幣)賺的更多而已。

無常損失圖解

借貸協議可以提供相對較高的收益率,這通常是由對槓桿的需求驅動的。這種潛在的槓桿需求一部分來自於善用消息面的交易者,往往當他們收穫一些內幕消息時,他們更偏好孤注一擲的投資行為方式。

假設某交易員提前知道了項目將會有巨大的利好消息,該交易員可能會以 8% 的年利率(每天約合 0.02 %)從市場上借入大量的 USDC,並用它來積累大量的代幣。只要買來的代幣每天的價格波動大於 0.02%,交易員就能從該借貸中獲利。然而倚靠內幕消息來進行巨額訂單操作在 Defi 領域並不是一個明智的選擇,這種大額訂單會被記錄到區塊鏈上,並最終被各種各樣的探測工具所監控(例如,Whale Alert),從而變成一個「眾所周知的秘密」。

槓桿需求激增的另一個主要誘因就是進行市場中性策略(市場中性策略是指同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險,在市場不論上漲或者下跌的環境下,均能獲得穩定收益的一種投資策略,市場中性策略主要依據統計套利的量化分析)例如,交易員可以做多現貨,做空永續/期貨,並從交易所收取資金溢價。無論價格走勢如何,是漲是跌,交易員在一個頭寸上的損失都會被另一個頭寸的收益所抵消。

假設對該交易頭寸進行 5 倍的槓桿操作,在一個 delta 中性(指某個交易策略不受標的資產小幅價格波動所影響)的頭寸上以 4 % 的年收益率計算,交易者最終能夠獲得 20% 的收益,這與單純的使用單方向的風險敞口而言,要安全得多,但同時收益依舊相當可觀。

除了交易員,參與流動性挖礦的投資者也需要槓桿

例如,以 10 % 的年利率借入穩定幣,再拿借來的錢沖一個年收益 30 % 的池子,這就創造了一個完美的套利機會,在賺取 20 % 套利空間的同時,還能獲取原有抵押代幣的風險敞口收益(用來換取穩定幣的抵押品)。只要有這種套利機會,市場上就會一直存在高利率貸款的需求,這就是供需關係創造高收益的原理。

由於目前許多新協議都會提供 30%-50% 甚至更高的年利率來吸引流動性提供者,這通常會再次拉高幣價(高收益率吸引更多人挖礦,更多人就需要買該協議的原生代幣參與挖礦,從而拉升幣價),創造更高的收益率。

風險溢價

風險溢價本質上存在於所有風險資產中,它被定義為承擔風險的溢價,高於無風險利率。

在 DeFi 中,風險溢價可以存在於多個方面,從市場風險到對手方風險以及非流動性風險和波動性風險。投資者承擔的風險越多,風險溢價就越高,同樣其風險補償收益就越高。任何加密市場上的交易本質上都是有風險的,市場要求有風險溢價來補償它所承擔的風險。

市場風險是投資加密貨幣整個過程的風險,這其中就包括加密貨幣本身的市場波動性、駭客攻擊、私鑰管理成本/風險、槓桿等。與股票等傳統金融工具相比,加密貨幣通常風險更大,因此投資者對他們承擔的風險要求有更高的回報。而 DeFi 又可以被看做是加密市場的衍生品,其中蘊藏的風險更大,各種智能合約每分每秒都會面臨 bug 、駭客、項目方所帶來的風險,高收益自然也不足為奇。

對手方風險也會增加收益。例如,你會期望因對手方破產或帶著你的資金消失的風險而得到補償。如果你在 dYdX 上交易期貨, dYdX 就是你的對手方。如果 dYdX 被駭了,你的資金也一樣。因此,在 dYdX 上交易期貨有一個風險溢價。

所以 DeFi 也遵從最基本的金融規則,即承擔的風險越大,收益率就越高。

協議收入

收益的另一個來源是來自協議收入。例如,像 Aave 這樣的借貸協議使用來自貸款人和借款人之間的協議收入,並將其分配給 stkAave 持有人。

許多 DEX 如 PancakeSwap 使用協議收入來回購和銷毀他們的治理代幣,對代幣產生某種通縮效應,從而提高幣價。再通過將價值分配給代幣持有人,創造了一種特有的收益模式,即協議可以將治理代幣作為收益進行分配,因為投資治理代幣的人對協議的發展產生了貢獻,他就能分享協議未來的現金流,類似持有某個公司的股票,但股票不能讓持有人參與到公司治理中。

這使存款人和代幣持有者之間的激勵保持一致,因為他們現在被激勵存入流動性,累積治理代幣並將其投入到收益中,或者將其出售給其他想要獲取該收益途徑的人。

高收益率是否可持續?(幾年甚至幾十年)

在牛市中,對槓桿的需求往往高得驚人,因為大多數投資者都想投入更多資金賺取更高的回報。而新項目也如雨後春筍般湧現,這造就了大量的高收益礦池的出現,在帶來新資本的同時,再次提高了市場對槓桿資本的需求。

理論上,協議收入也會大幅增加,因為牛市會產生更多的交易,而更多的交易,就意味著更多的交易費用。從頭讓協議能維持高收益率吸引用戶,這是一個良性循環。

但在熊市中,局面就完全不同了。在熊市裡,大量代幣價格暴跌,接盤俠越來越少,資金收緊導致收益率全面下降,對槓桿的需求也隨之驟降。這進一步導致交易量和協議收入下降,形成一個惡性循環。

自去年年初以來,DeFi 一直都處於牛市階段。這意味著市場對槓桿的需求仍然很高。而只要這一領域的創新繼續進行,資產類別就會繼續增長,收益率就會保持高位。但即便再蠻荒的領域,創新和發展也終究會遇到瓶頸,所以 DeFi 的高收益率很可能只是一個暫時現象。

從長期來看,收益率下降則是必然趨勢。刻舟求劍地去比較,就像美元在法定貨幣領域所創造的歷史一樣,1980 年代儲蓄美元的收益率是 20 %,但隨著美聯儲大量印鈔,現在收益率已經降到了 0%,這是一個自然的經濟循環,所以遵循經濟原則的 Defi 市場也終究逃不過這個循環。

市場週期會影響對槓桿的需求,但想知道收益能否持續最最重要的參考因素,仍然是協議收入是否是可持續的,即協議本身所創造的價值,解決的問題,產生的影響這些將長期存在的東西。打鐵還需自身硬,這個道理在哪裡都適用。


(以上內容獲合作夥伴 火星財經 授權節錄及轉載,原文連結 | 出處:比推 BitpushNews

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