原文作者:藍狐筆記

原文來源:mirror


以太坊上海升級計劃於今年 3 月份進行,其中有一項是信標鏈開放 ETH 質押解鎖,也就是所謂的 EIP-4895。截止到寫稿時,ETH 的質押總數大約為 1,585 萬個 ETH,大約佔 ETH 總量的 13%,活躍驗證者總數為 49.5 萬,年化利率 4.2%。

質押(數據來自於 beaconcha.in)

不少人因此擔心,開放質押解鎖之後,會不會產生大量拋壓?還有看空者認為之前的 ETH 美元價格成本低,解鎖之後有不錯的美元本位利潤,所以,選擇拋售的可能性也很大。

如何看這個問題?

按照目前的情況看,大概率不會帶來大量的拋壓(當然,未來價格的變化則取決於更多因素,這裡僅討論潛在拋壓這單一事件)。從九個方面來看:

1. 解鎖提現是逐步釋放,不是一下子湧入市場

目前採用的是逐步解鎖的模式,按照目前的情況,理論上,每天提現的上限大約在 5.5 萬個 ETH 左右。以太坊大約每個 epoch 可以激活 7.55 名驗證者(驗證者總數/65,536),每天有 225 個 epoch。也就是目前大約每天最多可以解鎖 5.5 萬個 ETH 左右。

此外,提款速率還會根據質押 ETH 的總量進行調整,防止瞬間的大量流出等。

2. 參與早期質押的用戶大多數是以太坊的長期支持者

早期願意冒較大的風險和不確定性進入 ETH 質押市場的,都是有較大風險偏好的用戶群體,他們大多數是以太坊較為長期和堅定的支持者,這部分人在目前熊市的狀體下,相對來說,拋售的意願較小。

3. 有意願退出的質押用戶好些已經退出

大部分質押參與者使用 Lido 或通過 CEX 進行,有些已經完成退出。例如通過 Lido 協議質押的用戶,可以將其 stETH 通過 Curve 兌換成 ETH,可以不用等到上海升級後提現解鎖。從數據上看,去年好些時候,stETH 都出現了不錯的折扣。也就是,一些想要退出的用戶,賣出了 stETH 換成了 ETH。其中也包括在之前由於一些暴雷事事件的影響,一些機構也將其 stETH 完成退出。

4. 解鎖的開放,對於機構或大戶可能反而更有吸引力

隨著質押解鎖的開放,反而有可能會吸引更多的機構或大戶進入,一是,這種功能本身給更多用戶帶來信心;二是,可以為這部分用戶提供更好的退出通道,而不用擔心退出流動性或折扣退出等問題;三是,這部分用戶也有需求在熊市獲得相對穩定的收益(目前 ETH 幣本位年化收益能達到 4.2%,雖然跟牛市時期的 DeFi 沒法相比,但就目前的市場情況,對於長期支持者來說,這個收益率還是有吸引力的)。拍腦袋預估一下,開放質押之後,可能短期內會略有下跌,但整體趨勢是向上,有可能在 1 年左右可以突破 ETH 總量的 20%。

5.ETH 質押者進入的成本並不低

按照看空者成本論來看,其實進入平均成本也不算低。第一批質押的 ETH 成本大約在 500 美元左右,但質押的增加是逐步進行的。按照粗略估計(此處無精確數據),很大比例的質押成本大約在 1500 美元以上,高於目前的市場價格。

6.ETH 在 PoS 之後資產性質發生了本質變化

一是,ETH 目前逐步走向通縮,這對於 ETH 的影響是巨大的。ETH 合併之後,目前為止為 112 天,從那之後,新增的 ETH 一共 4,248 個(寫稿時為止)。如果沒有合併,那麼這 112 天,將新增發 1,332,883 個 ETH,大約價值 16.6 億美元,也就是大約每天的潛在拋壓減少了 1,500 萬美元左右。ETH 持有者,即便放在錢包,不參與質押,也不參與 DeFI 協議的收益活動,也可以捕獲其生態成長的價值。

二是,ETH 通過質押可以獲得收益。目前大約是 4.2% 左右的年化收益。當 ETH 有了質押收益之後,ETH 本身不僅是整個網絡的安全支撐者,也捕獲了其生態成長的收益,ETH 從根本上發生了變化。隨著生態的成長,它為 L2 及其網絡提供更大規模的安全服務,ETH 最終也會受益。也就是,ETH 變成了生態的真正底層資產。它有越來越多的使用場景支撐,當這些網絡大到一定的程度,ETH 還有機會產生貨幣溢價,不僅是生態內部的支付媒介,也會逐步具有價值存儲的屬性。僅從這一點,它對 BTC 也是有競爭的。

此外,相較於其他的鍊或項目,比如 BTC、Solana 等,ETH 的新增已經非常少。截止到寫稿時,根據 MoneyPrinter 的統計數據,BTC 年新增率為 1.8%,Dogecoin 為 3.58%,Solana 為 6.43%,ETH 目前僅為 0.01% 左右,其新增率低於 BTC180 倍左右;低於 Dogecoin350 多倍,低於 Solana 600 多倍。BTC 和 Solana 的新增率還不算高的,超過 10% 的也不少,如 Osmosis 年新增率為 39.2%;Balancer 為 13%,Curve 為 10.21% 等。

質押(寫稿時以太坊的年新增為 0.01%,來自於 ultrasound.money 的數據)

質押(來自 moneyprinter 的數據)

如果不按新增率算,按每日新增價值計算,以太坊也算是最低之列。按照當前情況計算,目前 BTC 每日新增價值達到 1580 多萬美元(每月新增超過 4.7 億美元);Solana 每日新增超過 127 萬美元(每月新增超過 3800 萬美元);Dogecoin 每日新增超過 95 萬美元(每月新增超過 2800 萬美元);Avalanche 每日新增 69 萬美元(每月新增超 2000 萬美元)。截止到寫稿時,以太坊在合併後平均每日新增大約在 38 個 ETH 左右,也就是每天新增價值不到 5 萬美元,一個月新增大約 150 萬美元。也就是,ETH 每日新增的價值低於 BTC300 多倍;低於 Solana25 倍多;低於 Dogecoin19 倍,低於 Alalanche13 倍多。

質押(來自 moneyprinter 的數據)

目前是熊市,gas 消耗比較少,如果未來市場趨於活躍,以太坊每天的通縮量也會是非常可觀。

僅目前情況,ETH 不管是新增率還是每天的新增價值都大大低於其他公鏈,也大大低於 BTC。

7. 以太坊的社區共識

以太坊本身有開發者基礎,生態基礎,用戶基礎,基於此,形成了較為強大的社區共識。這種社區共識,隨著以太坊生態的持續發展,包括 L2 逐步超越絕大多數公鏈,以太坊作為加密領域最基礎結算層和安全提供者的角色,只會增強其護城河。有足夠護城河這一點,逐步會被更多機構和用戶看到。

8.ETH 質押收益率是動態博弈的

ETH 質押量越少,其收益率就越高;如果質押數量下降到一定程度,其收益率上升,則會吸引人群進入,這種相對穩定的收益在熊市會顯得更具吸引力。所以,這裡也存在動態的平衡。

當 ETH 質押量在 100 萬個時,年化收益可以達到 18.1%; 當 ETH 質押量在 1,000 萬個時,年化收益在 5.72% 左右; 當 ETH 質押量在 1,250 萬個時,年化收益在 5%; 當達到 3,000 萬個時,年化收益在 3.3% 左右。

質押(當前以太坊年化收益為 4.2%,有動態平衡博弈。來自 ultrasound.money 數據)

9. 上海升級除了 ETH 質押解鎖還有其他升級

上海升級不僅包括 ETH 質押解鎖,還有其他的升級,這些也有利於其生態長遠的發展。比如 EIP-3651 利於礦工節省 gas 費用,加快礦工交易的速度;比如 EIP-3855 也可以降低 gas 消耗;EIP-3860 可以支持更大的合約,支持部署更豐富功能的合約,利於開發者推出更有想像力的 dAPP;EIP-3540(EVM 對象格式 EOF)V1 支持合約代碼和數據的分離,簡化合約交互等。

結語

總體來說,即便上海升級開放提款功能,對於 ETH 拋壓的影響也是有限的。而作為上海升級這個事件本身,則有利於以太坊生態長期發展,算是長期利好的事件。

最後需要提醒的是,雖然上海升級不會帶來大的短期拋壓,但它跟 ETH 本身價格的波動是兩個事情。如果在此期間出現黑天鵝事件,那麼,即便沒有質押解鎖,也會給市場帶來影響。

風險警示:以上所有分析僅是對技術和市場的片面觀察,不一定對,請務必保持自己的判斷並做好風險控制。


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