來源：bybit.com
作者：Derek Lim 、 Crypto Insights
編譯：陳一晚風
穩定幣推出至今，已經成為了 DeFi 經濟得以發展的重要基石，如果少了穩定幣，DeFi 就不可能以目前的方式運作，雖然 USDT 和 USDC 等穩定幣是我們目前大眾最廣泛使用的，但截至撰寫本文時，市場上實際上共有 75 種不同的穩定幣在 DeFi 生態系統中處於活躍狀態。
相較於一些衍生品、隱私、鏈遊 NFT 等概念項目，穩定幣的概念並不那麼出彩。在存量市場的競爭下，DAI 的後續發展在 4pool 的最新推出下引起了大眾的恐慌。本文將針對 DAI 的發展邏輯以及 4pool 對其的影響進行深入探討。
雖然穩定幣是在最近幾年（自 2020 年以來）才真正流行起來，但這個想法本身已經被探索過了。
1996 年，E-Gold 作為一種完全由黃金和白銀支持的數位貨幣創立，稱得上是有史以來第一個穩定幣。 2006 年，Liberty Reserve 作為中心化數位貨幣服務誕生，它的用戶可以跟其他用戶匿名兌換貨幣。
當然，如前所述，實際上直到 2020 年，穩定幣才真正開始流行起來。
為什麼穩定幣突然流行起來？
傳統金融系統的問題和 DeFi 的興起
正如本文所探討的那樣，全球金融體系是支撐我們社會的基礎，甚至可以讓它們發揮作用。它代表了一個普遍系統，它使我們所知道的生命成為可能，沒有它我們根本無法進步，甚至無法生存。實體之間如何進行價值交換，以及如何激勵人們在日常生活中做可能使他人受益大於自己的事情，因此，金融體係是我們生活的基石，我們非常依賴它。
然而，由於傳統系統中的所有金融服務都依賴於某種中央權威，這種中心化的「中心輻射」金融系統，或簡稱「CeFi」，確實存在很多風險。其中包括管理不善、欺詐和貪腐，僅舉幾例。
此外，大蕭條揭示了這種「中心化輻射」架構的致命缺陷，幾個大型中心化金融機構的資產負債表問題產生了經濟崩潰和全球衰退開始的骨牌效應。這最終催生了 DeFi 生態系統，該生態系統旨在創建一個開源、無需許可且透明的金融服務生態系統，該生態系統可供所有人使用，並且無需任何中央授權即可運行。
隨著 DeFi 的興起，穩定幣的股票自然也出現了反彈。這是因為（正如我們在此之前的文章中提到的）穩定幣是價格穩定的數位資產，有點像法定貨幣，但保持了加密貨幣的流動性和實用性。它們通常與法定貨幣掛鉤，最受歡迎的是美元。
由於加密資產的波動性，穩定幣自然是大多數 DeFi 協議作為價值儲存的最佳選擇。因此，當用戶想要從一種加密資產交換到另一種時，它們通常也充當中介資產。作為 DeFi（甚至更大的加密貨幣）生態系統中穩定幣效用的直觀表示，下面是我們提出的表格：
綜上所述，穩定幣主要有四個主要用途：
1 、作為價值儲存，並保持價值免受波動；
2 、充當交換媒介以促進點對點交易；
3 、具有可預測目標價格的記帳單位；
4 、債務清償延期付款標準。
去中心化穩定幣
但是，加密貨幣社群永遠不會固步自封。像往常一樣，他們喜歡推陳出新。他們認為 USDT 和 USDC 等領先的穩定幣過於中心化。他們想要一個去中心化的穩定幣。
DAI 的崛起
簡而言之，DAI 是第一個成功維持其錨定的去中心化穩定幣。在 DAI 之前，許多其他人嘗試過但都失敗了。這些包括空集美元（ESD）和動態集美元（DSD）。
那麼，DAI 是如何成為第一個成功維持其錨定的去中心化穩定幣的呢？
在 2017 年成立後，DAI 以單一抵押品 DAI（SAI）系統為前提，其中 DAI 以 ETH 作為唯一可用的抵押品借入，而 DAI 的供應取決於抵押品的總價值和抵押率。作為由抵押債務頭寸（CDP）支持的穩定幣，DAI 經濟中的未償貸款對於 DAI 維持其掛鉤的能力起著重要作用。當 DAI 高於錨定匯率時，將激勵借款人用他們的抵押品獲得更多貸款，並在市場上出售 DAI 。結果，這增加了 DAI 的循環供應， 使 DAI 重新錨定美元。
另一方面，當 DAI 低於錨定時，將激勵借款人以折扣價從市場上購買 DAI，以廉價償還貸款。結果，這給市場上的 DAI 帶來了購買壓力。此外，如果在 Oasis 上償還貸款，則退回的 DAI 將不再流通，進一步幫助 DAI 保持其錨定。
上述良性循環本應使 DAI 保持錨定。 2019 年 11 月，多抵押品 DAI（DAI）發布。這構成了對 SAI 的升級，因為它允許多種資產作為抵押品。從理論上講，多元化的資產組合應該為鑄造的 DAI 提供更好的支持，並同時加強其與美元的錨定。
下圖是 DAI 運作原理：
3Pool 和 Peg 穩定性模塊在 DAI 的 Peg 維護中的重要性
但是，如果我們從 DAI 的價格圖表中觀察，很明顯即使在多抵押品 DAI 發布之後，DAI 仍然經歷著超出穩定幣應該看到的水平的波動。
只有在 Curve Finance 上部署 3pool 之後，我們才能開始看到 DAI 的波動性得到更有效的管理。接下來，Peg Stability Module（PSM）於 2020 年 12 月推出。從那時起，DAI 一直能夠在很小的偏差範圍內保持與美元的錨定。
從這些觀察中，我們可以認為 DAI 在維持其與 Curve Finance 和 PSM 上的 3pool 部署錨定方面取得了成功，而不是因為它得到了 ETH 等替代加密貨幣的支持、 WBTC 等。
為了進一步證實這一說法，讓我們看一下另外兩種去中心化穩定幣 TerraUSD（UST）和 Frax（FRAX），後者部分由抵押品支持，也部分是算法性的。另一方面，UST 是完全算法的，直到最近都沒有抵押品或資金庫來支持它。
上述情況與 FRAX 和 UST 是 TVL 對 3pool 的兩個最大貢獻者（稍後我們將更深入地探討）的事實結合起來，揭示了 3pool 以及兩者的巨額賄賂 FRAX 和 UST 已經推出以激勵這些資金池中的深度流動性，這確實是 FRAX 和 UST 保持錨定能力的關鍵因素。
關鍵假設 #1
在考慮上述邏輯時，我們可以在此關鍵時刻做出一個關鍵假設：DAI 作為穩定幣的成功很大程度上取決於 3pool 和 PSM 。
DAI 真的是去中心化的穩定幣嗎？
有了上面的關鍵假設，很明顯我們必須更好地理解 3pool 和 PSM 是如何工作的，才能評估 DAI 是否真的可以被視為去中心化的穩定幣。
3pool
3pool 是 Curve Finance 上的一個流動性池，包括 DAI 、 USDC 和 USDT 。截至撰寫本文時，根據以下構成，TVL 為 35.4 億美元：
綜上所述，很明顯，DAI 與 USDT 和 USDC 的深度流動性無疑在幫助 DAI 保持錨定方面發揮了作用。此外，Curve Finance 是一家自動化做市商（AMM），它提供了一種以低滑點和費用交易代幣的高效方式，這是我們在維護 DAI 錨定時不能低估的另一個因素。本質上，DAI 本質上是通過 3pool 直接與 USDC 和 USDT 錨定。
MakerDAO 的 PSM
除了 3pool，如前所述，MakerDAO 還部署了 PSM 來幫助 DAI 與它的錨定。簡而言之，PSM 允許借款人以 100% 的抵押比率使用 USDC 作為抵押品來鑄造 DAI，而不會產生任何費用。對於 PSM，與 3pool 的情況一樣，MakerDAO 本質上是直接將 DAI 與 USDC 掛鉤。截至撰寫本文時，超過一半（準確地說是 52%）的 DAI 由 USDC 通過 PSM 支持。
關鍵假設 #2
從上面我們可以得出另一個關鍵假設：由於 DAI 使用 USDC 和 USDT 作為維持其與美元緊密錨定的生命支持形式，它可以被認為是 USDC 和 USDT 的某種代理。
4pool 會終結 DAI 嗎？
這就是我們今天要探討的問題，DAI 會終結在 4pool 手中嗎？
隨著最近的公告和更新，4pool 處於非常有利的地位，成為 Curve Finance 上超過 3pool 的首選穩定幣池。截至撰寫本文時，3pool 由 Curve Finance 上的 34 項資產組成，TVL 為 65.1 億美元。
在這裡，需要注意的是，作為 3pool TVL 的兩個最大貢獻者，Frax 和 UST 將成為 4pool 的一部分。
這意味著 4pool 本質上是 3pool 上的 vampire 攻擊媒介，因為 FRAX/3Crv 和 UST/3Crv 佔與 3Crv 合併的所有池的 TVL 的顯著 65% 。可能發生的情況是，一旦部署了 4pool，UST 和 FRAX 可能會首先從 3pool 中刪除其 TVL 。如果發生這種情況，我們肯定會看到更多來自 3pool 的項目跟隨 UST 和 FRAX 的腳步，因為預計 UST 、 FRAX 和 4pool 幫派的其他成員將以賄賂的形式提供激勵措施。
如同火上加油，BadgerDAO 、 OlympusDAO 和 Tokemak 也加入了 Frax 和 UST 的 4pool 。因此，該集團持有的 CVX 合計佔 DAO 持有的所有 vlCVX 的 62% 以上。有了這麼大的火力來影響通過 Convex Finance 在 Curve 上的規範投票過程，相信這次對 3pool 的 vampire 攻擊很可能會成功是非常合理的。
此外，為了進一步證實我們的論點，即流動性將從 3pool 流入 4pool， Terraform Labs（TFL）和 FRAX 一段時間以來一直是 Votium 的兩大賄賂貢獻者，但它並沒有這似乎不會很快改變。
自 2021 年 9 月以來，Frax 和 TFL 分別提供了總計 5540 萬美元和 2320 萬美元的賄賂。因此，這可能會導致最初與 3pool 合併的其餘代幣切換到 4pool 。
結論
由此，我們可以在邏輯上做出最後一個關鍵假設，即 3pool 可能會失去其在 DeFi 生態系統中作為基礎穩定幣池的地位。
由此而來，並遵循我們上面列出的所有關鍵假設的邏輯，由於 3pool 是考慮 DAI 錨定穩定性的重要因素，這可能會導致負面的級聯效應，從而對 DAI 造成巨大打擊 DAI 錨定的強度。
這一切將如何發展還有待觀察，但至少在接下來的幾個月裡，我們所有人都必須謹慎地密切關注這一領域的進程。
（以上內容獲合作夥伴 火星財經 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：鴕鳥區塊鏈）
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