上週投機資金依照預期在美國 Fed 升息三碼之前撤退,當時比特幣下跌至 21,000 美元,然而正式升息之後,比特幣又漲回 23,000 美元,比特幣在 21,000 美元至 23,000 美元間波動,隨後又突破 24,000 美元,以太幣更是攀上 1,700 美元。

但令投資人驚訝的是,即使面對美國大幅升息三碼的利空消息,不論是美股還是加密貨幣市場都沒有明顯的跌幅,整體加密幣市值反而還微幅上漲,一反大眾對於升息消息通常是利空的想法,這讓投資市場走勢相當詭譎,雖然起初的投機資金撤退有符合我們的預期,但後續升息後的走勢卻在意料之外:出乎意料地強勁。

照理說美國升息會進一步緊縮資金,導致資產價格下跌,但正式升息後卻是上漲,這不像是利空出盡的走法,首先 Fed 升息三碼本身沒有不確定性,大部分投資人都認為會升三碼,基本不會有什麼意外,但我們錯估的點在於升三碼之後會發生什麼事情。

從目前的情勢判斷,與前兩次升息的差異在於市場認為升息至中性利率,也就是 2.25% 至 2.50%,美國經濟就可能陷入衰退,不只如此,面對歷史新高的通貨膨脹,美國 9 月還可能再度加息,預計年底基準利率可能達到 3.25% 至 3.50% 區間,這個利率有高機率導致美國經濟陷入衰退,加上高通貨膨脹如果沒有解決,那麼停滯性通膨就有可能發生。

「衰退預期」造就了這次奇怪的走勢,這也是我們嚴重低估的可能性,沒有考慮到投資人害怕經濟衰退而採取的動作,例如「買入債券避險」就是最典型的操作,後續帶來的市場效應徹底改變了走勢,接下來我們會進一步分析:為什麼升息後市場反而回漲?

A. 07 月 26 日 沃爾瑪(Walmart)發布獲利警告,提醒美股投資者通膨壓力

美股盤後沃爾瑪發布第二季的營運報告與財務展望,公司表示由於高漲的食物與能源價格正使得消費者減少支出,未來必須提高折扣才能消耗當前的商品庫存,並警告投資人這些措施將會影響到公司未來的獲利能力,這則消息發布之後迅速傳遍市場,沃爾瑪股價也在盤後下跌 10%,同一時間內加密幣市場也下跌 5%,比特幣價格來到 21,000 美元。

沃爾瑪的悲觀展望也反映在其他零售,像是 Amazon 盤後下跌 4%、Target 下跌 5% 等等,明天投資者還可能聯想到大賣商的日常用品庫存都賣不完了,意味著消費者的開銷下降,科技設備與服務的消費也可能受到影響,預計會對美股造成一定的負面影響,特別 Fed 週四還要升息,加密市場那批投機資金跑得最快,進而導致幣價下跌。

這則消息只是提醒投資人通膨壓力仍在,當前美股市場有點太過於樂觀,甚至有賭鬼在賭降息俠,後續可能會有些修正,但加密市場相對穩健,比特幣 19,000 美元經過多次測試都打不破,短期內情況不會比之前接近絕望的狀況還糟,可以相對放心。

B. 07 月 27 日 投機資金陸續撤退,比特幣下跌至 21,000 美元

美國明天將進行 7 月 FOMC 利率決策會議,目前市場都認為將升息三碼(0.75%),面對逼近的利率決議,投機資金在這兩天陸續撤出市場,加密幣價格也跟著承壓,比特幣從 23,000 美元下跌至 21,000 美元,但下跌最嚴重的仍然是 Coinbase 股價,昨天一共下跌了 21%,因為它還多了一個 SEC 的內線調查案,導致投資者撤出的速度更快。

這次下跌說穿了只是短線操作,不是大戶撤資,純粹是資金趁著升息前空擋炒一波就準備走人,投資人面對升息後的商品價格調整還是怕怕的,這讓市場沒有很強的反彈力道,但從下跌幅度來看沒有達到超跌,等到升息後一段時間價格才會穩定,後續的金融商品價格調整將會導致波動幅度上升。

長期投資者並不會對此感到擔心,加密市場整體環境沒有變動,僅僅是資金面產生的波動,目前市場底部仍然穩固,市場氣氛也不絕望且具備支撐力道,只須靜待美國升息後的市場價格調整。

C. 07 月 28 日 Fed 宣布升息三碼,美股及加密幣同步攀高

今天凌晨 2 點 Fed 正式公佈升息決策為三碼(0.75%),但半小時後的 Fed 談話才是激勵股市及加密幣回升的關鍵,鮑威爾提到後續「放緩加息」可能是合適的,這句話讓華爾街押注美國即將降息,資金湧入市場後帶動美股及加密幣攀高,然而這不像是利空出盡,因為升息三碼的不確定性早已不存在,這更像是結算帶動的價格調整。

看到先前 CPI 衝上年增 9.1%,華爾街之前有不少賭鬼認為會升息四碼,加上許多人認為美國將步入衰退,因此對美國股市下了許多空單,但結果開出來沒有那麼糟,這些人只能選擇回補空單,使得嘎空力道將美股價格往上帶,相對加密幣也是一樣,但因為空軍早在上週已經被清過一波,所以反彈力道遠不如美股,比特幣僅突破 23,000 美元,後續價格也快速下滑至 22,000 美元,我們會說這次升息調整更像是結算。

從宣布升息到真正生效,市場還需要幾天時間進行調整,現在趨勢還很難說,Fed 昨天的說詞其實相當中性,就是後續會看數據再進行調整,目前沒有資訊可以判斷趨勢,要看投資人認為後續升息是否會壓抑經濟而定,我們認為升息環境下要回到牛市仍然十分困難。

因為「經濟衰退」,讓這次升息不一樣

這次升息與前兩次不同之處在於市場多了「預期經濟衰退」的變數,當投資人認為經濟即將衰退時,會分配更多資金到美國債券上,當許多資金湧入債券避險,使得債券價格持續上漲,美債殖利率也跟著下降,當殖利率不斷下跌,現在已經從 3.0% 下跌至 2.5%,甚至快比基準利率還低了,面對未來的升息趨勢,資金不會願意繼續追高債券,這背後的風險太高了,剩餘的資金會轉而流至科技股而推動價格上漲。

也就是說,現在股市是「債券」驅動的狀態,資金害怕經濟衰退而大量流入債券,另一方面升息後的利率尚未反應至存款利率,投資人還沒有感受到「緊縮」壓力,因此來不及買入債券的資金只能轉入股市,這些過剩資金只能流入股市並在短期內推高了股票價格,這是我們事後推測 Fed 升息三碼但市場卻反倒上漲的脈絡,事前我們也沒有預想到市場竟然會如此害怕升息導致的經濟衰退,這反倒讓市場短期上漲,跟著帶動加密市場上漲。

中期來說,我們推測隨著 Fed 實行緊縮(QT)與升息,像是現在基準利率已經拉到年化 2.5%,不久後銀行存款利率也會突破 2%,意味著投資人可以不冒任何風險就能獲得 2% 、甚至是 3% 利息,將滿足不少投資者的報酬需求,進一步讓資金會逐漸流回存款中,散戶也會跟著從股市中撤退,另外假設經濟真的衰退,也會漸漸反應在股票市值上。

資金外溢的狀況不會持續太久,現在美國銀行存款利率尚未調整,投資人資金都還存在市場中,後續回存銀行的話,市場資金將會越來越少,整體時間約需要半個月完成循環,目前美債市場有些流動性的問題,過剩資金仍然會在市場遊走一段時間,因此我們仍然認為中期資產價格下跌的機率較大。

我們從目前的經濟條件判斷,加密幣市場要回到上升趨勢至少還要等到 2023 年下半年,投資人大多認為這時將會是開始降息的時機點,就目前的情勢而言,我們不會認為市場迎來轉機,緊縮才剛剛開始,目前股市也無法反應未來數年的預期,但我們確實低估了投資人當前對「經濟衰退」的擔憂,10 年期債券殖利率從 3.0% 下殺到 2.6% 確實相當罕見。

但加密幣市場與美股現在狀況差異有點大,如同先前提到過的,目前底部 19,000 美元是相當穩固的,即使中期回測要突破的機率也不大,因為 5 月去槓桿化那波已經把該賣的機構都趕跑了,但要談到回歸牛市還太早,現在是加密市場參考美國科技股上漲而上漲,後者僅是市場調整狀態,長期且可持續的趨勢尚未出現。

上週回顧👉🏻👉🏻👉🏻【MICA RESEARCH】下週美國 Fed 升息三碼,加密市場將重新調整價格


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