原文作者:秦曉峰
原文來源:Odaily 星球日報
美國首個加密貨幣槓桿 ETF 上市三天,表現不及預期。
6 月 27 日(本週二),美國 ETF 發行商 Volatility Shares 發行的「2 x Bitcoin Strategy ETF」(2 倍槓桿比特幣策略 ETF)正式登陸 CBOE 旗下 BZX 交易所並開啟交易。
根據監測,上線首日發行了 11 萬股,發行價 15 美元,資產淨值 165 萬美元,首日交易額達 550 萬美元,是今年發行的加密貨幣 ETF 首日成交量最好的。(編按:南方東英 BTC 期貨 ETF 首日交易額僅為 83 萬美元,三星比特幣 ETF 僅為 9.8 萬美元)。
不過,在隨後的兩個交易日,Volatility 的比特幣槓桿 ETF 交易量開始暴跌,單日只有不到 30 萬美元——昨日(6 月 29 日)成交 21, 768 股,交易額 23.4 萬美元;其 ETF 發行量逐漸遞增,目前流通股為 37 萬,資產淨值增長至 570 萬美元,如下所示:
什麼是比特幣槓桿 ETF?根據 Volatility Shares 向 SEC 提交的申請文件,本次發行的 ETF 所尋求的投資結果,相當於 S&P CME 比特幣期貨每日展期指數(簡稱「展期指數」)單日超額回報的兩倍。舉個例子,如果展期指數每日上漲 1% ,則該 ETF 的淨值需要上漲 2% ,如果展期指數下跌 1% 則 ETF 淨值下跌 2% 。
「展期指數」是用來衡量 CME 比特幣期貨市場的表現,每天在當月期貨合約和下月期貨合約之間進行重新平衡。聽不懂沒關係,只需要知道 CME 的比特幣期貨每日展期指數,其實與 CME 比特幣期貨指數在數據以及走勢上基本相同——二者都受比特幣現貨價格走勢影響。如下所示:
因此,本次發行的槓桿 ETF 其實與此前發行的比特幣期貨 ETF 對標指數相同,都是期貨數據。
為了實現 2 倍的收益目標,該 ETF 將拿出基金總資產的 25% 成立了一個全資子公司,投資 CME 比特幣期貨(成為多頭);剩餘資產將會直接投資於現金、類現金工具或優質證券,包括美國政府證券,貨幣市場基金、公司債務證券等,這些資產將用作未來提供流動性或作為保證金。
官網顯示,槓桿 ETF 目前持有價值 1070.8 萬美元的 7 月 23 日到期 CME 比特幣期貨、價值 62.6 萬美元的 8 月 23 日到期 CME 比特幣期貨以及價值 569 萬美元的現金等價物。從占比來看,期貨總持倉正好是並且該基金淨值的 2 倍,可以滿足兩倍槓桿敞口風險要求。
不過,筆者還是認為這次的槓桿 ETF 市場規模並不會增長很大。
首先是發行時機並不好,同質化產品沒有出彩的亮點。 2 倍槓桿 ETF 本質上還是一個期貨 ETF,而美國市場早在過去兩年已經發行了 ProShare 、 VanEck 、 Valkyrie 以及 Hashdex 等多個比特幣期貨 ETF,CME 也早就上線了比特幣期貨,作為後來者的 Volatility Shares 顯得有點雞肋,並沒有多大的先發優勢,這一點從這兩天的交易量上就可以看出。
再者,管理費用是直接影響投資者的選擇的一個重要因素,Volatility Shares 的管理費在一眾 ETF 中都是比較高的。根據 Odaily 星球日報統計,目前 ETF 市場管理費用最高的是南方東英的比特幣期貨 ETF,達到 2% ,而美國以及加拿大近兩年推出的 ETF 管理費用普遍在 1% 左右,Volatility Shares 管理費高達 1.85% 屬實不具備吸引力。
最後,槓桿 ETF 失敗案例在前,也為 Volatility Shares 敲響警鐘。早在 2021 年 4 月 16 日,全球首個加密貨幣槓桿 ETF—— Beta Pro Bitcoin ETF(代碼:HBIT)就已在多倫多證券交易所上市。上線後,該 ETF 市場表現低迷,過去一年平均日交易量只有 5769 股(交易額 10 萬美元),總資產規模只有 376 萬美元;今年 4 月中旬,發行商 Horizons 公司最終關停了該 ETF 。
這其中固然有加拿大金融市場自身的局限性,但同時也驗證了槓桿 ETF 並不具備較高的發展潛力,特別是對照同期加拿大推出的兩個現貨 ETF—— Purpose BTC 現貨 ETF(8513 萬美元)以及 3iQ BTC 現貨 ETF(7795 萬美元),足以證明加密貨幣現貨 ETF 對投資者才有更高吸引力,這也是貝萊德、富達、 ARK Investment 等一眾傳統投資機構爭相申請比特幣現貨 ETF 的原因。
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