資產管理巨頭富達旗下富達數位資產(Fidelity Digital Assets)於 2022 年 1 月發布了比特幣投資論文《比特幣優先》。

稀缺性

一旦投資者決定投資數位資產,想必下一個問題就會是:「需要投資是哪一種?」

當然,比特幣是最被認可、最早出現的數位資產,但在這個生態系統中,還有成百上千種其他數位資產。

投資者對比特幣的首要擔憂之一是,作為第一種數位資產,比特幣可能容易受到競爭對手(如同 MySpace 和 Facebook 的故事)的創新威脅。圍繞比特幣投資的另一關注點是,它是否能提供與一些新出現的、規模較小的數位資產相同的潛在回報或上行空間。

在報告中,富達提出以下重要觀點:

  • 比特幣應該理解為一種貨幣商品,其在日益數位化世界中充當價值資產儲存功能,這是投資比特幣的核心理念之一。
  • 比特幣與其他數位資產有著本質的區別。作為貨幣商品,我們沒有發現其他數位資產比比特幣更好,因為比特幣是最安全、最去中心化、最健全的數位資產,任何其他數位資產的「改進」都必然面臨權衡取捨。
  • 比特幣網絡的成功與所有其他數位資產網絡之間,並不一定存在互斥性。相反,數位資產生態系統的其他部分可以滿足不同的需求,或解決比特幣根本無法解決的某些問題。
  • 比特幣的評估應該有別於其他項目(非比特幣項目)。
  • 比特幣應該被視為傳統資產配置者持有數位資產敞口的切入點。
  • 在考慮投資數位資產生態系統時,投資者應該持有兩個截然不同的框架。第一個框架考慮比特幣作為一種新興貨幣商品的包容性,第二個框架考慮了它是具有類似風險投資屬性的數位資產。

為什麼比特幣是一種貨幣商品

比特幣擁有許多貨幣的優良品質,結合了黃金的稀缺性和持久性,以及法幣的易用性、儲存和可傳輸性(甚至在法幣的基礎上有所改進)。

稀缺性

同樣值得注意的是,就像其他貨幣商品一樣,比特幣不是一家公司,它不支付股息,也沒有現金流。因此,與傳統替代品相比,比特幣的價值具備更好地滿足貨幣商品特徵的能力。

  • 比特幣的價值是由稀缺性驅動的

比特幣不僅稀缺,比特幣目前 1.8% 的通膨率與黃金目前的通膨率大致相當。比特幣可以被證明是有限的,只會有兩千一百萬比特幣(比特幣的去中心化表明,沒有任何一種數位資產擁有比特幣那樣不可改變的貨幣政策。換句話說,比特幣的貨幣政策可能被認為是最可信的。

  • 比特幣網絡是抵抗審查的

由於沒有個人、企業或政府擁有或控制比特幣網絡,它非常抵抗審查。此外,比特幣網絡沒有地理邊界,這使得一個民族國家很難對網絡和比特幣核心代碼本身進行控製或監管。

總結下「富達相信比特幣是有價值貨幣商品」的邏輯:

1. 貨幣商品的價值高於其效用或消費價值。儘管比特幣的支付網絡肯定具有效用價值,但人們也將比特幣代幣賦予了貨幣溢價價值。

2. 投資者認為比特幣有價值的一個主要原因是它的稀缺性。它的固定供給是它有能力成為價值儲存手段的原因。

3. 比特幣的稀缺性是由其去中心化和抵制審查的特性所支撐的。

4. 這些特徵被硬編碼到比特幣中,幾乎可以肯定永遠不會改變,因為那些認為比特幣有價值並擁有它的人沒有動力這樣做。事實上,網絡參與者被激勵去捍衛稀缺資產和不可變帳本的這些特徵。

為什麼比特幣有潛力成為主要的貨幣商品

  • 比特幣網絡效應非常強大

比特幣作為有史以來第一個真正稀缺的數位資產,擁有先發優勢,並一直保持著這一優勢。請注意,雖然比特幣的主導地位,或其市值作為整個數位資產生態系統的百分比,已經從 100% 下降到大約 50%,這不是由於它的規模萎縮,而是生態系統的其餘部分在增長。

稀缺性

比特幣的先發優勢,使得其作為貨幣資產和價值儲存的主要用例缺乏競爭對手,並為比特幣投資者創造了截然不同的回報。過去,許多關於比特幣的消亡的風險論斷現在已經消失了,隨著越來越多的用戶、礦工和基礎設施的建設,比特幣網絡每天都在變得更加強大。

貨幣網絡還具有一種反射性。人們觀察其他人加入一個貨幣網絡,這激勵他們加入。這種現像在 PayPal 和 Venmo 等支付平台的快速發展中可以看到。

在比特幣的例子中,反射性屬性更加明顯,因為它不僅包括被動的資產持有者,還包括積極提高網絡安全性的礦工。隨著越來越多的人認為比特幣具有優越的貨幣屬性,並選擇將財富儲存在比特幣中,需求就會增加。這反過來又會導致價格上漲(特別是在供應缺乏彈性的情況下)。

  • 林迪效應和比特幣的抗脆弱特性

林迪效應,也被稱為林迪定律,是一種理論,認為一些不容易腐爛的東西生存的時間越長,它在未來生存的可能性就越大。

例如,一部已經上演了 10 年的百老匯戲劇可能會再上演 10 年,相比之下,一部只上演了 1 年的百老匯戲劇可能會再上演 10 年。

我們相信這同樣適用於比特幣。比特幣存活的每一分鐘、每一小時、每一天、每一年都增加了它在未來繼續生存的機會,因為它獲得了更多的信任,經受住了更多的衝擊。還值得注意的是,這與抗脆弱性屬性是密切相關的,在抗脆弱性屬性中,每當系統遭受攻擊或受到某種形式的壓力時,某些東西就會變得更健壯或更強。

比特幣的抗脆弱特性,以下是比特幣遭遇的一些負面事件:

稀缺性

  • 比特幣的風險分析

國家攻擊和協議漏洞是比特幣兩個最顯著的網絡風險。

  • 協議缺陷

任何代碼中潛在的漏洞總是當前的威脅。這個問題可以通過保持特定軟件的簡單性和對代碼進行徹底的審查來緩解。就比特幣而言,考慮到比特幣存在的時間比其他任何項目都要長,擁有一個簡化的代碼,並且現在對任何能夠利用它的人都有 1 兆美元的賞金,它可以說是最不可能遇到重大漏洞的協議。

  • 國家攻擊

比特幣命題的另一個有效風險是,大國可能會反對數位資產生態系統的增長。迄今為止的地緣政治格局,使得對這些資產進行適當監管的可能性,似乎遠遠大於將其定為非法。在任何情況下,比特幣都是防禦協同攻擊的最佳位置,因為它優先去中心化。

與所有其他數位資產相比,比特幣目前面臨的風險較低,因為它沒有代碼複雜性,而且強調去中心化。它的主要用例幾乎沒有真正的競爭,而且作為價值儲存代幣,它持續運行 13 年。

比特幣投資回報狀況影響分析

比特幣投資回報受到兩股強大推動力:數位資產生態系統的增長和傳統宏觀經濟環境的潛在不穩定性。與大多數其他數位資產相比,這些回報的推動力很可能以一種更容易、風險更小的方式,且比較確定。

  • 數位資產生態系統的增長

隨著資金在整個資產類別中流動,數位資產的合法性和重要性進一步增強。雖然其他代幣從間接流向該領域的資金中受益,但比特幣是從這種增長中受益的最簡單方式。正如前面所討論的,比特幣在被公認為卓越的價值資產儲存方面沒有競爭對手,這意味著它目前作為生態系統「貨幣」的大本營幾乎沒有什麼威脅。與所有數位資產建設相關的增長,在很大程度上對比特幣有利。

  • 傳統宏觀環境的潛在不穩定性

政策作為一種為持續的經濟增長提供支持的方式,可能會引起人們對金融體系整體穩定性和經濟自立能力的擔憂。這些政策的累積導致全球主權債務達到了前所未有的水平。從歷史上看,槓桿將金融體系推向脆弱。

當前的形勢金融抑制的趨勢 (實際利率為負)。從歷史上看,這些類型的宏觀環境往往有利於供應無法改變的稀缺資產。例如,黃金在上世紀 70 年代末的最近一段高通膨時期表現突出,因此實際利率為負。在數位資產世界中,比特幣的規則集、歷史先例和去中心化創造了任何數位資產協議中最嚴重的稀缺性。對於傳統金融體系所面臨的一些潛在不利因素,這是最有效的對沖手段。由於能夠對沖傳統資產的潛在結果,並捕獲整個生態系統的增長,比特幣成為了一種簡單而有效的方式來獲得數位資產生態系統的敞口。

結論

傳統投資者通常會將技術投資框架應用於比特幣,從而得出這樣的結論:比特幣作為先入為主的技術,很容易被更優秀的技術取代,或者回報率更低。

然而,正如我們在這裡所說的,比特幣的第一個技術突破不是作為一種優越的支付技術,而是作為一種優越的貨幣形式。作為貨幣商品,比特幣是獨一無二的。因此,我們不僅認為投資者應該首先考慮比特幣,以了解數位資產,而且應該將其與所有其他數位資產分開。


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