【MICA RESEARCH】監管壓力連環爆，加密市場承壓

這週 SEC 以經營違法交易為理由起訴「幣安」以及「Coinbase」兩間最具指標性的加密幣交易所，帶給業界相當大的震撼並導致加密幣市場整體下跌，比特幣從 27,000 美元下滑至 25,000 美元，隨後反彈至 26,000 美元，說明投資者對於本次監管事件的反應還算是冷靜，沒有觸發太大規模的恐慌，但上漲動力也隨之消失。

有鑒於這次許多主鏈代幣都在 SEC 起訴書中被標註為證券，同時幣圈再度興起討論 POS 以太幣是否為證券的辯論，雖然目前 SEC 還不認為 POS 以太幣是證券，但未來隨著 POS 投票權越來越集中且維護團隊均為特定團體時，以太幣被認定為證券的機率將會越來越大，最後可能只剩下比特幣是真正的去中心化數位商品。

SEC 起訴書對外公布之後也有許多主鏈站出來聲明自己不是證券，不符合 SEC 規定的證券特性，首先是 Cardano 基金會在部落格駁斥 SEC 列舉的證券特性，認為 ADA 代幣並不屬於證券，這些聲明用途基本不大，頂多只用於穩定投資者信心，否則連 Coinbase 這種經過 SEC 親自監管的交易所都能被起訴了，其他主鏈代幣要被排除難度相當高。

SEC 起訴兩大交易所對加密市場的影響不小，雖然不少媒體表示比特幣僅從 27,000 美元下跌 26,000 美元，價格觸碰到 25,000 美元時還有顯著的回彈，意味著投資者對於加密市場的信心度還是有其韌性，但我們認為加密市場表現仍然貧弱，為什麼會這麼說？加密幣過去與美國納斯達克指數走勢都會有一定的正相關性，

然而近期美國科技股瘋狂上漲，不只是 AI 概念股狂漲，連其他科技類股也跟漲，達斯達克月漲幅也達到近 9%，標準普爾 500 指數更是進入牛市區域，但加密市場卻呈現下跌狀態，表現相較之下非常弱勢，目前我們認為市場短中期內要回復當初的生態需要耗費一段不短的時間，加密交易所要解決兩個麻煩的障礙，分別是「加密代幣被認定為證券」與「法幣出入金門檻提升」。

內容目錄

A. 06 月 06 日幣安遭到 SEC 起訴，比特幣下跌至 25,500 美元

昨晚媒體傳出幣安遭到美國 SEC 以非法服務美國高資產用戶、混合用戶與公司資產為理由起訴，幣安方面發出公告表示相當遺憾，由於 SEC 單方面將特定服務與代幣認定為證券，導致雙方的看法出現分歧，最後 SEC 仍然決定向幣安交易所提起訴訟，短時間導致比特幣下跌 5%，以及 BNB 下跌 10%。

這也說明美國陸續在收網，還記得路透上個月有一篇報導指控幣安交易所沒有將用戶資金與企業資金分離的報導，現在 SEC 起訴理由也包含這一項，意味著 SEC 方面做好準備才提起訴訟，這對幣安交易所來說相當不利，加上目前美國監管機構除了比特幣與以太幣之外，其他加密貨幣都視為證券，現在連 POS 以太幣都漸漸被認為有證券的性質，這對幣安來說相當不利。

幣安對於經營把關相當嚴謹，只是絕大多數交易所面對 SEC 起訴最後幾乎都是被處以鉅額罰款，不只是這樣，傳統銀行也會因為 SEC 訴訟而拒絕與幣安合作，未來法幣出金、信用卡入金等需要銀行夥伴管道的服務都可能因此被遭到終止，正規的避險基金也會因為內控的關係避免資金進入幣安進行投資，對整個加密幣產業來說是更沈重的打擊。

B. 06 月 07 日 Coinbase 同樣遭到 SEC 起訴，加密市場蒙上監管陰影

前天幣安交易所才剛被 SEC 指控違反證券法，Coinbase 這次也很不幸地遭殃，SEC 同樣指控 Coinbase 從事未經註冊的證券相關服務，起訴書指出其質押計畫具備證券特性且協助仲介許多本質是證券的加密代幣，包含 ADA、SOL、MATIC 等主鏈代幣，因此 SEC 決定對 Coinbase 採取行動。

幣圈最具代表性的兩間交易所在短短一週內雙雙被 SEC 起訴，這種監管行動嚴重打擊加密市場信心，比特幣價格一度下跌至 25,000 美元，跌幅達到 5%，Coinbase 股票更一度大跌 20%，並在交易尾盤跌幅縮小至 10%，SEC 這種起訴範圍幾乎代表著經營加密交易所在美國是違法事業。

不只是這樣，假設加密交易所敗訴，也認證 SEC 認定的加密代幣是證券，這些代幣假設過去有出售給美國公民也可能會被 SEC 起訴，等於是宣告通通違法，對此 Coinbase 執行長 Brian Armstrong 也相當憤怒，聲明表示 SEC 允許 Coinbase 上市，卻又回頭表示交易所營運違法，規則與法律上互相衝突，他有信心可以打贏官司，讓加密產業繼續在美國發展下去。

C. 06 月 09 日 SEC 擴大起訴後， Robinhoood 傳出正積極檢視旗下加密幣交易對

SEC 起訴幣安以及 Coinbase 後，監管風波可還沒有燒完，由於 SEC 認定數種加密貨幣本質為未經註冊的證券，其中包含 ADA、SOL、MATIC 等資產都屬於證券，假設有交易平台未經註冊提供用戶交易這些代幣，都有遭到 SEC 起訴的可能，目前大多數交易平台沒有被 SEC 起訴純粹是規模太小，監管機關先找最大的機構開刀。

前 SEC 官員 Gallagher 就表示 Robinhood 也在研究與分析 SEC 最新起訴書，同時重新檢視平台上的加密貨幣交易，假設有被認為是提供未經註冊的證券交易，就必須下架對應的加密貨幣交易對，他們正在盡全力避免被 SEC 注意，以免像加密貨幣交易所一樣遭到 SEC 起訴。

過去 Robinhood 曾經被監管機構多次罰款， Robinhood 本身規模也不算小，加密幣交易也算是熱門，假設它成為下一個被起訴的對象也不意外，目前美國有許多投資公司都有提供加密貨幣交易服務，後續可能會有更多公司選擇關閉加密幣交易對，只留下比特幣與以太幣，這些 SEC 起訴書排除的「證券」。

加密市場韌性仍在，但監管風險還未消失

第一個問題是業界最痛頭的問題，根據 SEC 起訴書內容，許多具指標性的主鏈代幣，例如 ADA、SOL 和 Matic 這類的主網代幣都有證券的性質，一旦被認定為證券且服務過美國公民都必須向 SEC 註冊，否則就是違法仲介未經註冊證券的交易服務，將面臨被 SEC 起訴的風險，假設如此，幾乎每一間加密交易所都有被 SEC 起訴的風險，等於宣告加密產業被迫從美國退出，要營運只能全數轉為境外交易所。

再來這可能引發另一個問題，機構投資人對於進場加密貨幣的門檻會更高，美國資金出入金由於防洗錢管制需要十分麻煩的法遵程序，機構要透過境外交易所進行資金調動會面臨很高的行政與法遵成本，這會進一步提高機構的投資成本，對未來機構投資人重回加密市場造成一定的阻礙，資金流入的力道也會跟著變弱。

第二個問題則是法幣出入金，過去加密幣交易所仰賴美元出入金作為主要的用戶入金管道，但現在傳統銀行大多拒絕為加密交易所提供服務，使得一般用戶要使用銀行電匯的方式入金加密幣交易所越來越難，再者 SEC 起訴幣安之後，美元要從銀行體系轉到境外銀行帳戶的難度會提高，更麻煩的是用戶從交易所出金到銀行都可能被列為來路不明的資金遭到銀行阻擋，使用法幣管道在加密幣交易所越來越不容易。

也因此幣安早在今年三月就開始扶植 TUSD，並且將銀行帳戶轉到巴拿馬群島的境外銀行，自從今年四月開始 TUSD 更一舉超過 USDT 成為最大的幣安 BTC 交易幣種，為了解決美元被阻擋的問題，解決方案之一是靠穩定幣發行商贖回穩定幣作為法幣出金管道，用戶可以直接從穩定幣官網贖回美元，即使交易所沒有願意合作的銀行，用戶照樣能將加密幣兌換為法幣，只是要付出更高的手續費成本。

以上兩大因素都讓加密市場短中期的前景看起來不太好，不論是監管面還是連帶的資金面都會有較大的阻礙，機構資金進不去，散戶投資者可能也會因為出金困難而有疑慮，更別提投資者對於手續費更為計較，即使是穩定幣發行商直接贖回也要付出不便宜的轉帳手續費，這對散戶投資者來說都是障礙，但值得慶幸的是不至於連信用卡入金被擋掉，用戶仍然可以透過信用卡入金，只是代價是高達 5% 左右的手續費。

展望下週市場，6 月 13 日美國將公布最新的 5 月物價指數與 Fed FOMC 利率決議，很有可能會帶給市場很大的驚喜，目前美國科技股在高利率環境下都能走出牛市創下新高，便可得知資金有多麽充沛，在這樣的環境下物價成長率大概不會低到哪裡去，市場現在有點太樂觀了，此時 Fed 只要稍微違反一點市場期待都可能嚇到投資人，市場有可能因此面臨修正壓力，至於加密幣市場很可能因此跟著下修，或是有更多主力資金礙於監管問題被迫退出市場也是可能性之一，總之目前資金面的狀況並不好。