14 年前，身經百戰的金融老炮馬多夫（Bernard Lawrence Madoff）在 2008 年的金融危機下原形畢露，因他精心策劃維持 20 年的龐氏騙局崩盤而鋃鐺入獄。如今，水大魚大的時刻結束了，流動性的收緊也讓加密貨幣市場精心構造的算法穩定幣經歷了巨大的壓力測試， UST 徹底敗下陣來。
在加密貨幣的市值排行中，Terra 生態中的 LUNA 和 UST 曾同時位列前十。然而，在 5 月 9 日～5 月 11 日三天時間內，因為 UST 脫鉤，LUNA 與 UST 300 億美元市值直接蒸發掉，並間接帶崩了整個加密貨幣市場。
Luna 基金會（Luna Foundation Guard，LFG）及其做市商曾多次下場救市，但是「信心比黃金更重要」，這句話在算法穩定幣中尤其真實，當信心被撕開一道道口，即便縫合也是千瘡百孔。
Terra 救市策略
首先回顧此次脫鉤事件和 LFG 的救市策略。
1 、 5 月 8 日凌晨到 5 月 8 日晚上期間，Terra 移除了 Curve 中的流動性，以準備包括 UST 、 FRAX 、 USDT 、 USDC 的 4pool，此時 8400 萬 UST 砸向 Curve 。 UST 兩次小範圍的脫離 1 美元，經過「0x6b67」開頭的地址耗費 7 萬枚 ETH（5 萬枚用於兌換為 USDT 並買入 UST，另外 2 萬枚 ETH 發送至幣安）和「0x5996」開頭的兩個地址（積累了 5.8 億枚 UST）的努力，UST 恢復 1 美元。
2 、 5 月 9 日晚上～ 5 月 10 日期間，UST 在略低於 1 美元的地方出現巨量成交，幣安上也打響了「UST 保衛戰」，但最終戰爭失敗，UST 最低跌至 0.6 美元附近。部分人已經斷言 Terra 走向失敗。幣安暫停 UST 的充提，Terra 鏈上操作卡頓，UST 難以在鏈上銷毀以贖回 LUNA 。
3 、 5 月 11 日早上，The Block 報導稱 LFG 正在向機構尋求籌集超過 10 億美元的資金來支持 UST，Jump Trading 、 Celsius 以及 Jane Street 已經承諾該筆融資，機構以 50% 的價格購買 LUNA，鎖倉一年，之後按月線性釋放。隨後傳出融資失敗的消息，因為 LUNA 的跌得太快，LFG 給出的折扣價已經意義不大。而之後，迎接 LUNA 和 UST 的是進一步下跌，LUNA 跌至 1 美元，此前 LUNA 的最高價超過 100 美元。
4 、 5 月 11 日下午，Terra Research 宣布了一項提案，將 UST 的鑄幣容量（一天內在特定滑點內的理論鑄幣上限，交易者與套利者的競爭導致實際銷毀的 UST 可能高於這一數值）從 2.93 億美元增加到 12 億美元，以加快 UST 的通縮。後續方案傾向於犧牲 LUNA 拯救 UST，LUNA 加速下跌。
5 、 5 月 12 日，Terra 官方稱 1164 號提案將擴大基礎池規模並加快 UST 的燃燒速度，幫助縮小鏈上價差。 TFL 啟動三項緊急行動：銷毀社群池中的 UST；在以太坊上跨鏈銷毀剩餘的 3.71 億 UST；質押 2.4 億 LUNA 以防禦網絡治理攻擊。
失敗的反思
UST 和 LUNA 走向失敗，其根本原因可能從這一套機制誕生的那一刻起就埋下伏筆， Terra 的快速發展更加快了這一過程。在 UST 流通量只有 180 億的情況下，其中 140 億存在了 Anchor 中，一旦大量資金從 Anchor 撤離就將造成擠兌。
如果 Terra 取回流動性和 Curve 4pool 部署的過程是連續的，那麼這次悲劇大概不會發生。 Frax + 3Crv 池有超過 20 億美元的流動性，在 CRV 激勵轉移的情況下，Frax 和 UST 的合作可能保留下來雙方大部分的流動性，8500 萬美元的拋售不足為慮。
如果說在剛出現脫鉤的時候還有機會拯救，但官方過於自信的操作導致機會錯失。
首先，在 UST 小幅度脫鉤的情況下，Do Kwon 高調宣布「救市」，並浪費大量資金，導致「子彈」提前打光。
UST 進一步脫鉤，LFG 沒有實際的進展，只能考慮融資。在融資中，LFG 給出的籌碼是 LUNA，那就需要 LUNA 維持較高的價格。在交易所充提延遲和鏈上操作卡頓的情況下，銷毀 UST 鑄造 LUNA 的套利過程不暢阻止了 LUNA 價格的進一步下跌，為融資創造了條件，但這些只是暫時的，融資最終還是走向失敗。
隨後，Terra 官方措施選擇了支持加快燃燒 UST 增發 LUNA 。但是已經錯過了最佳時間，LUNA 價格已經下跌，銷毀同樣數量的 UST 需要增發更多的 LUNA，同時流動性不足，最終 LUNA 走向死亡螺旋，市值跌至 100 名之外。
LUNA 與 UST 現狀
根據 Smart Stake 提供的 Terra Analytics 數據，在 5 月 8 日之前，LUNA 的總量長期減少，而 UST 的總量持續增加。彼時，用戶更願意銷毀 LUNA 以鑄造新的 UST 。
但此後情況發生了轉變，截至 5 月 12 日下午 6 點，5 月 8 日～5 月 12 日期間，LUNA 的總量分別增加 92.5 萬、 277.5 萬、 4923.9 萬、 18.2 億、 53.9 億。
而同一時間，UST 的總量分別減少 5923.4 萬、 1.35 億、 12.1 億、 41.4 億、 9.6 億。
隨著時間的推移，LUNA 的價格逐漸走低，Terra 的行動顯得越來越乏力。以 5 月 12 日為例，截至下午 6 點已經增發了 53.9 億 LUNA，增發量是前一天的 5.6 倍；但只銷毀了 9.6 億 LUNA，比前一天減少 76.8% 。 UST 的價格跌至 0.41 美元附近，而 LUNA 價格跌至 0.026 美元。此時，UST 的供應量為 122.7 億，LUNA 的總供應量為 79.8 億。
LUNA 的市值逐漸走向歸零，而 UST 的供應量依然高企，儲備金也幾乎全部耗盡。
LUNA 和 UST 已經不可能恢復原來的凝聚力。即使 UST 恢復到 1 美元，在此期間增發了大量的 LUNA，LUNA 價格難以上漲。更多用戶通過銷毀 UST 鑄造 LUNA，再賣出 LUNA 以取回部分本金，銷毀 LUNA 的需求降至冰點。
下一步如何自救？
現在 UST 和 LUNA 面臨兩難的困境，選擇救 UST，就要減少 UST 的供應量，也就意味著要通過燃燒 UST 增加大量額外的 LUNA 供應量，可能導致 LUNA 歸零。若 LUNA 價格下跌較快，市值下跌，則又降低了人們對於 UST 的信心。
若選擇救 LUNA，則意味著要放棄 UST，那麼 LUNA 也失去了存在的意義。而 LUNA 已經經過大量增發，不可能回到原來的價格。
在此情況下，能夠拯救 UST 和 LUNA 的機會已經非常渺茫。但是 Do Kwon 仍未放棄，社群也紛紛提出拯救 UST/LUNA 的想法。
例如，The Block 研究副總裁 Larry Cermak 認為，目前讓 UST 持有者退出流動性增發 LUNA 的方案存在無限量的壞帳，LUNA 下跌將導致流動性枯竭。應當暫時放棄 UST，轉向使用 USDT/USDC，專注於 Layer 1 生態，以後再償還 UST 壞帳。 Terra 鏈上已有大量生態建設，將 LUNA 當作公鏈的原生代幣不失為一種方案，但 Larry Cermak 也承認這種方案成功的機會可能接近於零。
創始人 Do Kwon 現在的方案也偏向於保 UST，Terra 的發展離不開韓國民眾在線下使用其中的算法穩定幣，Terra 也標榜是一個算法穩定幣項目。筆者也同意 UST 比 LUNA 意義重大，參考 Maker DAO 等穩定幣項目，當協議出現資不抵債的情況，也需要增發治理代幣來維護穩定幣的價值。以下是筆者個人提出的一些維護 UST 的想法。
1 、進一步激勵用戶銷毀 UST 增發 LUNA 。在 UST 流通量依然高企的情況下，想要恢復的難度太大，需要先減少 UST 的流通，縮減債務規模。可以降低 UST 到 LUNA 的兌換費用，增加 LUNA 到 UST 的兌換費用，避免 LUNA 到 UST 的套利活動。
2 、給出一定的時間繼續讓用戶折價退出，實際上在 UST 暴雷後，因為預言機價格和各項費用，銷毀 1 UST 也不會得到 1 美元的 LUNA 。延續這一過程，讓用戶折價退出，節省子彈，留下相信協議的用戶。
3 、重新制定融資策略，可以考慮通過發起提案以 Terra 協議的一部分收入分配權換取資金支持。按照 Larry Cermak 的想法，Terra 的 Layer 1 也是有價值的。前一項融資失敗的原因可能是因為機構無法確認 LUNA 的價格和數量如何變動，增發的 LUNA 越多，價值越低，而換成收入分配的權益則相當於鎖定了 Terra 權益的百分比，減少機構參與的風險。
4 、若有資金支持，在債務規模有限的情況下，可以讓用戶折價兌換出一部分價值，例如允許用戶以 1 UST 兌換 0.6 美元，隨後再增加兌換比例。這一做法在 Fei Protocol 中也得到過實踐。
5 、配合利好消息，購買 LUNA，讓 LUNA 的市值重新接近於 UST 。
綜合來看，各種方案能夠拯救 UST 和 LUNA 的可能性都較低，UST 和 LUNA 的脫節也將影響投資者的信心。即使本次僥倖讓 UST 恢復至 1 美元，後續也需要盡快改變 Terra 的設計，比如增加儲備、限制 UST 的規模等。
UST 的失敗並不意味著加密貨幣市場的失敗和算法穩定幣的失敗，任何創新在走向成熟落地前都是有代價的，雖然這代價太慘痛。
UST 的今天也無疑是對所有加密貨幣創業者敲醒了警鐘，在創新的同時，切記敬畏風險，考慮到極端環境和黑天鵝，因為你永遠不知下一秒到來的會是什麼。
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