【MICA RESEARCH】力抗美債殖利率飆破 4%，比特幣堅守 18,500 美元

雖然 Fed 在上週僅升息三碼（0.75%），並沒有超出市場預期的四碼（1.00%），但後續的鷹派言論也讓華爾街對 2023 年降息的可能性死心，特別是 FOMC 委員們畫出的利率曲線圖更更是嚇人，指出還要再升五碼，使得 2022 年底基準利率會升至 4.25 至 4.50%，隔年 2023 年也看不到降息，預計要到 2025 年通膨才有可能降至 2% 目標水準。

原先華爾街對於美股與加密幣都還抱持著希望，認為 Fed 遲早會擔心經濟衰退而轉為降息，到時市場將迎來復甦，但這次談話已經否定這項可能性，看到核心通膨月增 0.6% 的誇張數據，讓 Fed 鐵了心即使經濟衰退也要將通膨壓回長期 2% 目標，FOMC 談話後金融市場便快速修正資產價格評估，比特幣從 19,500 美元下跌至 18,500 美元，以太幣也從 1,400 美元修正至 1,200 美元，逼近先前那一波恐慌潮的底部。

不只是加密幣市場遭殃，美股修正趨勢更加險惡，道瓊指數跌破 30,000 點大關，納斯達克指數已經低於 11,000 點，都創下近期新低，2 年期美債殖利率更飆上 4.11%，連 10 年期都攀升至 3.7%，於是資金流出風險資產的速度更快了，這種快速升息預期的環境下要逆市操作太過困難，大多數股票都跌得一塌糊塗。

相對來看加密幣市場表現已經非常不錯，比特幣後來有彈回 19,500 美元區間，以太幣則順利爬回 1,300 美元，說明上一次測試的底部還是相對穩固，加密市場比想像中的還抗跌，還不少人從中獲利，因為目前美元指數太過強勢，如果你不是美國公民，相比美股或是新興市場股市，我們認為加密市場風險值反而還比較低，目前美國正靠著升息將資金流動性抽回美國境內，大力收割全球購買力，幾乎每一國的匯率兑美元都大貶。

也因為如此，非美國公民有參與加密市場都是使用美元法幣或是美元計價的 USDT 或是 USDC 等穩定幣，許多投資者反倒因為美元穩定幣的關係賺了不少匯差，幅度從 6% 至 10% 不等，如果是日韓兩國的投資者更是補回不少損益，至少有 20% 以上。

於是最近有人開始戲稱，與其在加密市場進進出出，不如從一開始持有 USDT 或 USDC ，然後什麼都不用做，只要在交易所放貸就能賺取高額的匯差與利息報酬，撇除先前幾波反彈潮的進出利潤，這個做法在 2022 年大概是最保守且獲利還不錯的操作技巧，那明年同樣有用嗎？讓我們試著推敲看看。

A. 09 月 19 日 ETH POW 幣價格持續崩跌，週跌幅達到 84%

上週 ETH POS 升級之後，ETH POW 社群自行分叉出另一條 ETH POW 鏈，並向 ETH 持有者投放 ETH POW 代幣，加密交易所也陸續提供 ETH POW 的交易服務，其中以 FTX 交易量為最大，原先加密交易所合約交易價格為 30 美元，9 月 15 日進行分叉時價格一度飆上 52 美元。

但正式分叉後 ETH POW 價格也如大多數分析師所預測的一路崩跌，截至目前為止僅剩 4.22 美元的價值，週跌幅高達 84%，意味著大多數人拿到 ETH POW 就是立刻賣掉變現，承接力道不足下價格只能走低，另一方面以太坊經典（ETC）價格也出現 24 小時內下跌 20% 的狀況。

ETC 狀況與 ETH POW 不同，ETC 目前是 GPU 礦工試圖將礦卡搾出最後一絲價值的資金池，因此礦工會將挖到的 ETC 存貨通通拋售，近期我們看到礦工以越來越低的價格在出清挖礦設備，代表市場認為以太坊 POS 會是主流，以後不會再回到 POW 時代，如同我們在 2019 年看到 NFT 代幣協議推出，回頭看這可是革命性的創新，但當時 ETH 價格僅有 130 美元，現在也有類似的感覺，因此未來值得期待。

B. 09 月 22 日 Fed 宣布升息三碼（0.75%），後續鷹派言論使市場下跌

Fed 正式宣布 FOMC 利率決議，沒意外升息三碼（0.75%），符合市場預期，但後續 Fed 也表達激進的升息言論，並給出年底的基準利率指引，認為年底會攀升至 4.4% 、 2023 年 4.6% 、 2024 年為 3.9%，並且預期通膨要到 2025 年才會下降至目標 2%，意味著 Fed 有可能在 11 月繼續升息三碼的幅度，這項言論超出市場預期引發下跌。

另一方面，Fed 也大幅下調美國 2022 年經濟成長預期至 0.2%，等於幾乎不會有成長，並且將明年失業率預期從 3.6% 上修至 4.4%，說明 Fed 已經為最壞的情況做準備，鮑威爾強調目前沒有無痛的方法消除通膨壓力，美國企業必須準備好面對放緩的經濟成長與高失業率市場。

目前利率期貨顯示 11 月 FOMC 預計升息三碼，另外在 12 月升息兩碼來達到 Fed 預期，市場已經不期待 Fed 會在 2023 年轉為降息，美股與加密市場都因此下跌，比特幣跌回 18,500 美元，以太幣則下跌至 1,200 美元區間，正在接近上一次恐慌的底部。

C. 09 月 23 日 Michael Saylor 預測：未來四年比特幣價格會漲到 69,000 美元

最近一次訪談中，微策略（Microstrategy）執行長 Michael Saylor 向主持人表示自己對比特幣後市的看法，他認為比特幣在未來四年某個時點會漲回 2021 年的高點 69,000 美元，他更認為比特幣總有一天會取代黃金的地位，成為世界通用的無主權價值儲存工具，這會讓比特幣價格飆到 500,000 美元，約等同於目前黃金的總市值。

他的推算方式很簡單，目前黃金總市值約 11 兆美元，相對比特幣僅有 3,650 億美元，Michael Saylor 對比特幣極度有信心，即使微策略的比特幣資產持續虧損（成本價約為 30,000 美元），面對市場繼續下跌也持續買入比特幣，近期就加碼 301 BTC，是少數言行一致的投資者。

這項預測也不無道理，下一次 QE 循環約莫落在 2025 至 2026 年之間，以過去經驗來看比特幣每次循環都會突破前高，比特幣即使面對近期美債利率飆上 4.00% 也成功穩住價格，他說未來四年會重新突破新高並不無道理。

升息循環下加密市場緩跌，但以太坊 POS 發展長期仍看好

如同剛剛所述，目前經濟環境非常悲觀，美債殖利率突破 4.0%，資金都撤出美股轉買美債，加上 Fed 又在縮表，為殖利率下跌提供更好的基礎，相對而言價格過高的風險資產要產生年化報酬率超過 4% 又有一定的難度，只有靠價格修正才能讓市場重新平衡，這使得短期內市場要好很困難，除非美債殖利率回跌，但目前看不到回頭的跡象，高利率環境下資金會持續回流至定存，散戶資金要大量湧入加密市場難度很高，即使有量體也不大，加密市場即使抗跌能力強也只能走緩跌路線。

美元高利環境下要投資人拿出現金投資難度很高，對於加密幣炒作的需求也跟著雪崩，這點從加密幣借貸利率直線下滑就可得知，大型加密交易所或是 DeFi 平台的美元穩定幣借出利率平均已經不到 2%，除非用戶到風險較高的中小型平台放貸，否則利率都是遠低於美債殖利率水準，不再是過去動輒 8% 至 15% 水準，代表交易員對於借穩定幣炒高價格的需求大幅下降。

但市場會有循環，短期糟不代表中長期會繼續糟下去，反而要冷靜下來探究加密市場的本質是否有改變、技術是否有改善，以及未來是否還有撿便宜的大好機會，當初 2019 年加密市場遭到市場血洗，不論是 ICO 還是 DeFi 都是一灘死水。

當年是個比特幣 3,000 美元，以太幣 130 美元的年代，那時 NFT 代幣協議（ERC-721）剛推出，沒有人看好這項應用，幣價也沒有因此上漲，更沒有人預料到 NFT 可以成長到現今這樣的規模，那波熊市催生出了非常多商業應用，包含 NFT 市集、更好用的 Defi 錢包、成熟的交易 API 等方便用戶進入加密市場的工具，後來 2020 年牛市就瞬間翻了 20 倍以上。

過了 2 年後，市場於 2022 年再度進入熊市，但加密產業的技術改進還在持續，以太坊經過好幾年的開發終於過渡至 POS 時代，出塊直到現在也相當順利，等於是開啟新技術的里程碑，未來還要朝著更快的交易速度、更低廉的手續費與多元商業應用前進，現在只是投資人礙於激進升息環境沒辦法給其高估值而已，技術本質的改良並無改變。

因此我們認為以太幣長期還是值得投資的商品，不是說下一輪漲幅還是得靠量化寬鬆，而是指當經濟環境進入穩定利率環境中，加密產業能靠著具吸引力的商品吸引用戶資金進入，就像是 2017 年至 2018 年加密市場靠著嶄新的區塊鏈概念與 ICO 玩法讓加密幣成為全球現象。

其實上述這兩個事件這也只是短短不到五年前的事情，直到市場卻已經歷了兩個循環，說明市場難以預料，我們目前看到加密產業的基礎建設有大幅度的改善，因此對於加密幣未來抱有高度期望，現在正是慢慢撿便宜的好時機。