FTX 破產讓市場人心惶惶、神經繃緊,害怕其連鎖反應還在持續擴散,導致下一個黑天鵝出現,讓已經淹淹一息的加密貨幣市場更深陷泥沼,所以當灰度(Grayscale)澄清營運沒問題但拒絕公開資產證明後,社群反應激烈,從懷疑、嘲諷,到開始憂慮下一個爆雷的會是灰度,讓被市場認為大到不能倒的 Digital Currency Group(DCG)崩潰。

這裡將會把網路上的資料整理,再分析為甚麼 GBTC 會出現負溢價,以及灰度甚至其母公司 DCG 因此爆雷的可能性。

 

甚麼是「GBTC」?為甚麼大家不直接買比特幣?

灰度比特幣信託基金(GBTC)是一檔代表一定數量比特幣的基金,追蹤現貨比特幣價格,提供傳統美國證券市場對於比特幣曝險的投資管道,一些傳統機構礙於法規和審計問題,在資產負債表上不能認列虛擬資產,如果想要合規持有加密貨幣曝險,投資 GBTC 便成為了一個最適合的方式。除了比特幣,灰度還有很多檔加密貨幣基金,當中包括以太幣(ETH)、BCH、LTC、ETC 等共 17 檔加密貨幣相關的基金,可以讓傳統投資者選擇不同的投資產品,有些美國的退休基金甚至認可使用者把 GBTC 列入資產配置當中。

除了比特幣,灰度還有很多檔加密貨幣基金,當中包括以太幣(ETH)、BCH、LTC、ETC 等共 17 檔加密貨幣相關的基金。

這邊需要補充說明的是,GTC 的基金說明其信託需要抵押現貨比特幣,但目前由於美國證券交易委員會(SEC)一直拒絕 GBTC 轉換為實物支持 ETF 的申請,所以跟一般的衍生品 ETF 不同,GBTC 無法贖回股票以跟上不斷變化的市場價格,從而加劇了基金淨資產價值(NAV)出現折價的情況,同時基金目前也不能從 GBTC 逆向贖回到 BTC,運作上跟一些黃金信託也有差異。

 

灰度目前狀況與隱憂

目前灰度持有 673,000 枚比特幣,佔所有比特幣總量的 3.5%,GBTC 當前市值約為 105 億美元,上週收市時每股作價 8.35 美元。

GBTC 從 2022 年 2 月底開始出現負溢價,而且隨著熊市步伐這個比率一直擴大,11 月溢價已跌至「-45%」的歷史新低。

在上週美股收市後,GBTC 溢價已曾跌至「-45%」的歷史新低,其實 GBTC 從 2022 年 2 月底開始出現負溢價,而且隨著熊市步伐這個比率一直擴大,但對於想投資比特幣的人來說,這不是一個好機會嗎?發文時 1 枚比特幣價格為 16,100 美元,而買相等於 1 枚比特幣價值的 GBTC 只需要約 11,100 美元,為甚麼投資人沒有積極進行「差價交易」?

事實上,自從 GBTC 出現負溢價之後,確實有很有多投資人看好並且加碼投資,當中包括已經破產的三箭資本創辦人 Zhu Su,還有由「女股神」Cathie Wood 創辦的方舟投資管理公司(ARK Invest),目前持有最多 GBTC 的正是方舟投資,而在頭 10 大持有者當中也不乏一些傳統投資機構,包括「羅斯柴爾德投資公司」,投資人也憧憬 GBTC 有一天最終獲批成為一檔正式的 ETF,預期能以正溢價出場。

目前持最多 GBTC 的是方舟投資,在頭 10 大持有者當中也不乏一些傳統投資機構,包括「羅斯柴爾德投資公司」。

可惜事與願遺,隨著美國 SEC 再三拒絕灰度的申請,顯示 GBTC 轉換為 ETF 的可能性較低,或者需要更長的時間,投資者的耐性也受到考驗,甚至懷疑 GBTC 是否有結構性問題導致審批一直被拒絕,為了推進申請進度灰度曾考慮向 SEC 提出訴訟,但到目前為止申請還是沒有被通過。

而事實上,隨著 FTX 事件引爆的加密貨幣信心危機漫延,或許會有更多機構投資人因看淡前景而退場,GBTC 出現負溢價的狀況極有可能來自投資人拋售出場所致。

 

Genesis 事件發酵拖累灰度形象

在 FTX 申請破產保護後,加密貨幣經紀商 Genesis Global Trading 宣佈因流動性出現問題,其借貸部門暫停客戶資金贖回和新貸款發放服務,其母公司 DCG 也出來護航稱 Genesis 只是出現短暫流動性緊縮,並強調集團旗下公司包括灰度在資金和營運上沒有出現問題,灰度也發聲明表示公司沒有被事件影響,但隨後幾天在回應關於資產安全的部份時,卻表示因為「資安考量」所以拒絕發表資產證明,只告訴公眾相關加密貨幣資產託管於 Coinbase,引發社群激烈反應與評擊。

灰度表示因為「資安考量」所以拒絕發表資產證明,只告訴公眾相關加密貨幣資產託管於 Coinbase,引發社群激烈反應與評擊。

而然禍不單行,華爾街日報在上週揭露一份機密籌款文件,顯示 Genesis 需要在美國時間 11 月 21 日獲得 10 億美元緊急融資信貸以渡困境,這個消息同時表達了兩個訊息:DCG 就算注資 1.4 億美元也救不了 Genesis、還有就是 DCG 似乎也沒有多餘資金繼續填坑。

從這件事開始許多人就猜測「DCG 也不行了」,同時也陸續謠言四起,傳得最利害的是 DCG 需要解散灰度然後出清裡面的加密資產來籌資補洞,加上灰度拒絕公開資產證明,網路上因此推斷 DCG 甚至已經挪用了灰度的比特幣,所以交不出證明。

但前面不是說過 GBTC 不是那麼容易贖回嗎?首先要從「DCG 能不能挪用灰度的比特幣」開始討論,而簡短答案是「不可能」,因為既然加密貨幣已經進到 Coinbase 進行託管,除非 Coinbase 是「共犯」不然 DCG 絕對做不到,那有可能幣根本沒給 Coinbase 嗎?如果是這樣 Coinbase 一定會出來澄清,以 Coinbase 目前已經在美國上市的狀態來說,根本犯不著要冒違法和損害商譽的危險與 DCG 做壞事,但也必須說明 DCG 也是 Coinbase 的投資者之一。

既然不能挪用,那還有方法可以動用灰度的加密貨幣嗎?答案就是前面說過其中一個謠言「解散灰度」,如何解散灰度在之前區塊客已經有文章討論過,這邊不再詳細解釋,但解散灰度的後果可以再重提,就是灰度會賣出大部份比特幣,並以當時溢價以現金方式償還投資人,由於解散時負溢價的概率比較大,所以灰度可以賺取比特幣現貨和 GBTC 之間的差價,但如果要做到這一步,相信加密資幣市場必定會崩盤,DCG 也不能獨善其身,除非他們打算就此跑路。

但目前網路上仍有一個說法,就是灰度只給了一半比特幣 Coinbase 託管,而另一半不知保存到哪裡,假設這個情況屬實,那就是灰度或者 DCG 自我託管了另一半比特幣,如果 DCG 要利益最大法這批比特幣,最理想的方式就是抵押或借出這些比特幣獲利,而這正好就是其子公司 Genesis 的專長,講到這邊是不是好像能把 Genesis 出現流動性問題的畫面連起來?故事講到這邊先停下來,再重申這些都是網路上的推測,筆者只是把它們整埋起來。

無論怎樣,市場都在觀望 Genesis 是否能成功募集到那 10 億美元緊急融資信貸,所以對 Genesis、灰度以至整個 DCG 集團的信心抱懷疑態度,但如果這個體系真的爆雷的話,那投資人對整個加密貨幣市場的信心必然跌至冰點,熊市想必會變得更漫長。

 


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