原文來源:PANews

原文作者:蔣海波


去中心化穩定幣賽道市場廣闊,但大都「創業未半,而中道崩阻」,曾經數百億美元市值的 LUNA 和 UST 也在短時間內歸零。如今,坐擁 37 億美元 TVL 的 Curve 也開始加入競爭。

近期,Curve 發布了穩定幣的白皮書和代碼,從 GitHub 看,該白皮書完成於 10 月份,並非最終版本。雖然白皮書中並沒有明確 Curve 穩定幣的名稱,但從代碼來看,該穩定幣的全稱為「Curve.Fi USD Stablecoin」,縮寫為「crvUSD」。CRV 的通膨讓人詬病,通過穩定幣的穩定費和 PegKeeper 的收入,或者可以改善 Curve 收入不足的問題。

本次白皮書中主要介紹了 crvUSD 的幾個創新之處:借貸 — 清算自動做市商算法(LLAMMA)、PegKeeper 和貨幣政策。

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更加平滑的清算算法:LLAMMA

在此前的 CRV 多空大戰中,巨鯨抵押 USDC,從 Aave 借入 CRV 做空。當 CRV 債務的價值升值至 USDC 抵押品的 89% 時,這筆借貸開始被清算。儘管各個借貸協議在參數設計上有所不同,但整體思路相差並不大,在預留一定的清算罰金比例(激勵清算人的參與)和市場波動空間後,盡可能大的增加資金的使用率。當市場上流動性不足時,就會像這次 Aave 一樣產生壞帳。相關閱讀:《巨鯨做空 CRV,Aave 耗費百萬買單?鏈上借貸協議為什麼會產生壞帳》

短期集中的巨額清算也會給市場帶來劇烈的影響,如下圖所示,在 6 月份市場下跌的過程中,MakerDAO 中的一筆清算/止損操作,直接讓 Uniswap 上 ETH 的市場價格從 1300 美元下跌到 1000 美元以下。

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為了減少清算過程帶來的影響,crvUSD 採用了這種更為平滑的清算算法 LLAMMA,這也是 crvUSD 最主要的創新。

首先,crvUSD 仍然是通過超額抵押的方式發行的,但採用了一個特殊用途的 AMM 來代替傳統的借貸和清算流程。當達到清算閾值時,清算並不是一次性發生的,而是一個持續的清算/去清算的過程。

例如,以 ETH 為抵押品,借入 crvUSD。當 ETH 的價值足夠高時,和傳統抵押借貸一樣,抵押品並不會發生改變。當 ETH 價格下跌,進入清算區間後,ETH 開始隨著下跌被逐漸賣出。在跌破區間後,則全部為穩定幣,繼續下跌不會發生變化,也和其它藉貸協議相同。但是,在中間的清算區間,若 ETH 出現上漲,則 Curve 會用穩定幣幫助用戶重新買入 ETH。若在中間的清算區間內波動,那麼就會不斷的重複清算和去清算的過程,不斷賣出和買入 ETH。

這個過程類似於在 AMM 中提供流動性後的無常損失對沖,如在 Uniswap 上提供 ETH/USDC 的流動性。當 ETH 上漲時,ETH 被動賣出,要使自己在提供流動性過程中幣本位的資金不發展劇烈變化,只能在市場上買入 ETH;同樣, ETH 下跌時,再賣出 ETH 進行對沖。

相比 MakerDAO 等一次性清算的借貸協議,若發生清算後市場反彈,在 MakerDAO 中,用戶手裡只剩下清算後的一點殘值,而在 Curve 中則會在上漲過程重新買入 ETH。

在 Curve 團隊做的測試中,當市場價格跌至清算閾值以下 10%,並重新上漲後,在 3 天的時間窗口內,用戶抵押品的損失僅 1%。

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雖然這種算法確實能夠降低用戶在極端行情下遭到清算的損失,甚至在價格回升後將損失控制在很低的範圍內。但也並非完全沒有缺點,可能會更容易進入清算。例如,以相同的條件在 Aave 和 Curve 上抵押 ETH 借入穩定幣,當價格波動較小時,Aave 上的頭寸可能不會被清算,但 Curve 上可能遭到了清算和去清算的過程,用戶存在少量損失。

自動穩定器和貨幣政策

由於有足夠的抵押品,crvUSD 的價格可以錨定為 1 美元。但二級市場中價格是波動的,crvUSD 的價格會在 1 美元附近小幅波動。

當 crvUSD 的價格由於需求增加而處於錨定價格以上(ps>1),也就是高於 1 美元時,PegKeeper 可以無抵押地鑄造 crvUSD,並將其單邊存入穩定幣兌換池,使 crvUSD 的價格下跌。即使鑄幣過程沒有抵押,但可以由流動性池中的流動性提供隱性抵押支持。

當 crvUSD 的價格低於 1 美元時,PegKeeper 可以撤回部分 crvUSD 的流動性,讓價格恢復至 1 美元。

PegKeeper 在這個過程中等於是在高於 1 美元時賣出了 crvUSD,在低於 1 美元時買入了 crvUSD,會有利可圖,並維持了 crvUSD 的價格穩定。

類似的錨定機制在 Frax 的 AMO 中也有採用,可以避免 MakerDAO PSM 機制中心化穩定幣的影響。

貨幣政策則控制著穩定器的債務(dst)與 crvUSD 供應量之間的關係。例如,當債務/供應量大於 5% 時,可以改變參數,激勵借款人借入並拋售穩定幣,並迫使系統燃燒 dst。當債務/供應量較低時,激勵借款人歸還貸款,使系統增加債務。

思考與總結

雖然白皮書中抵押品的例子是 ETH,但 Curve 上更重要的是穩定幣池中的資產。若能將 3pool 等池的 LP 代幣用於抵押品,將可以提高資金利用率。

Curve 團隊本身控制著大量的 veCRV 作為投票權,能夠引導 crvUSD 與 3pool 等池間的流動性,方便 crvUSD 的冷啟動,這是其它穩定幣項目不具有的優勢。

Curve 並沒有打算為穩定幣發行新的治理代幣。當前 Curve 作為 DEX,其中主要交易對的交易手續費僅為 0.05% 或 0.01%,收入有限。穩定費和 PegKeeper 的引入可能改善 Curve 的收入情況。

大多數借貸協議都是採用的 Chainlink 的預言機,而 Curve 採用了自己 DEX 中的價格預言機,所以可能只有 Curve 上已有的資產才能作為抵押品,也節省了在預言機上的花費。白皮書例子中的 ETH 已經包含在 tricrypto 池中。

由於 Curve 是在交易的基礎上做的借貸,如果根據流動性控制每種代幣能夠借入的上限和清算閾值,那麼理論上可以完全杜絕清算不及時產生的壞帳。


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