靠美債養活的 Coinbase，還在續命路上？

加密寒冬的陰雲籠罩下，交易所的日子並不好過。隨著交易量的大幅降低，營收也持續銳減。

像 Coinbase 這樣的上市公司，更是得對股民有所交代。

近期釋出的 Coinbase Q2 財報顯示，Coinbase 2023 年第二季度交易量較上一季度降幅為 37%，交易收入也下滑，並首次被「訂閱和服務」這一收入來源超過，這意味著，加密交易所收入結構正在發生轉變，這可能會重新定義目前的加密貨幣格局。

進一步分析我們發現，在「訂閱和服務」這一收入來源類別中，佔比最大的利息收入（interest income）中，有 1.51 億美元收入來自其持有的 USDC，佔總收入的 75% 。 Needham & Company 分析師 John Todaro 認為，Coinbase 的 USDC 利息收入很大程度上受益於此前就 USDC 穩定幣儲備金與 Circle 及 Center 達成的收入分成協議，雖然 USDC 的市值跌落導致 Coinbase 的利息收入下降，但美聯儲的加息所產生的收益又可以抵消一部分虧損。

Coinbase Q2 收入雖然下降，但超出預期，此外，淨虧損降也在收窄並超出分析師的預期。 Q2 財報業績發布後，該股從 8 月 6 日的 90.75 美元（週四交易時段收盤價）在盤後交易中短暫觸及 97 美元，目前已回落至 81 美元。自貝萊德 6 月中旬向美國 SEC 提交現貨比特幣 ETF 申請 Coinbase 被確定為其託管人以來，Coinbase 股價已飆升逾 60% 。

Q2 營收業績和壓力已經暫時免除了，不過，隨著加密寒冬的持續和監管的收緊，接下來 Coinbase 將面臨更大的挑戰，這讓其不得不積極調整業務方向和探索新的收入來源。

交易不再是主要收入來源

Coinbase (COIN) 於 8 月 4 日週四發布第二季度財報的財報顯示，Coinbase Q2 季度無論是交易量還是收入相比於 Q1 均有下降，其中，Q2 Coinbase 總交易量從第一季度的 1,450 億美元降至 920 億美元，加密貨幣交易量的下降在一定程度上導致了 Coinbase 交易收入的下降，從大約 3.75 億美元降至 3.27 億美元。

作為美國最大加密貨幣交易所，Coinbase 的業務模式嚴重依賴交易收入。早在 2021 年 4 月 Coinbase 在納斯達克上市時，其向美國證券交易委員會 (SEC) 提交的文件顯示，2021 年第一季度，Coinbase 從交易中賺取了 15 億美元的巨額收入，佔比當時總收入 18 億美元的 86% 。

隨著數字資產價格持續下跌，Coinbase 的交易收入也隨之下降，今年第一季度 Coinbase 的交易收入降至 3.75 億美元，僅佔其 7.73 億美元總收入的 46% 。

Coinbase Q2 交易收入的比重進一步降低，並首次被「訂閱和服務」這一收入類別超過。 Q2 財報顯示，Q2「訂閱和服務」收入約為 3.35 億美元，來源包括 USDC 利息收入、質押和託管費，占淨收入的 51%，超過交易費收入的 49% 。

這標誌著 Coinbase 的一個重要轉變，交易費可能不再是營收的主要來源，而是會被另一項營收來源「訂閱和服務」收入所取代。

交易量的下降給 Coinbase 帶來了巨大的營收壓力，這意味著 Coinbase 需要積極尋找其他的收入來源，而不僅僅是依賴於加密市場的漲跌和波動，比如訂閱和服務以及質押服務。

美債收益很顯眼

財報顯示，訂閱和服務收入這一項收入來源中，Coinbase 第二季度總共獲得 3.35 億美元的收入，首次超過交易收入 3.27 億美元，這一數字比一年前同期的 1.47 億美元增長了 1.3 倍。

Coinbase Q2「訂閱和服務」這一收入來源類別中，其中，佔比最大的是利息收入（interest income），為 2.01 億美元，而來自區塊鏈獎勵的收入僅為 8760 萬美元（雖然相比上一季度該收入仍有小幅上漲，從 Q1 的 7400 萬美元上漲至本季約 8760 萬美元。）

雖然佔比增長，不過，相比上一季度，利息收入仍在下滑，從 Q1 季度的 2.408 億美元降至 Q2 的 2.014 億美元，主要原因在於，作為利息收入主要資產來源的 USDC 市值持續下降。值得注意的是，在第二季度的利息收入中，1.51 億美元來自其持有的 USDC 。

Needham & Company 分析師 John Todaro 表示，Coinbase 的利息收入很大程度上歸功於 Coinbase 與 Circle 以及 USD Coin 發行和管理者 Center 的關係，作為該聯盟的創始成員，早在 2018 年推出 USDC 時，Coinbase 就與 Circle 就 USDC 穩定幣儲備金達成了某種收入共享的協議。

穩定幣是與美元等主權貨幣價格掛鉤的代幣，通常由現金和政府發行的國庫券（例如債券）支持，隨著美聯儲試圖通過大幅加息來應對高通脹，美國國債的收益率會持續上升。

當國債收益率的持續上漲，Coinbase 可從中獲取大筆利息收入。根據 CoinGecko 的數據，USDC 的市值為 261 億美元，為市值第六的加密貨幣。儘管如此，USDC 的市值仍較第二季度初的 325 億美元下跌了 19%，這主要是 3 月份矽谷銀行倒閉引發 USDC 暴跌「脫錨」後引發的。

自那時以來，美聯儲已將利率調整至 22 年以來的最高水平，理論上增加了 Coinbase 在 USDC 儲備上的收入，不過，考慮到 USDC 市值的下降，這可能會抵消部分收益。

美聯儲的加息有利於 Coinbase 業務，可以抵消 USDC 市值跌落所引發的大部分跌幅。然而，由於 Coinbase 和 Circle 在 USDC 方面達成的收入分享協議尚未公開，因此，無法知道確切的收入明細。

救贖！Coinbase 正在探索的新方向

雖然 Q2 季度 Coinbase 交易量大幅下降，但整體收入業績超出市場普遍預期。這很大程度上歸功於利息收入和質押收入。

然而，這兩項業務線在未來也面臨無風險。一方面，利息收入的主要來源 USDC 的市值持續下降，導致 USDC 利息收入環比下降了 25%，另一方面，Coinbase 的質押業務線也面臨來自監管的挑戰。

面對熊市中下降的交易量和不斷收緊的監管壓力，Coinbase 需要積極尋求其他出路。

這或許就是為什麼 Coinbase 一直在尋求多樣化業務和收入來源的原因，包括積極地推進去中心化基礎設施建設 proto-dank 分片（EIP 4844）的研發，推出以太坊二層超級鏈 Base 和新的錢包產品，以及正在如火如荼進行的鏈上之夏（Onchain Summer）。

以太坊二層鏈 Base 和 Onchain Summer

8 月 10 日，Coinbase 宣布 Layer 2 網絡 Base 向所有用戶開放主網，正式開啟鏈上之夏的活動，以此吸引更多用戶。

Base 是 Coinbase 對區塊鏈基礎設施的投資，作為以太坊二層方案，Base 能降低交易成本，並提高交易速度。 Coinbase 希望 Base 擴展交易之外的加密用例，並將更多的消費者用戶帶入鏈上。

以鏈上之夏活動之名， Base 邀請了包括可口可樂和 Atari 等 50 多個加密和非加密品牌加入該二層網絡，在活動期間，用戶可以鑄造多種 NFT 設計和藝術品和以及探索網絡中 DeFi 生態系統的其他獎勵來慶祝該活動，通過實際使用讓用戶習慣加密原生的消費體驗，以此將加密貨幣的敘事重新構建為「有趣且有吸引力的事物」。

隨著 Base 主網的開啟，部署在 Base 網絡中的應用持續增長，並誕生了首個非典型的加密原生應用 friend.tech，說它非典型是因為這款應用既不是 DeFi 也不是 Meme ，而是帶有社交屬性的加密原生應用，上線不到 1 週時間，這個火爆到刷屏程度的應用已為 Base 貢獻了 6,599 ETH 的交易量，產生的交易筆數突破 21 萬次。截止目前為止，Base 橋接資產總價值突破 2 億美金，30 天交易數超過 800 萬次。

可以看出，迫於監管壓力以及面臨加密貨幣市場持續的不確定性，Coinbase 急需尋求其他出路，從單一的營收結構轉向更加多樣化的收入來源，尤其是那些不依賴於加密市場漲跌和波動的新的收入來源。打造 Base 這樣一條以太坊二層鏈有可能為 Coinbase 新增一項潛在的收入來源。

尚存的野心：成為去中心化超級應用

Coinbase 的野心遠不止「緩解暫時的營收壓力」這麼簡單，實際上，Coinbase CEO Brian Armstrong 對 Coinbase 的定位是成為一個媲美微信或支付寶的超級應用。

微信這類應用已經滲透到人們生活的方方面面，所提供的服務包括「即時通訊、購物、支付、貸款、銀行、訂餐」，全方面覆蓋衣、食、住、行、玩，可以被當之無愧的譽為超級應用。

Coinbase 也希望打造一款超級應用，不過和微信不同，Coinbase 的目標是一款去中心化的超級應用，這意味著不僅資產是去中心化的，還包括去中心化社交、去中心化通訊、接受 NFT 的商家、以及一些簡單的 DeFi 界面等，而且不限國界且全球通用。

Coinbase 官方目前尚未發布任何相關計劃，但 Coinbase 近期為旗下錢包新增加密通訊的功能可以看出，Coinbase 開發一款去中心化超級應用的前奏已奏響。

這款加密原生錢包 Coinbase Wallet 所內置的會話聊天功能，不僅不限國界、全球通用，而且也不限應用，這意味著，Coinbase 錢包用戶可以和朋友跨應用實時聊天，除了錢包本身的註冊用戶，也可以和應用外的用戶聊天、交易和發送資產。

這種相當於打通微信和支付寶帳號的聊天/支付，也是區塊鏈底層技術變化和架構不同所賦予的新的原生功能，必然也會帶來新的商業邏輯的演變。

這是一個此前尚未被涉足過的全新領域，並沒有參照樣本，這一探索過程可能並不容易，甚至「非常艱難」，對此，Brian Armstrong 給出的期限是——在接下來的五到七年實現。

但顯然，無論是「將下一批百萬建設者和十億用戶帶入鏈上」，「打造去中心化超級應用」這樣的長期主義敘事，還是裁減 50% 的開支、探索新的收入來源和業務戰略多元化調整的實際舉動，都足以看到 Coinbase 的誠意—努力向監管證明「除了交易和投機，加密貨幣的用例還有更多，而 Coinbase 正在努力實現它」。這樣做的好處，不僅可以讓監管鬆口，也能夠博得股東的好感，畢竟資本寒冬，市場需要這樣的好故事。