原文作者:蔣海波

原文來源: PANews


Frax Finance 從部分算法穩定幣 FRAX 開始,如今已開發出一整套 DeFi 產品,包括:穩定幣 FRAX、時間加權平均 AMM Fraxswap、借貸市場 Fraxlend、算法做市程序 AMOs、加密原生 CPI 穩定幣 FPI、跨鏈橋 Fraxferry,近期隨著以太坊上海升級臨近 Frax 又推出了 ETH 流動性質押衍生品 frxETH。

Frax 作為流動性質押領域的後起之秀,質押的 ETH 數量在過去一周上升 23%,帶動 FXS 上漲。本文 PANews 將分析 Frax 的流動性質押方案有何特別之處。

收益率最高的流動性質押方案

以主要的以太坊流動性質押方案 Lido 與 Rocket Pool 為例,當用戶通過 Lido 進行質押時,會 1:1 的收到 stETH,Lido 通過 rebace 的方式向所有持有 stETH 的用戶發放質押獎勵,用戶持有的 stETH 數量會隨著時間的推移逐漸上升。當用戶通過 Rocket Pool 質押時,會收到 rETH,Rocket Pool 的質押獎勵直接積累在 rETH 中,所以質押時收到的 rETH 數量會略少於質押的 ETH 數量,贖回時每個 rETH 也可以贖回更多的 ETH。他們的共性是,協議公平的向所有流動性質押衍生品的持有者發放獎勵。

當用戶通過 Frax 質押 ETH 時,會 1:1 的收到軟掛鉤於 ETH 的 frxETH,和 Lido 一樣,發行的 frxETH(或 stETH)和協議中質押的 ETH 數量始終相等。但持有 frxETH 並不會直接獲得 ETH 質押獎勵。

如果想要獲得質押獎勵,需要將 frxETH 再次進行質押,以獲得 sfrxETH。隨著時間的推移,sfrxETH 將會積累更多的 frxETH,當用戶贖回時,每個 sfrxETH 就會得到更多的 frxETH。如果僅有一部分用戶質押 frxETH,那麼這部分用戶就可以獲得比其它流動性質押方案更高的收益率。

根據 Chain eye 統計的數據,截至 1 月 18 日,過去 7 天通過 Frax 質押的平均收益率最高為 7.2%,同時 Lido 的 APY 為 5.7%。

ETH流動性質押的後起之秀Frax:借生態產品提供最高收益率,收入預期帶動FXS上漲

為什麼會有人願意在沒有質押收益的情況下,持有比 ETH 風險更高的 frxETH?因為 Frax 持有最多的 Convex 中鎖定的治理代幣 clCVX,而 Convex 控制著一半的 Curve 投票權(veCRV),因此 Frax 能夠利用這些優勢創造更好的收益場景。

Frax 官網顯示,目前一共鑄造了 83851 frxETH,其中只有 27843 frx 質押在 sfrxETH 合約中,佔比 43.6%,而更多的 frxETH 存在於 Curve 的 frxETH/ETH 池中。目前 sfrxETH 的收益率為 6.63%,Curve 中 frxETH/ETH 池的收益率為 9.23%。

ETH流動性質押的後起之秀Frax:借生態產品提供最高收益率,收入預期帶動FXS上漲

但目前 frxETH 的發行量仍非常有限,隨著質押量的上升,也可以看到 frxETH 的收益率呈下降趨勢,在 CRV、CVX、FXS 價格不變的情況下,如果 frxETH 的發行量繼續提高,它的收益率優勢也將減弱。

frxETH 發行量過去一周上升 23%

更高的收益率也讓 Frax 的 ETH 質押數據快速上漲。如下圖所示,frxETH 的驗證節點(每個驗證節點質押 32 ETH)在過去 7 天和 30 天的增長幅度分別為 23% 和 43.7%,增速在所有流動性質押方案中最快。

在驗證節點數量的增長上,截至 1 月 18 日,Frax 過去 7 天增加 304 個驗證節點,也僅次於 Lido。

ETH流動性質押的後起之秀Frax:借生態產品提供最高收益率,收入預期帶動FXS上漲

FXS 價格上升的主要原因就在於 frxETH 的快速增長,且因為收益率仍比同類項目高,未來還有較大的增長空間。

frxETH 無負溢價,可在 Fraxlend 中作為抵押品

除了最直接的收益率之外,流動性衍生品的應用場景、流動性等因素也會對衍生品的流通量造成影響。

如前所述,超過一半的 frxETH 存在於 Curve frxETH/ETH 池中,為 frxETH 提供了很好的流動性。由於對流動性挖礦的需求,frxETH 並沒有出現負溢價。在流動性質押衍生品的流動性絕對值中,frxETH 也僅次於 Lido 的 stETH。

除了 stETH 之外,大多數流動性質押衍生品很難在藉貸協議中作為抵押品。因為 Frax 完善的 DeFi 產品矩陣,sfrxETH 可以在 Fraxlend 中作為抵押品,借入穩定幣 FRAX。

ETH流動性質押的後起之秀Frax:借生態產品提供最高收益率,收入預期帶動FXS上漲

除此之外,frxETH 在 Solidly 等 DEX 中也可以使用,並可以獲得不錯的收益率。

FXS 價格隨質押量上升

Frax 也從流動性質押服務中收費,但是在收益的分配上比其它協議更加直接。

Frax 的收費和 Lido 等協議相同,收取質押收益的 10%,其中 8% 分配給 veFXS 的持有者,2% 作為保險基金。

Frax 中質押的 ETH 數量上升→協議收入增加→FXS 質押者的收入增加→FXS 價格上漲,質押收益率上升→吸引更多的 ETH 質押,由此形成正循環。

此外,當市場上出現各種類型的流動性質押項目、流動性質押衍生品的發行量增加時,也會引發對流動性的需求上升,造成流動性質押衍生品的「Curve War」。由於 Frax 已持有大量的 vlCVX,Convex 持有 veCRV,當「Curve War」造成 CRV 和 CVX 價格上漲時,FXS 的價格也可能隨之上漲。

Frax 也參考 veCRV 的機制設計了 veFXS,持有 veFXS 的用戶可以決定 FXS 獎勵的分配。按照當前的投票,在下一周期中,獲得最多 FXS 獎勵的是 Convex frxETH/ETH 池。先在 Curve 中提供 frxETH/ETH 的流動性,再將 LP 代幣質押到 Convex 中,最後將所得代幣質押到 Frax 中即可獲得這部分獎勵。

ETH流動性質押的後起之秀Frax:借生態產品提供最高收益率,收入預期帶動FXS上漲

frxETH 與其它流動性質押衍生品的流動性

Curve 的穩定幣有兩個 Base Pool,即由 USDT、USDC、DAI 組成的 3pool 和由 USDC 和 FRAX 組成的 FraxBP 池,當有新的穩定幣出現在 Curve 上時,需要和這兩個 Base Pool 組成交易對以提供流動性。

Frax 目前正在開發 frxETHBP 池,按照創始人 Sam Kazemian 的說法,frxETHBP 可能只包含 frxETH,而不需要 ETH。Frax 將為該池開通賄賂和激勵渠道,其它流動性質押產品可以通過賄賂獲得和 frxETH 的流動性。

ETH流動性質押的後起之秀Frax:借生態產品提供最高收益率,收入預期帶動FXS上漲

小結

因為 Frax 通過 Convex 控制著 CRV 的釋放,大部分 frxETH 用於在 Curve 上提供流動性,sfrxETH 可以獲得比其它方案更高的收益率,導致近期 Frax 中的 ETH 質押量在過去一周上升 23%,FXS 的價格也隨之上漲。目前 sfrxETH 的收益在所有方案中依然最高,frxETH 在未來還有增長空間,但隨著質押量的上升,收益率的優勢也會逐漸減弱。

由於 Frax 完善的 DeFi 產品矩陣,frxETH 可以在包括自身 Fraxlend 在內的多個項目中使用,正在開發中的 frxETHBP 也將引發其它流動性質押項目對 frxETH 的需求。


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