原文作者:Carol
原文來源: PANews
受到合作銀行倒閉的影響,近期美元穩定幣 USDC 面臨流動性危機。根據 CoinGecko 的數據,USDC 在 3 月 11 日的價格最低跌至 0.8788 美元,日跌幅超過 12% 。同時,USDC 脫鉤還造成接受其作為質押資產的其他穩定幣,如 DAI 和 FRAX 等也經歷了不同程度的脫鉤。
儘管 USDC 的危機在 3 月 13 日已經得以解除。但是作為曾經最受信賴的穩定幣,USDC 此次脫鉤仍然給穩定幣市場帶來了諸多變化和思考。中心化的法幣穩定幣脫鉤是否給了其他類型的穩定幣「可乘之機」?市場中的穩定幣流動性是有所下降還是有所上升?危機發生時穩定幣主要流向哪裡?PAData 分析了穩定幣的基本概況和市場數據(3 月 11-18 日)後發現:
1)6 種法幣穩定幣的平均市值全部上漲,9 種基於加密資產的穩定幣的平均市值全部下跌,這表明市場對法幣穩定幣的信心仍然比較堅挺,基於加密資產的穩定幣受到的傳導利空影響更大。
2)當前 USDC 市值約為 USDT 的 47%,不到一半。 TUSD 的市值增長超 54%,漲幅最大。 USDT 、 DAI 、 LUSD 、 USDP 、 GUSD 、 FLEXUSD 、 USDD 等的市值也有所增長。
3)18 日交易所穩定幣存量約為 214.61 億美元,較 11 日下跌 11.02%,外流速度較快。
4)13 種主要穩定幣在 3 個 Uniswapv3 、 Curve 和 AAVE v2 中的總鎖倉量從 11 號的 34.64 億美元下跌至 18 號的 32.97 億美元,跌幅約為 4.83% 。
5)11 日,DEX 中穩定幣交易對的交易總額達到了 231.7 億美元,遠超本月初日均 10 億美元左右的規模。 USDC 、 USDT 、 DAI 這 3 種穩定幣之間的交易構成了危機下穩定幣在 DeFi 中的主要流動路徑。這種變化也表明了用戶對法幣穩定幣的信心。
TUSD 近期市值激增超 54%,USDC 危機更利空將其作為抵押品的穩定幣
USDC 脫鉤致使其本身和其他穩定幣的市值出現明顯波動。僅從 11 日的市值較 10 日的環比變化來看,可以發現主要穩定幣跌多漲少。此次多米諾骨牌中倒下的「第一張牌」USDC 的市值下跌了 2.5%,但受到更大影響是 SUSD 、 DOLA 、 MAI 和 USTC,市值跌幅在 2.8%-5.0% 之間,除此之外 ALUSD 、 BUSD 、 FRAX 、 MIM 、 USDJ 和 FPI 的市值也有所下跌,但跌幅不大。另外 9 種穩定幣在當天的市值反而有所上漲,其中漲幅最大的是 USDP,環比上漲超 11% 。其次,DAI 、 FLEXUSD 、 LUSD 、 TUSD 的漲幅在 1.0%-3.5% 之間。
18 日的市值較 11 日變化大多延續了 11 日的環比變化,比如 USDT 、 TUSD 、 DAI 、 LUSD 這 4 種穩定幣 18 日的市值較 11 日繼續上漲,其中漲幅最高的是 TUSD,超過了 54%,USDT 也上漲超 6% 。而 USDC 、 BUSD 、 MIM 、 SUSD 、 DOLA 、 USDX 、 ALUSD 這 7 種穩定幣 18 日的市值較 11 日繼續下跌,其中跌幅最高的是 MIM,超過了 17%,USDC 也下跌超過 14% 。除此之外,還有一些市值在危機後轉升為跌的穩定幣,比如 USDP 、 GUSD 、 FLEXUSD 、 USDD 。
從這兩個時間段各類型穩定幣的平均市值變化來看,USDC 的危機並沒有造成法幣穩定幣的集體崩盤,反而無論是在 11 日較 10 日的市值變化中,還是在 18 日較 11 日的市值變化中,6 種法幣穩定幣的平均市值都是上漲的,平均漲幅分別為 1.83% 和 2.41% 。可見市場對法幣穩定幣的信心仍然比較堅挺。
但是,USDC 的危機缺持續利空了基於加密資產的穩定幣尤其是抵押品中包含 USDC 的穩定幣,無論是在 11 日較 10 日的市值變化中,還是在 18 日較 11 日的市值變化中,9 種基於加密資產的穩定幣的平均市值全部下跌,平均跌幅分別為 0.74% 和 1.42% 。
另外,算法穩定幣在此次危機中表現出了一定的彈性能力,儘管在 11 日較 10 日的市值變化中,4 種算法穩定幣的市值平均下跌了 1.26%,同期平均跌幅最大。但在 18 日較 11 日的市值變化中,市值平均上漲了 2.82%,同期平均漲幅也最大。
危機後 USDC 市值已不到 USDT 一半
根據 DefiLlama 的數據,目前市場中已經超過 100 種穩定幣,總市值約 1333.88 億美元。截至 3 月 18 日,USDT 依然是穩定幣「龍頭」,市值約為 767.4 億美元。其次是 USDC,市值約為 360.3 億美元。兩者合計總市值 1127.64 億美元,約佔穩定幣總市值的 85% 。經過此次危機後,USDC 當前市值約為 USDT 的 47%,不到一半。
可見這仍然是一個「二八效應」明顯的市場,因此 PAData 接下來將只聚焦當前市值最高的 20 種穩定幣進行進一步分析。
在這些主要穩定幣中,除了 USDT 和 USDC 以外,目前市值超過 10 億美元的穩定幣還有 BUSD 、 DAI 、 TUSD 、 DAI 和 FRAX,其市值分別約佔穩定幣總市值的 6.22% 、 4.08% 、 1.53% 和 0.78% 。另外,市值超過 1 億美元的穩定幣包括 USDP 、 USDD 、 GUSD 、 LUSD 、 USTC 、 MIM 、 SUSD,其他穩定幣的市值則在 4800 萬美元至 8800 萬美元之間。
從穩定幣類型來看,這些主要穩定幣分屬四大類,分別是法幣穩定幣(fiat-backed)、基於加密資產的穩定幣(crypto-backed)、算法穩定幣(algorithmic)、加密資產抵押和算法的混合穩定幣(hybrid)。
目前,市值最高的仍然是法幣穩定幣,但高市值的穩定幣中,數量最多的卻是基於加密資產抵押的穩定幣,一共有 9 種。不過,基於加密資產的穩定幣通常都接受法幣穩定幣作為抵押資產,從這種意義上來說,這兩種類型的穩定幣是同源的。
另外一個新景像是,除了 Ethereum 仍然是包括 USDC 、 DAI 、 FTAX 等多種主要穩定幣在內的主鏈(即市值最大的鏈)以外,其他多條公鏈上也出現了市值較大的穩定幣。比如受到手續費影響,Tron 已經超越 Ethereum 成為 USDT 的主鏈,同時 Tron 還是 TUSD 、 USDD 、 USDJ 的主鏈。另外,Optimism 、 Polygon 、 Kava 上也都有市值較大的穩定幣。穩定幣作為流動性的媒介,越來越多的出現在不同公鏈上,對不同公鏈的 DeFi 發展而言有著積極意義。
交易所存量跌至 214 億美元,穩定幣購買力跌至短期低點
區塊鏈分析公司 Chainalysis 在 16 日發表文章稱,當市場動盪時,中心化交易所的資金外流通常會激增,因為用戶可能擔心在交易所倒閉時無法使用他們的資金。根據 CryptoQuant 對交易所穩定幣存量的監測來看,確實印證了這種說法。
根據統計,3 月 18 日交易所穩定幣存量約為 214.61 億美元,較 3 月 11 日 USDC 脫鉤當天的 241.20 億美元下跌了 11.02%,外流速度較快。不過,有意思的是,11 日交易所穩定幣存量較 10 日上漲了 3.49%,即增加了 8.14 億美元。這可能與用戶在 11 日為避險,而在交易所進行穩定發表兌換有關。
另外,此次穩定幣危機還影響了穩定幣的購買力。穩定幣供應指數(Stablecoin Supply Ratio,SSR)是衡量市場潛在購買力的一個常用指標,指 BTC 市值相對於所有穩定幣總市值的比率,SSR 越低意味著穩定幣供應越充分,潛在的購買壓力越強,價格越可能上漲。
截至 3 月 18 日,SSR 大約為 4,處於布林線(200,2)上軌附近,且較 11 日的 3.08 大約上升了 30%,近期上昇明顯。這與近期 BTC 價格回升有關,在資產價格短期較快上升的情況下,穩定幣市值因脫鉤危機反而整體下降,所以 SSR 表現為小幅上升,實際購買力下降。這為市場回歸牛市帶來了更多不確定性。
DEX 中穩定幣間交易量激增至 231 億美元,當前存貸款利率跌至月初水平
危機之下,不僅交易所中穩定幣大量流出,而且與穩定幣交易密切相關的 3 個 DeFi 協議,Uniswapv3 、 Curve 和 AAVE v2 中穩定幣鎖倉量也有所下降,但幅度要小很多。根據統計,13 種主要穩定幣在 3 個 DeFi 中的總鎖倉量從 11 號的 34.64 億美元下跌至 18 號的 32.97 億美元,跌幅約為 4.83% 。
其中有一些穩定幣的鎖倉量 18 日較 11 日的變化值得關注,比如此期間,USDT 在 3 個 DeFi 協議中的鎖倉量都大幅上升,最高在 Uniswapv3 中上升超 94%,最低在 Curve 中也上升近 40% 。而 USDC 的鎖倉量則在 Uniswapv3 和 Curve 均有所下跌,且跌幅不小。
另外,FRAX 、 TUSD 、 SUSD 、 LUSD 、 MIM 、 USDD 、 MAI 的鎖倉量在這 3 個協議中全部下跌,FRAX 和 TUSD 在 AAVE v2 中的鎖倉量下跌超 70% 。相反,法幣穩定幣 BUSD 和 GUSD 的鎖倉量則在上升。
從 DEX 中各穩定幣交易對的類型能更準確地捕捉到近期穩定幣在 DeFi 中的流向。 3 月 11 日,DEX 中穩定幣交易對(stable-stable)的交易總額達到了 231.7 億美元,遠超本月初日均 10 億美元左右的規模。而且,當天穩定幣與其他代幣交易對(stable-alts)的交易總額也達到了 79.9 億美元,同樣創造了一個小高峰。
總體而言,USDC 脫鉤後,穩定幣之間的交易變得極為活躍。如果進一步觀察主要穩定幣的穩定幣交易對的交易量,可以看到,11 日 USDC 穩定幣交易對的交易量達到 104.3 億美元,而 USDT 達到了 85.1 億美元,DAI 約為 37.1 億美元。有理由推測,這 3 種穩定幣之間的交易構成了危機下穩定幣在 DeFi 中的主要流動路徑。
這與 Chainalysis 早前發表的觀點是一致的,DEX 上 USDC 的購買量激增是由於對法幣穩定幣的信心,一些用戶在 USDC 相對便宜的時候買入,並押注它會重新與美元錨定。
USDC 脫鉤後對借貸市場的存借款利率也均有較大影響,其中,USDC 和 DAI 的存借款利率走勢基本類似「V」型,即藉款需求與存款規模變化相當或更小,但相對而言波動都不大。而 USDT 、 TUSD 、 GUSD 、 LUSD 、 SUSD 的存借款利率走勢則基本類似「Λ」型,即危機發生時,借款需求變化大於存款規模變化,流動性相對不足。不過,目前借貸市場的存借款利率均已恢復至月初水平。
穩定幣是加密世界與法幣之間最主要的一座「橋樑」,而其中與現實世界聯繫越密切的「組件」,比如受監管的美元穩定幣,越有可能成為系統的脆弱點。不過,正因為如此,其抵抗風險的能力比純粹建立在加密世界中的上層資產要更強,因為中心化的管理能更有效的牽制這種風險,就像 USDC 因 SVB 接受多方注資而化險為夷一樣,這是用戶對受監管的法幣穩定幣的信心來源,同樣也是穩定幣越來越被監管當局關注的原因。
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