GBTC 折價率收窄：原因和影響是什麼？

市值近 140 億美元的灰度比特幣信託 ( GBTC ) 是加密貨幣投資領域的焦點，兩年多來，該基金的交易價格與其所持有的比特幣價值相比越來越大，但最近幾週情況發生了重大轉變，提振了投資者信心。

MarketVector Index 數位資產產品策略師 Martin Leinweber 在接受 CoinDesk 採訪時表示：「當折價率縮小時，這表明投資者對信託越來越有信心，或者對股票的需求正在增加。如果折扣大幅收窄或完全消失，投資者的回報可能會十分可觀。」

那麼，為什麼會出現折價率，為什麼這很重要，為什麼折價率在縮小？

在回答這些問題時，理解信託的結構非常重要。 GBTC 是一種封閉式基金（CEF），與近年來迅速流行的交易所交易基金（ETF）不同。兩者實際上都是保管大量資產的金庫，無論是股票，還是灰度信託（Grayscale  trust）持有的價值數十億美元的比特幣。

但 ETF 有一個功能，可以確保被稱為授權參與者的專業交易公司幫助保持其價值與其所持有資產的價值緊密一致。如果一隻 ETF 擁有價值 100 億美元的股票，但市值達到 120 億美元，那麼這些交易者可以創建該 ETF 的新股。這樣做可以讓他們通過溢價賺錢，同時也推動 ETF 的價格下調至 ETF 持有量的價值；中介基金公司因提高 ETF 的效率而獲得獎勵。

相反，如果 ETF 的價格下跌至折價率— — 比如說其市值跌至 80 億美元，而資產為 100 億美元— — 這些交易者可以贖回股票，再次從差異中獲利，並將價格和資產推回平價。

Grayscale 希望將 GBTC 轉變為 ETF，但美國證券交易委員會 ( SEC ) 拒絕了這一提議。灰度已提起訴訟，要求推翻該決定。與此同時，作為封閉式基金 CEF，它缺乏 ETF 用來防止價格失控的套利機制。

自 2021 年 2 月以來，GBTC 的交易價格一直低於其持有的比特幣。去年 FTX 爆發後，情況急劇惡化。 11 月，Genesis的貸款部門停止了客戶提款，GBTC 折價率增加至 43% 。 Genesis 的困境為何會損害 GBTC 的原因尚不清楚，儘管理論認為許多交易公司都是 Genesis 的客戶，其中一些可能押注折價率縮小，失去資金可能會阻礙這些交易策略。

在 SEC 重申拒絕 Grayscale 申請將信託轉換為 ETF 的理由後，GBTC 折價率在 12 月加深至創紀錄的 50% 。

為什麼折價率在最近幾周大幅收窄，達到 2022 年初以來的最小值呢？

目前加密領域最熱門的話題莫過於美國監管機構最終是否會批准現貨比特幣 ETF，目前監管機構近允許的是持有比特幣期貨合約的 ETF 。傳統金融巨頭貝萊德最近投入巨資推動這一舉措，鑑於其作為全球最大資產管理公司在華盛頓特區的影響力，這引發了人們的極大樂觀情緒，認為現貨比特幣 ETF 可能離面市並不遙遠。大型共同基金管理公司富達 (Fidelity) 等其他公司也申請了比特幣 ETF 。

分析師表示，美國 SEC 批准將 GBTC 轉換為 ETF 的可能性是折價收窄的一個原因。 Grayscale 在 4 月份表示，預計將在第三季度末獲悉是否允許將 GBTC 轉變為 ETF 。

Leinbewer 表示：「當前 GBTC 折扣收窄的催化劑可能是圍繞 GBTC 轉換為 ETF 可能性的持續法律討論。市場似乎正在對這些討論做出反應，對 GBTC 潛在法律勝利的預期可能會推動對該股的需求增加。將 [資產淨值] 的折扣視為轉換為 ETF 的隱含概率。折扣越低，市場價格上漲的可能性就越高。」

彭博資訊 (Bloomberg Intelligence) ETF 分析師 James Seyffart 在談到 Grayscale 對 SEC 的訴訟時表示，他預計這一決定可能對 Grayscale 有利。「但這只會將 GBTC 的 ETF 轉換請求發送回 SEC，以批准 GBTC 的轉換或者因不同原因拒絕。這種轉換的希望可能是導致折價率收窄的原因。」

Seyffart 補充道：「我們不知道 SEC 需要多長時間才能批准這些產品。這波申請可能會發生這種情況（我們認為灰度目前獲得批准的可能性是 50/50，但如果再次被拒絕，也可能需要數年時間）。我們也不知道一旦獲得批准，灰度需要多長時間才能轉換 GBTC 。」

如果 GBTC 轉換為 ETF 會發生什麼？

Seyffart 表示，最近美國大型機構紛紛申請比特幣現貨 ETF 批准，這讓人們對 Grayscale 將 GBTC 轉換為 ETF 的潛力抱有很大希望。

他表示，GBTC 轉換為 ETF 只是時間問題。 Seyffart 表示：「一旦轉換為 ETF，由於 ETF 結構的靈活性，GBTC 將不再以大幅度的折扣或溢價進行交易。」