【MICA RESEARCH】不受美股降息風向影響，加密幣市場表現冷靜

加密幣這週表現相對美國科技股而言非常冷靜，Nasdaq 指數都從 11,000 回漲近 12,500 點，比特幣卻還在 23,000 美元上下浮動，但同一產業的 Coinbase 股價卻大漲近 50%，市場走向確實非常令人困惑，現在市場充斥著投機資金，不斷清洗著籌碼，但沒有流入加密幣市場。

目前美國股票市場大多數資金都在壓住經濟即將步入衰退，投機資金認定以目前 Fed 升息速度，美國最快在今年第三季就會衰退，屆時 Fed 將轉向暫緩升息、甚至是降息，因此資金瘋狂湧入十年期公債，債券價格高漲下殖利率更是從 3.00% 下跌至 2.6%，與基準利率只差距 0.1%，但 2 年期公債卻高達 3% 殖利率，兩者呈現倒掛的趨勢。

照理說更長天期的公債由於時間被綁得更久，會具備更高的殖利率，但目前市場情況卻相反，短天期債券的利率反而比長天期的更高，這意味著投資人預期短期內 Fed 將升息至 3.0%，隨後將因為美國經濟衰退而步入降息循環，因此 10 年期債券殖利率下跌至 2.5%，換句話說也是資金湧入債券市場避險，這是典型市場預期衰退且 Fed 將屈服於衰退而降息的表現。

這也是為何這周美國科技股強力反彈的原因，投資人認為長期殖利率已經下跌至 2.5%，照理說會推升股票的本益比，因此持續買進高本益比的科技股，造就了這幾天股票強力反彈，除了死多頭摩根大通（JP Morgan）還認為美股會持續反彈之外，其他機構都抱持市場過度樂觀的看空說法。

要解決的疑問是 Fed 真的會像投資人預期那樣，見到經濟衰退就立即轉為降息策略嗎？目前市場的漲勢透露投資人確實很樂觀，但我們有不一樣的看法，美國經濟會衰退沒錯，但幅度應該只會是輕微衰退，而且 Fed 不會改變其升息方向。

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A. 08 月 01 日 Vitalik：想刻意打造元宇宙的科技公司只會白忙一場

以太坊創辦人 Vitalik Buterin 昨天在推特發表對元宇宙（Metaverse）的看法，該篇看法是針對 Dean Eigenmann 的文章回應，Dean Eigenmann 認為全球社群確實朝向虛擬世界發展，但他仍然不相信未來的主流虛擬世界會是目前大部分創投（VC）投資的方向。

Vitalik 對該篇文章表示贊同，他認為元宇宙是未來會發生的趨勢，但所有想「刻意」打造元宇宙生態的大型公司很可能會徒勞無功，這也是目前加密社群的主流想法，像是臉書這類的科技公司都是想打造生態系，然後將現有的數位廣告模式複製到另一個社群平台中，只是廣告媒介從影音發展成 VR 世界中的內容，例如虛擬土地、立體廣告版位等等，如同馬斯克所說的，沒人想要整天戴著 VR 穿戴裝置。

我們也認為這些科技公司對於元宇宙（VR）的投入有高機率打水漂，這種商業模式並不吸引人，即使放到未來也是一樣，元宇宙更可能是逐步照著網路用戶的共識發展出來的跨通路互動平台，不太可能由科技公司「刻意」打造出來。

B. 08 月 03 日 Michael Saylor 將辭任微策略（Microstrategy）執行長

作為比特幣最忠實的信仰者，Microstrategy 目前持有 129,699 BTC，是持有數最多的一家美國上市公司，即使以下跌後的市價計算仍價值高達 20 億美元，從收購比特幣到堅定持有的過程中，Michael Saylor 一直是最重要的決策者，但 Microstrategy 卻決定讓 Michael Saylor 從執行長轉任「執行主席（Executive Chairman）」，專注於公司的比特幣策略。

在第二季的財報中 Microstrategy 虧損了 9.181 億美元，其中 9.178 億美元是歸因於比特幣損失，不難想像在股東的壓力下公司必須調整營運政策，至少不再重押於比特幣，而是由另一個人來管理公司本業。

這是典型的架空步驟，角色變動後 Michael Saylor 不再握有投資比特幣的決策權，未來他將負責管理比特幣資產，營運方向則交由新的執行長 Phong Le 接管，未來 Microstrategy 很可能不會再購入更多的比特幣，這則消息公布後股價並無多大變動。

C. 08 月 05 日 Coinbase 成為 BlackRock 的合作夥伴，股價再度暴漲 10%

昨天晚上 BlackRock 與 Coinbase 正式宣布達成合作協議，未來 Coinbase 將會協助 BlackRock 拓展在加密貨幣上的產品線，協助世界上最大的資產管理公司客戶接觸加密貨幣，第一項產品將從比特幣開始，再慢慢拓展到其他加密代幣。

這是個好消息，BlackRock 是最大的資產管理公司之一，說明該公司認為傳統金融機構的投資者對加密貨幣商品還是很有興趣，雖然兩者的合作初步看來還沒有太多的進展，但我們推測應該是 BlackRock 提供銷售通路，並由 Coinbase 提供託管與流動性服務。

這項消息一出，Coinbase 股價便開始狂飆，開盤價格甚至達到 106 美元，繼前天暴漲 20% 之後再度上漲 30%，幅度相當可觀，雖然後續漲幅收斂至 89 美元，但兩天累積起來的漲幅仍達到 47%，但這則消息並沒有帶動比特幣突破 23,000 美元壓力區，可以推測更多是 Coinbase 本身作空回補力道推高股價。

市場衰退在即，投資人押注 Fed 肯定會降息

我們與大多數機構的看法一致，市場低估了通貨膨脹的頑強性，雖然目前油價已經跌回烏克蘭戰爭前的 90 美元，但這只是因為需求面下滑且前景悲觀的關係，產量並沒有真正的提升，未來需求回來油價又將暴漲一波，這點從美國石油股下跌幅度不大便可得知，那些持有的投資人認為油價不久後就會上漲。

另外投資人對 Fed 的轉彎速度太過樂觀，當初 Fed 可是花了整整兩年才認知到「通貨膨脹」的嚴重性，改變的原因是不斷飆升的物價指數報告，同理而言，現在期望他們快速轉彎降息實在是不太現實，除非他們連續幾個月看到物價繼續下跌的趨勢，否則不太可能轉為降息。

也就是說，Fed 在沒有看到真正有力的數據前不會改變作法，會持續升息到美國物價指數（CPI）成長連續數月回穩之後，才可能停止升息或是考慮降息，隨著能源與食物的價格回跌，我們認為美國經濟目前要大幅衰退的可能性不高，輕度衰退會是更有可能的劇本。

在經濟數據仍然強勁的前提下，要短時間逼 Fed 降息不太可能，投資人必須認知到美國經濟還在升息循環內，但投資人顯然忘記這點了，我們認為美股有點太樂觀。

相對而言，加密市場顯然冷靜許多，面對美債殖利率驟降，比特幣漲幅並不明顯，價格仍然維持在 23,000 美元上下，相較上週的 24,000 美元反而還下跌，即使出現 Coinbase 與 BlackRock 合作這類令人振奮的消息也不為所動，說明投資人並沒有失去理智大幅追價加密幣，而是採取更為保守的投資策略。

我們認為加密幣市場比美國科技股要來得強韌許多，理由是市場目前還處於相當冷靜的狀態，但未來假設美國科技股隨著持續升息陸續開始修正，加密幣還是會受到影響，例如美元利率攀升至 3.5% 時，所有風險資產都可能受到大幅度的修正。

即使如此，我們認為比特幣底部將會是 18,000 至 19,000 美元，在當時極度恐懼的情緒以及機構去槓桿化的情境下還是有極為強力的支撐，未來有觸碰到的話建倉入場勝率將會相當大，只是當下必須克服對熊市的恐懼，畢竟現在看起來是底，但如果真的跌到這個價位敢買的人也不多，當下一定充斥著還會繼續下跌的想法，投資人可以採取分批入場加密幣的策略逐步猜底。