原文作者：蔣海波
原文來源： PANews
Frax Finance 從部分算法穩定幣 FRAX 開始，如今已開發出一整套 DeFi 產品，包括：穩定幣 FRAX、時間加權平均 AMM Fraxswap、借貸市場 Fraxlend、算法做市程序 AMOs、加密原生 CPI 穩定幣 FPI、跨鏈橋 Fraxferry，近期隨著以太坊上海升級臨近 Frax 又推出了 ETH 流動性質押衍生品 frxETH。
Frax 作為流動性質押領域的後起之秀，質押的 ETH 數量在過去一周上升 23%，帶動 FXS 上漲。本文 PANews 將分析 Frax 的流動性質押方案有何特別之處。
收益率最高的流動性質押方案
以主要的以太坊流動性質押方案 Lido 與 Rocket Pool 為例，當用戶通過 Lido 進行質押時，會 1:1 的收到 stETH，Lido 通過 rebace 的方式向所有持有 stETH 的用戶發放質押獎勵，用戶持有的 stETH 數量會隨著時間的推移逐漸上升。當用戶通過 Rocket Pool 質押時，會收到 rETH，Rocket Pool 的質押獎勵直接積累在 rETH 中，所以質押時收到的 rETH 數量會略少於質押的 ETH 數量，贖回時每個 rETH 也可以贖回更多的 ETH。他們的共性是，協議公平的向所有流動性質押衍生品的持有者發放獎勵。
當用戶通過 Frax 質押 ETH 時，會 1:1 的收到軟掛鉤於 ETH 的 frxETH，和 Lido 一樣，發行的 frxETH（或 stETH）和協議中質押的 ETH 數量始終相等。但持有 frxETH 並不會直接獲得 ETH 質押獎勵。
如果想要獲得質押獎勵，需要將 frxETH 再次進行質押，以獲得 sfrxETH。隨著時間的推移，sfrxETH 將會積累更多的 frxETH，當用戶贖回時，每個 sfrxETH 就會得到更多的 frxETH。如果僅有一部分用戶質押 frxETH，那麼這部分用戶就可以獲得比其它流動性質押方案更高的收益率。
根據 Chain eye 統計的數據，截至 1 月 18 日，過去 7 天通過 Frax 質押的平均收益率最高為 7.2%，同時 Lido 的 APY 為 5.7%。
為什麼會有人願意在沒有質押收益的情況下，持有比 ETH 風險更高的 frxETH？因為 Frax 持有最多的 Convex 中鎖定的治理代幣 clCVX，而 Convex 控制著一半的 Curve 投票權（veCRV），因此 Frax 能夠利用這些優勢創造更好的收益場景。
Frax 官網顯示，目前一共鑄造了 83851 frxETH，其中只有 27843 frx 質押在 sfrxETH 合約中，佔比 43.6%，而更多的 frxETH 存在於 Curve 的 frxETH/ETH 池中。目前 sfrxETH 的收益率為 6.63%，Curve 中 frxETH/ETH 池的收益率為 9.23%。
但目前 frxETH 的發行量仍非常有限，隨著質押量的上升，也可以看到 frxETH 的收益率呈下降趨勢，在 CRV、CVX、FXS 價格不變的情況下，如果 frxETH 的發行量繼續提高，它的收益率優勢也將減弱。
frxETH 發行量過去一周上升 23%
更高的收益率也讓 Frax 的 ETH 質押數據快速上漲。如下圖所示，frxETH 的驗證節點（每個驗證節點質押 32 ETH）在過去 7 天和 30 天的增長幅度分別為 23% 和 43.7%，增速在所有流動性質押方案中最快。
在驗證節點數量的增長上，截至 1 月 18 日，Frax 過去 7 天增加 304 個驗證節點，也僅次於 Lido。
FXS 價格上升的主要原因就在於 frxETH 的快速增長，且因為收益率仍比同類項目高，未來還有較大的增長空間。
frxETH 無負溢價，可在 Fraxlend 中作為抵押品
除了最直接的收益率之外，流動性衍生品的應用場景、流動性等因素也會對衍生品的流通量造成影響。
如前所述，超過一半的 frxETH 存在於 Curve frxETH/ETH 池中，為 frxETH 提供了很好的流動性。由於對流動性挖礦的需求，frxETH 並沒有出現負溢價。在流動性質押衍生品的流動性絕對值中，frxETH 也僅次於 Lido 的 stETH。
除了 stETH 之外，大多數流動性質押衍生品很難在藉貸協議中作為抵押品。因為 Frax 完善的 DeFi 產品矩陣，sfrxETH 可以在 Fraxlend 中作為抵押品，借入穩定幣 FRAX。
除此之外，frxETH 在 Solidly 等 DEX 中也可以使用，並可以獲得不錯的收益率。
FXS 價格隨質押量上升
Frax 也從流動性質押服務中收費，但是在收益的分配上比其它協議更加直接。
Frax 的收費和 Lido 等協議相同，收取質押收益的 10%，其中 8% 分配給 veFXS 的持有者，2% 作為保險基金。
Frax 中質押的 ETH 數量上升→協議收入增加→FXS 質押者的收入增加→FXS 價格上漲，質押收益率上升→吸引更多的 ETH 質押，由此形成正循環。
此外，當市場上出現各種類型的流動性質押項目、流動性質押衍生品的發行量增加時，也會引發對流動性的需求上升，造成流動性質押衍生品的「Curve War」。由於 Frax 已持有大量的 vlCVX，Convex 持有 veCRV，當「Curve War」造成 CRV 和 CVX 價格上漲時，FXS 的價格也可能隨之上漲。
Frax 也參考 veCRV 的機制設計了 veFXS，持有 veFXS 的用戶可以決定 FXS 獎勵的分配。按照當前的投票，在下一周期中，獲得最多 FXS 獎勵的是 Convex frxETH/ETH 池。先在 Curve 中提供 frxETH/ETH 的流動性，再將 LP 代幣質押到 Convex 中，最後將所得代幣質押到 Frax 中即可獲得這部分獎勵。
frxETH 與其它流動性質押衍生品的流動性
Curve 的穩定幣有兩個 Base Pool，即由 USDT、USDC、DAI 組成的 3pool 和由 USDC 和 FRAX 組成的 FraxBP 池，當有新的穩定幣出現在 Curve 上時，需要和這兩個 Base Pool 組成交易對以提供流動性。
Frax 目前正在開發 frxETHBP 池，按照創始人 Sam Kazemian 的說法，frxETHBP 可能只包含 frxETH，而不需要 ETH。Frax 將為該池開通賄賂和激勵渠道，其它流動性質押產品可以通過賄賂獲得和 frxETH 的流動性。
小結
因為 Frax 通過 Convex 控制著 CRV 的釋放，大部分 frxETH 用於在 Curve 上提供流動性，sfrxETH 可以獲得比其它方案更高的收益率，導致近期 Frax 中的 ETH 質押量在過去一周上升 23%，FXS 的價格也隨之上漲。目前 sfrxETH 的收益在所有方案中依然最高，frxETH 在未來還有增長空間，但隨著質押量的上升，收益率的優勢也會逐漸減弱。
由於 Frax 完善的 DeFi 產品矩陣，frxETH 可以在包括自身 Fraxlend 在內的多個項目中使用，正在開發中的 frxETHBP 也將引發其它流動性質押項目對 frxETH 的需求。
（以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載，原文連結 ）
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