比特幣上週的走勢峰迴路轉，當 Grayscale 打贏 SEC 官司，法院要求 SEC 重審比特幣現貨 ETF 時帶動比特幣反彈至 27,500 美元，重燃市場反彈的氣氛，Bloomberg 分析師甚至出來喊說 2024 年底前通過現貨 ETF 的機率高達 95%，但隨即 SEC 宣布延後 7 檔比特幣現貨 ETF 的許可日期，擺明又想透過拖延戰術否決 ETF 上市，比特幣大盤價格又逐步滑落至 25,900 美元區間，重新回到原點。
目前情況還是不太好，雖然比特幣價格一度有衝上來，但力道沒有很強，僅有 5% 左右的幅度，不像過去這種程度消息都有機會激發出動輒 10% 以上的漲幅，多少可判斷市場買盤並沒有很強，下跌倒是又狠又快，不到幾天的時間加密幣又落入低流動性的困境。
但值得注意的是，Robinhood 陸續被爆料為加密幣巨鯨，最先被 Arkham Intelligence 爆料持有約 12 萬 BTC，價值約 30 億美元，成為第三大比特幣持有者，另外同家公司不久後也指稱 Robinhood 也是第五大 ETH 持有者，等值約 25 億美元，而 Robinhood 股票市值僅有 100 億美元。
我們認為這個消息看看就好，Robinhood 加密幣成交量每日僅有數千萬美元，相較 Coinbase 和幣安這些單日動輒數百億美元等級的來說太少了，這種交易量要託管前幾大的加密幣部位的可能性很低，假設投資人真的持有這麼龐大的加密幣，沒有交易需求的話仍傾向持有在自己的冷錢包內，不會放在交易所冒著被盜用的風險。
此舉更像是 Arkham 要炒作 Robinhood 股價，過去疲弱整整半年的 Robhinhood 股價在上週有漲幅達到 5%，雖然幅度不高，但些微的跳漲都是出現在 Arkham 爆料上述消息之後，我們懷疑 Arkham 其實是想要炒熱股價，而非加密幣本身。
再來 Coinbase 已經上架 Paypal 穩定幣進行交易，目前逐漸有越來越多交易所開始支援 PaypalUSD（PYUSD），包含 Crypto.com 、 BingX 、 Kraken 等交易所，發行量達到 4400 萬美元左右， 我們看到 PaypalUSD 有潛力取代 BUSD，成為第二大合規穩定幣，與 USDC 一同拓展美國境內用戶市場。
除了加密產業本身的變動，上週全球金融市場也在不斷修正利率預期，特別是美國上週發布了兩份頗具指標性的就業報告，指向美國就業市場緊繃的狀況已經有所緩解，市場也進一步朝向通膨緩解與就業市場冷卻的方向去走，但這帶來的影響也僅是「暫停升息」，而不會是重回過去的超低利率時代，那利率會有機會反轉嗎？
A. 08 月 29 日 Robinhood 被爆料擁有 30 億美元比特幣，躍升第三大巨鯨
區塊鏈分析公司 Arkham Intelligence 透過鏈上資料庫分析，確認數個錢包地址與持有的加密幣為網路券商 Robinhood 所有，其中有一個錢包總值就存放超過 30 億美元，這讓 Robinhood 成為全球第三大比特幣巨鯨，僅次於幣安與 Bitfinex 兩家交易所，目前該公司尚未證實這項分析，我們還不能真的確認巨鯨就是 Robinhood，因為單一錢包存放過大的加密貨幣對於需要分散存放風險的機構來說不太正常。
過去幾個月以來，社群對這個錢包地址有許多討論謠傳，他們都在猜測這位比特幣巨鯨是誰，該錢包地址也從多個錢包陸續傳送共 118,300 BTC 至單一錢包地址，這些交易首次發生在今年 3 月，並在 7 月 14 日發生最大筆的轉帳，奇怪的是 Robinhood 交易平台的比特幣交易量不高，卻持有這麼高的比特幣資產，這並不合理。
Robinhood 今年第二季加密幣交易量僅有 3,100 萬美元，相對之下要擁有如此龐大的比特幣資產令人難以置信，考慮到這家公司市值僅有 96 億美元，卻持有 30 億美元資產的比特幣，即使是客戶資產也不符合過低的交易量，那是否代表其股價被嚴重低估？或者是網路上的分析其實是錯誤的，我們傾向認為 Arkham Intelligence 分析結果可能有誤。
B. 08 月 31 日 美國 ADP 報告新增就業人數遠低市場預期
美國民間釋出的 ADP 報告顯示美國國 8 月就業人數僅增加 17.7 萬人，相較於於 7 月增加 37.1 萬人的服務，等於是新增市場就業人數幅度下修 50%，低於市場預期的 20 萬人，說明美國就業市場緊縮的狀況已經有所改善，民間的釋出就業職缺速度與勞工找到工作的增速正在放緩中，這給 Fed 在 9 月停止升息釋出很大的訊息。
另一方面，美國勞動部官方 7 月 JOLTS 報告在本週二發布，指出 7 月職缺空缺相較 6 月減少 33.8 萬個，這項訊息則是透露出美國職缺數正在減少中，同樣指出就業市場正在降溫，另外自願離職率也降到 2.3%，說明美國人對於找到下一份工作不再像過去那麼有信心，但目前美國失業率還在歷史低點，只能說成長有所增緩，距離衰退還有很長一段距離。
但這樣的市場訊息已經足夠讓市場振奮，目前 9 月 Fed 暫停升息的呼聲越來越高，利率期貨有 88% 押注暫停升息，激勵近期美股強力反彈，加上過去一個月許多避險基金大賭美股下跌進而放空，因此空方回補的力道更加強烈，加密市場也受惠於 GrayScale 勝訴題材稍微反彈，比特幣從 26,000 美元上漲至 27,000 美元。
C. 09 月 01 日 SEC 一口氣延後 7 檔比特幣現貨 ETF 批准日期
美國證券交易委員會（SEC）雖然在與灰度（GrayScale）敗訴，被市場視為有可能讓比特幣現貨 ETF 上市，但該監管仍然保有延後批准比特幣現貨 ETF 的權利，這次遭到延後批准的基金公司包含 Fidelity 、 Invesco 、 Valkyrie 、 VanEck 、 Bitwise 以及 WisdomTree，許可日期將從 8 月 31 日另外往後遞延 45 天，下一次決議必須等到 10 月。
這項決議多少影響到了加密幣市場的情緒，近期反彈是因為灰度勝訴讓市場認為比特幣現貨 ETF，法院要求 SEC 重新審核灰度比特幣基金轉為可自由交易的 ETF，但 SEC 隨後就狠狠打臉，又打算採取延後戰術，不斷消磨基金公司的耐心，直到申請者撤回申請，比特幣也從 27,000 美元再度回檔至 25,900 美元水位。
從 SEC 立即宣布延後審核日期的行為來看，他們對於開放比特幣現貨 ETF 依然是反對的態度，如果近期市場要對賭這項題材可能要有更多的耐心的，現階段要看到監管機構批准的可能性並不大，先前 Bloomberg 分析師押注現貨 ETF 在 2024 年底前會上市為 95% 機率，現在這項機率可能需要大幅重新調整。
就業市場出現冷卻跡象，但利率反轉機會不大
美國商務部在上週五公布最新的 8 月就業市場報告，內容指出美國上個月非農就業總共新增 18.7 萬個職位，之前 7 月新增職位數也是 18.7 萬，同時失業率也向上攀升至 3.8%，遠比 7 月的 3.4% 高上許多，結束美國失業率持續創下新低的瘋狂紀錄，原因是勞動參與率上升，另外美國薪資也正在放緩，這份報告的更多意義是美國就業市場終於開始冷卻。
更進一步看，醫療保健是近期貢獻最多就業職位的行業，一共新增了 7.1 萬職缺，再來是酒店與休閒業的 4 萬名職缺，另外資訊業減少了 1.5 萬名職位以及運輸和倉儲損失 3.4 萬名，符合我們對目前科技產業不景氣的觀察，現在美國經濟好仍是因為休閒觀光復甦力道還在持續，突動就業成長，高階白領工作反而還在衰退。
相較於過去幾個月新增動輒 30 萬個職缺以上，我們可以確定美國就業的確正在慢慢冷卻中，隨著時間進入秋天和冬天，美國北方氣溫不再適合旅遊觀光，就業市場預計會再進一步冷卻，因此 Fed 在 9 月停止升息的呼聲越來越大，目前利率期貨已經約有 90% 部位押注 Fed 將停止升息。
目前通膨題材從今年走到現在狀況已經差不多明朗了，即使 Fed 在 9 月停止升息，後續會看經濟數據去判斷是否要進一步升息，假設沒有太多意外的話，降息至少到等到明年第二季以後，只要讓 Fed 看到連續三期以上的就業冷卻與通膨趨緩，基準利率便有可能從「限制型利率」降至美債十年期目前殖利率 4.2% 左右，雖然利率相較過去仍然很高，但卻能在壓抑通膨與經濟衰退中取一個平衡，應該是目前較為理想的利率水準。
假設中長期狀況是維持在 4.2% 左右的利率，若加密幣價格要持續攀升就會比較辛苦一點，這個區間的利率相較 2017 年至 2023 年以來還是高水準區間，加密幣爆發式成長後也沒經歷過長期 4% 的利率，一旦投資人要求每年 4% 利率回報，風險資產價格要上漲的難度便會上升，特別是目前缺乏外部資金流入的加密市場，短期內要拉抬市場行情回到過往牛市並不容易。
如果要出現反轉大降息的話，美國經濟必須出現大問題才可能逼迫 Fed 進行快速降息，就像 2020 年疫情那樣，目前美國經濟穩定，要 Fed 如同分析師那般預測連續降息難度其實蠻高的，長天期債券已經陸續調整預期下跌，使得殖利率上漲，代表超低利率的時代已經過去，大環境不好的情況下，我們也看到即使 Grayscale 勝訴也沒有讓加密幣市場瘋狂上漲，頂多上漲了 5%，但隨後 SEC 延後比特幣現貨 ETF 的新聞立刻讓加密幣漲幅全數吐回。
這意味著市場情緒還是趨向悲觀，資金現在的確不在加密貨幣市場，都跑去美股追逐 AI 相關概念股，但投資總是有週期，市場資金也是輪流朝各種不同題材流動，2017 至 2021 年是加密幣、 Web3 與 NFT 的時代，到了 2022 年以後則是 AI 概念股，等待投資人厭倦了 AI 題材，當加密產業又出現創新時，資金很有可能再度會回來市場。
預測市場何時會出現創新幾乎是不可能的，近期除了 SEC 批准比特幣現貨 ETF 上市之外，我們只能等待還有更多加密貨幣市場題材出現，最明朗的不免是比特幣明年減半，雖然已經有統計研究指出減半對比特幣價格並沒有影響，但它總歸是個可以提振市場信心的題材，在 2024 年降息的預期假設以及市場悶了太久的情況下還是有機會開出紅盤，另外加密幣產業有很強的動能去激勵業者創新，我們對加密或你市場長期發展依然看好。
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