加密貨幣市場正面臨流動性不足的問題，少量比特幣的拋售交易就可能導致價格下跌，我們看到比特幣在 26,000 美元的支撐力相較 29,000 美元那時相較下疲弱許多，雖然加密貨幣市場的深度不像 2019 年以前那麼淺碟，但現在情況的確不太妙，以 Coinmarketcap 統計的 BTC 單日成交量已經落在 100 至 150 億美元區間，有時甚至更低，遠遠不如去年 300 億美元的水位。
由於流動性下降，只要有幾個大戶拋售金額較高的比特幣便容易引起較大的跌幅，也讓社群對於特定交易所或是鯨魚錢包地址移動更加敏感，例如 XRP 巨鯨移動了 2900 萬枚 XRP 去交易所，或是市場炒作幣安拋售比特幣護盤 BNB 的謠言、 FTX 近期重整宣布將出售加密幣換回美元以支付債權人的款項，這些都對投資者信心造成一定的打擊。
以 FTX 為例，這間加密交易所現在仍持有數十億美元的龐大加密資產，近期清算團隊已經向法院提出 30 億美元的償債計劃，目的是將等值的加密貨幣換成法幣返還給用戶，團隊表示會透過場外交易或是分批出售來降低加密幣價格波動，這看起來很正常，很多鉅額交易也都是透過場外交易解決，但應該沒這麼簡單。
我們判斷假設法院真的批准這項還款計畫，並且允許 FTX 出售加密資產，能夠接下 30 億美元的買家除了交易所應該也沒幾個，我們剛剛提到加密貨幣市場的流動性目前相當不妙，最後還是得去幣安、 Coinbase 這種主流交易所的市場去拋售，最後對市場價格肯定會有負面影響，這類的分批出售雖然不至於讓價格暴跌，但會讓市場價格漲不上去，後續作多難度會提升得更大，建議將這項潛在風險考量進短中期的策略。
不只是大盤不好，中小型加密貨幣表現也不佳，最具投機指標代表的 PEPE 在上週出現 20% 暴跌，雖然是創辦人惡意砸盤下的結果，但我們確實觀察到投機資金正在逐步撤出中小型加密幣市場，過往大盤不好的話但整體狀況尚可的條件下，還會有不少資金流入小幣炒作，透過高波動賺取更高的利潤，但當情況糟到一定程度時，資金便會感覺到危險而撤退，目前的加密市況屬於後者的狀況。
除了以上籌碼原因，市場走勢還是跟美債殖利率脫不了關係，近期美國多項經濟數據開出來，結果皆顯示美國經濟相當強勁，Fed 根本沒有理由大幅降息，也讓投資者對於升息循環的預期越來越長，債券殖利率長天期跟著攀升下，不論是美股還是加密幣都出現大幅度的修正，接下來就讓我們談談上週五鮑爾在傑克森洞的央行年會演說。
A. 08 月 21 日 推特社群討論：比特幣可能回測 20,000 美元
上週五比特幣遭遇猛烈拋售，價格從 29,000 美元一路摜破 26,000 美元，最低甚至低至 25,000 美元區間，這讓眾多幣圈自媒體分析師開始猜測比特幣近期價格是否會繼續下跌，以目前市場氣氛而言走跌機率仍然較高，陸續開始有社群認為比特幣可能回到 20,000 美元的支撐價位。
去年底比特幣在最糟時刻的價位為 17,000 美元，那時不管如何都難以跌破該支撐價位，假設比特幣真的跌到 20,000 美元，進場的買點將浮現，目前大多數機構持有的成本都落在 30,000 美元上下，假設有機會出現 20,000 美元、甚至是以下的價位，不失為長期投資者進場的好價位。
目前市場對於長年期美債的看法越來越悲觀，對於升息循環的預期拉得更長，投資人偏好低風險高利率的短債情緒下導致殖利率一直上升，也就是長年期美債價格一直在下跌，與其購買加密幣不如去美債市場玩一波，大量資金湧入賺取短期利率或是想對賭長債大跌的避險基金也正虎視眈眈，現在債市可能是波動最強的時刻。
B. 08 月 23 日 迷因幣熱潮退燒，柴犬幣週跌幅擴大至 20%
隨著加密幣大盤持續走跌，比特幣已經來到 26,000 美元保衛戰，其他投機資金也正在迅速從中小型加密貨幣抽身，迷因幣更是重災區，目前柴犬幣（Shiba Inu）週跌幅已經來到 20%，雖然有人開玩笑說應該是跟前幾天迷因主角柴犬去世有關（本名 Balltze），但資金正在從市場離場是不變的趨勢，整個加密貨幣市場都是受災區。
除了柴犬幣之外，像是 PEPE 這種垃圾幣也面臨下跌的壓力，週跌幅來到 16%，價格繼續下探近期新低，另外 DeFi 版塊也損失慘重，Uniswap 與 Compound 面對激烈的市場競爭下，投資者對於其代幣的前景也正在縮手，週跌幅來到 15% 以上。
因應長年期美債殖利率走升，投資人正轉為偏好法幣現金，並將加密貨幣轉為現金持有，或是使用現金購買美元定存憑證或是短債，藉此賺取無風險的利息收入，以目前年化 5% 左右的淨報酬率而言是非常吸引人的投資，這下週 Fed 主席鮑爾將在央行年會中再度探討 Fed 對未來利率政策的看法，預計將會出現另一波的市場波動。
C. 08 月 25 日 網路謠傳幣安拋售比特幣以護盤 BNB，CZ 正式否認
幣安執行長趙長鵬（CZ）在 X 聲援一名社群成員 @zkHopium 對幣安拋售比特幣的闢謠推文，先前有謠言聲稱幣安內部正面臨混亂與資金壓力，只能拋售比特幣以維持 BNB 價格，這則謠言與 Venus Protocol 平台上 BNB 抵押貸款接近清算水位有關，有人猜測認為幣安必須籌措資金把 BNB 價格維持在一定水準以避免遭到清算。
這則謠言起源於 2022 年 10 月有駭客靠著 BNB 鏈的漏洞產生 200 萬枚 BNB，換算價值約 6 億美元，接下來駭客將 90 萬枚 BNB 存入 Venus Protocol，透過 6 億美元等值的 BNB 抵押品借出 1.5 億美元 USDT，針對駭客的漏洞攻擊，那時 BNB 鏈就將 200 萬 BNB 銷毀並排除在流通鏈之外，回應這項攻擊，Venus Protocol 也將 BNB 鏈列入白名單中，允許 BNB 鏈作為該貸款唯一的管理者。
由於 BNB 鏈與 Venus Protocol 早就將這筆貸款列入監視名單，貸款清算將會是手動進行，BNB 也沒有動機去清算這些抵押品來砸 BNB 市值，一般來說，原本當 BNB 價格低於清算價格，這筆 BNB 抵押品將會被強制清算以償還 1.5 億美元的貸款，根據 @zkHopium，清算價格約為 196 美元，這時 Venus Protocol 會清算 50% 抵押品以償還貸款，但 BNB 鏈手動控制下這筆貸款不會自動觸發清算，因此幣安拋售比特幣來護盤 BNB 的情況不太可能發生，
市場聚焦 Fed 傑克森洞年會，長年期美債殖利率看升
鮑爾在傑克森洞年會發言整體來說沒有帶給市場驚喜，無非是強調目前通貨膨脹仍然太高，聯準會將持續觀察經濟數據判斷等等的鷹派發言，試圖打消市場的通膨預期，也對外表示，如果有需要的話，還會進一步升息，另外強調長期通膨目標仍然是年增 2%，而非先前市場謠傳的 3% 。
此外鮑爾談到「中性利率」應該是多少，他表示目前沒有答案，所謂的中性利率是不會壓制經濟發展，也不會導致過熱的利率水位，2022 年時 Fed 都認為是 3.5%，現在他們無法確定了，因為美國經濟即使在基準利率 5% 以上都還是強勁成長，這讓 Fed 理事們試圖重新定義中性利率的水準。
另一方面，他強調美國目前處於實際利率正數的狀況，且 5.25% 基準利率具備壓制通膨的能力，這個言論間接說明 Fed 對於持續升息的意願不大，想再觀察更多的美國經濟變化，因為從過去經驗來看，這樣的利率已經是非常高的水準，美國就業市場與經濟卻還是相當強勁，這讓 Fed 無法放鬆警惕，現在經濟走向完全是脫離過去教科書內容，呈現出完全不同的變化。
但鮑爾的言論在幅度、條件與模式並沒有太強烈的升息預期，頂多只能算是「不會降息」，對此 CME 利率期貨顯示 80% 交易部位對賭 Fed 在 9 月不會升息，美國將維持高利率更長的時間，藉此壓制通貨膨脹，同時美國的經濟這幾個季度以來也都有很好的表現，Fed 並沒有理由降息，利率期貨顯示明年利率大概會落在 4.75% 至 5.0% 區間。
以上現象不需要鮑爾說明，美國債券市場已經在反應了，這兩年的殖利率倒掛現象正在反轉，長年期債券的殖利率持續攀升，意味著投資人認為長期利率會比預期得還高，像是美國十年期國債的殖利率一路從 3.8% 飆升至 4.3%，導致一堆槓桿買美債對賭降息的人損失慘重，這也是抑制近期美股漲幅的巨大壓力。
同樣道理，這正在對加密幣造成另一波更大的壓力，市場預期高利率時期會拉得更長，長期利率預期拉長之下，風險資產很難有好表現，雖然資金因為前兩年的寬鬆還是很充沛，但 Fed 現在還是在把資金從市場中抽出去，加上美國政府正在陸續發債吸納資金，市場資金現在其實在陸續減少。
雖然看起來很悲觀，但我們認為美國經濟僅是短期製造業回流與疫情後觀光復甦，這種興奮劑最慢在明年就會消退，美國最後還是得走寬鬆政策去刺激經濟成長，只是需要更長的時間，以目前的條件判斷，假設比特幣有回到在 20,000 美元以下，考量到這兩年最悲觀的情況讓比特幣下跌至 17,000 美元，這個真的會是長期的底部，會是很好的進場時機，總之投資者需要更多耐心等待，過去多次市場週期都會讓資產價格衝得更高。
上週回顧 👉🏻👉🏻👉🏻【MICA RESEARCH】SpaceX 減損會是比特幣遭到拋售的主因嗎？
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