算法穩定幣在多個生態的發展中都起到了不可忽視的作用,如 Terra 生態依靠 LUNA 和 UST,發展成最大的智能合約平台之一;Avalanche 早期依靠 Wonderland 快速吸納資金。頂級公鏈 Near 的生態一直缺失強而有力的算法穩定幣項目。

實際上,Near 生態中也有一些穩定幣,如 Oin 在 Near 主網發行的 nUSDO、Rose 在 Aurora 上發行的 RUSD,但它們的市值均在 100 萬美元以內,且 nUSDO 存在脫錨問題,曾一度出現 20% 以上的負溢價。在這樣的背景下,Near 生態的原生穩定幣 USN 應運而生。

什麼是 USN?

PANews 從官方獲得的資料顯示,USN 是 Near 協議的原生穩定幣,軟錨定於 1 美元。用戶可以通過智能合約以當前的現貨價格,將 1 美元的 NEAR 兌換成 1 USN,也可以將 1 USN 兌換成 1 美元的 NEAR。USN 的儲備金包括 NEAR 和 USDT,管理儲備金的組織被稱為 Decentral Bank DAO(decentral-bank.finance)。

USN 的錨定機制

目前來看,USN 可以通過兩種形式實現與美元之間的錨定關係。

第一種依賴於 USN 與 NEAR 之間的兌換關係,兩者間的互換沒有滑點,但需要少量手續費。當 USN 在二級市場的價格低於 1 美元時,套利者可以在二級市場上買入,並贖回為 1 美元的 NEAR;當 USN 的價格高於 1 美元時,套利者可將 1 美元的 NEAR 鑄造 1 USN,並在市場上出售。由套利者的自行活動即可將 USN 維持在 1 美元附近。

第二種是 USN 與其它穩定幣的 stableswap,通過 Ref.finance 上的穩定幣兌換功能實現。在引導階段,官方會在 Ref 上提供 USN 和 USDT 之間的初始流動性。

流動性不足是大多數穩定幣項目走向失敗的原因,如 Oin 當前在 Near 主網上發行的 nUSDO,在 Ref 中只有 nUSDO  與 NEAR 組成的交易對。當 NEAR 價格下跌時,nUSDO 會跟隨著被動下跌。在 nUSDO 應用不足的情況下,套利者也不敢貿然參與,也沒有其它退出機制。USN 通過在 Ref 上提供穩定幣間的流動性,來避免這一問題。

USN 的收益來源

在 Crypto Insider 創始人首次介紹到 USN 時,稱 USN 會給使用者帶來年化 20% 左右的收益。這部分收益實際來源於 NEAR 的質押收益。

Decentral Bank  DAO 將儲備金中持有的 NEAR 用於質押,以獲得 11% 左右的年化收益,並將額外獲得的 NEAR 換為 USN,分發給 USN 用戶,包括在 Ref、Burrow 等協議中使用 USN 的用戶。

一開始,USN 將由發行量兩倍的抵押物作為儲備金,包括 100% 的 NEAR 和 100% 的其它穩定幣。此時,USN 僅依靠 NEAR 質押產生的年化收益率為 11%,再加上 Burrow、Aurigami 等協議中的其它激勵,最初實際的 APY 可能超過 20%。

儲備金和自動平衡算法

從目前的資料來看,Decentral Bank DAO 中的儲備金價值和 USN 的發行量並不一一對應,但會始終高於 USN 的發行量。NEAR 和穩定幣的比例會通過算法實時、動態地自動平衡,當 NEAR 價格下跌時,Decentral Bank 將買入 NEAR;當 NEAR 價格上升時,將賣出 NEAR。目的是維持儲備金中的 NEAR 價值和發行的 USN 間的平衡,具體規則由一系列的參數決定,詳見白皮書。

在引導階段,由於項目方和其它支持者額外的資金注入,實際抵押率為 200%,即使 NEAR 出現下跌,也不用擔心儲備金不足以讓 USN 贖回 1 美元資產的問題。Decentral Bank 從 Proximity(NEAR 生態的研究和發展公司,用於扶持 NEAR 生態的應用)處獲得一筆 grant,以支持引導階段,並在 Ref 上提供 USN 和 USDT 的流動性。

隨著用戶以 1:1 的 NEAR 參與鑄幣過程,抵押率將從 200% 逐漸降低。若 NEAR 價格出現大幅下跌,就需要 USN 背後的自動平衡機制來維持足額抵押。

官方稱,儲備金基於貨幣發行委員會的規則,自動平衡,並始終維持 USN 的抵押率高於 100%。在最壞的情況下,Decentral Bank 可以回購所有發行的 USN。

USN 的總結和思考

從目前已知的資料看,USN 獲得的資源確實比 Near 生態中已有的算法穩定幣更多,也更容易在 Ref、Burrow、Bastion、Aurigami 等生態項目中作為原生穩定幣被整合。

USN 的發行機制和 Fei Protocol 更加類似,主要以公鏈原生代幣為儲備,維持 1 美元的資產和 1 單位的穩定幣之間的互換,不會銷毀或鑄造新的 NEAR。Fei Protocol 因為一系列巧合條件,讓用戶在 ETH 低價時大量鑄幣,在 ETH 高價時贖回為 1 美元的 ETH,因此協議中擁有很多額外的 ETH。USN 則依靠項目方和支持者早期的額外資金注入,維持 100% 以上的抵押率。

當 NEAR 價格變動時,儲備金中的 NEAR 和穩定幣的數量發生變動,智能合約會實現兩者間的自動平衡。平衡規則需要維護儲備金價值始終高於發行的 USN,有較好的創新。但也需要在 NEAR 的下跌行情中,觀察這種機制是否能夠經得起實際考驗。


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