【MICA RESEARCH】加密幣市場回溫：比特幣今年合理價格為 3 萬美元

加密幣分析報告指出有買家持續在購入 Solana 部位，做空部位清算也進一步推升 Solana 價格。

值得注意的是，Coinbase 法務長 Paul Grewa 也對比特幣現貨 ETF 發表看法，他對 SEC 最後批准比特幣現貨 ETF 有信心，認為比特幣符合現行法規下可發行現貨 ETF 的規範，這些加密幣公司正在創造比特幣現貨 ETF 最終一定會通過的氛圍，希望能拉抬市場買氣，現在看起來這個題材是有效的。

令我們感到振奮的是，即使比特幣現貨 ETF 是假消息，比特幣價格還是成功站上 10% 漲幅，意味著投資人根本不在意 ETF 成功通過審核與否，他們對比特幣本身仍然非常有興趣，只是市場大多數人都還處於觀望態度，不願意買進比特幣，這次假消息正好提供一個絕佳的買進動機，上漲也透露出加密貨幣市場情況比我們先前預想的還要好不少，但市場流動性相較於先前的水位還是偏低。

加密貨幣市場上週總算是一吐長久以來的怨氣，今年以來美國科技股漲幅一直超前加密幣，現在換到美股承受賣壓，由於美債殖利率飆升，美股整體表現由盛轉衰，加密貨幣市場則是因為先前沒有過度反應，加上加密幣交易週期短，投資人大多以短天期的美債殖利率作為基準，近期短天期美債殖利率反而還下跌。

會因為美債利率攀升而賣幣的投資人早在上一波都走光了，現在留下來的持有者大多以長期持有為目的，經過今年的波折，想要透過短期買賣加密幣而獲利的人已經減少許多，雖然近期加密幣表現很不錯，但後續美國利率的整體走勢仍然會影響加密貨幣市場，上週十年期美債殖利率突然飆升逼近 5%，考慮到比特幣現貨 ETF 消息已經反應得差不多了，投資人還是得小心利率上漲題材衝擊到加密貨幣市場。

A. 10月17日 比特幣現貨 ETF 假消息帶動幣價上攻 30,000 美元

Cointelegraph 昨天第一時間在 X 社群報導 BlackRock 申請的比特幣現貨 ETF 已經獲得 SEC 許可上市，帶動比特幣價格一度突破 30,000 美元，更連帶清空做空的合約部位，隨後該消息被 Fox 記者證實為假消息，幣價也回落至 28,000 美元，但週漲幅仍然達到了 3%，因為部分空頭合約部分已經被清空，加上昨天美股表現得還不錯，加密貨幣市場氣勢也稍微有些起色，支持幣價回落幅度不至於又回到 26,000 美元。

對此 Cointelegraph 也已經發布最新的道歉公告，解釋他們的編輯在未經主編的許可發布了未經查證的貼文，而這則消息來源純粹是 X 社群某位匿名用戶聲稱 BlackRock 比特幣現貨 ETF 已經獲得 SEC 批准，並宣稱他的消息是來自從 Bloomberg Terminal，最後便釀成這樁鬧劇，雖然 Cointelegraph 最終沒有正式發佈貼文，但依然推升了加密幣價格。

這也說明加密貨幣市場真的悶太久了，投資人沒有期待比特幣現貨 ETF 帶來真正的利多，純粹只是缺一個可以炒作的題材，現在未經證實的消息都能將比特幣拉到 30,000 美元以上，意味著比特幣價格只是被壓著漲不上去，今年比特幣 30,000 美元應該是可達成的合理價格。

B. 10月18日 ProShares 預計 11 月推出反向策略以太幣 ETF (SETH)

知名基金公司 ProShares 宣布將正式推出以太幣反向 ETF 工具，傳統金融投資人將可以透過這項 ETF 來做空以太幣價格，這檔基金早在今年 8 月就發布在 SEC 申請清單，而正式推出時間為 11 月初，交易代號為 SETH。

基金設計上是反向追蹤 S&P CME Ether Futures Index，特性是該指數下跌時，SETH 淨值將會增加，藉此實現從以太幣價格下跌獲利的功能，值得注意的是，SETH 並不是直接放空以太幣，而是間接透過期貨等工具獲得反向報酬，ProShare 向來擅長推出槓桿反向系列產品，像是 SQQQ 就是最知名的產品之一。

這次 SETH 推出將可進一步完善 ProShares 在加密幣產品的佈局，目前該公司已經擁有 BTC 與 ETH 的期貨 ETF，ProShares 早在 2022 年也已經推出比特幣反向 ETF，目前已經累積 8.5 億美元的管理規模，這個概念其實頗為吸引人，因為傳統金融向來不看好比特幣，而 ProShares 提供一項可以讓傳統投資人實現其投資理念的工具，因而獲得市場青睞。

C. 10月20日 Fed 主席鮑爾：通膨依舊過高，但短期內不會升息

鮑爾昨天出席一場 Economic Club of New York 活動，再度公開談到 Fed 利率政策，他表示美國經濟仍然強韌，整體情勢必須有所緊縮，通膨才有可能獲得壓抑，但目前他們滿意攀升後美債殖利率的水準，市場利率已經升高，短期內沒有進一步升息的計畫，意味著未來升息到更高的機率已經降低。

然而鮑爾警告如果他們再觀察到美國經濟有進一步增強的現象，Fed 有可能繼續升息，鮑爾這次談話的方向並不明確，但他提到長期美債殖利率上升正有效緊縮金融情勢，對此市場也做出反應，美國 10 年期債券殖利率從 4.6% 奔向近 5%，達到新高的 4.991%，這次自從 2007 年以來的新高。

加上面對正在開獎的美國第三季財報，這會導致情勢不確定性更高，假設企業財報開得好的話，容易被市場解讀成美國經濟強韌，另一方面假設企業財報開得差的話，個股又會被賣得很慘，一來一往似乎都是跌，導致投資人在面對不確定性時較容易選擇把資金從股市中抽出，然而加密幣市場已反應升息預期，比特幣目前仍維持在 28,700 美元，表現穩定。

高利率環境不會變，慎防市場反轉

不像加密幣的穩健表現，目前傳統金融市場表現頗為糟糕，原因是美債殖利率持續攀高，投資人擔心的除了是美債拉高殖利率以反應市場利率調升，近期更有一個美債流動性可能會出現問題的擔憂，美國長天期債券像是十年期系列商品價格持續下跌，背後不只是利率預期調整，根本原因是投資人不斷在拋售手中的債券，債券市場流動性也越來越緊縮。

那會發生什麼事情呢？過去美債最大的美債買家是 Fed 以及各國央行，像是中國人民銀行就是美債的最大買家，但 Fed 目前嚴格執行緊縮政策，不再為債券市場提供流動性，各國面對則是面對美元強烈升值之下，不得以變賣手中的美債換回美元來護盤國內貨幣，多少增加債券的拋售壓力。

另一方面，美國政府的舉債上限問題其實尚未完全解決，先前通過的臨時法案僅是將破產議題往後順延 60 天，假設美國後續通過提高上限的協議後，美國財政部又將允許發行更多債券來籌措財源，於是又會有更多新債流通到市面上，我們主觀認為市場買家對於購買美債會進一步縮手。

不只如此，除了央行以外，原本的美債買家還有像是金融機構、銀行、保險公司等法人機構，這些公司手中早已經有一大堆套牢且虧損嚴重的美債部位，要他們繼續購買美債並不容易，近期有報告指出這些機構在沒有足夠的現金部位的話，礙於資本適足率與公司現金流需求，將會持續減少購買美債。

考慮到 Fed 主席鮑爾也說美國經濟目前尚屬強韌，上週公布的零售指標也超過市場預期，Fed 也會著眼於觀察通貨膨脹在高利率環境的變化，短時間內應該不會有升息的打算，但也不會降息，因此如同我們前幾週提到的，美債殖利率很可能持續拉平，甚至是回覆到正常殖利率曲線，代表長債殖利率都會飆至 5.2% 以上或更高，這對資產市場將會是一大衝擊。

美債因為各國央行拋售，加上財政部發行更多新債，買盤又減少，供需失調下導致美債持續下跌，假設美債十年期殖利率真的上升至 5.2%，甚至是更高，這個過程可能會需要半年以上的時間，我們預期殖利率曲線將逐漸呈現平行直線，但隨著‘美債殖利率持續下跌與買家縮手，美債市場可能會出現流動性緊縮的危機，這是 Fed 最不希望看到的劇本，會逼迫 Fed 重啟購債操作以拯救債市，重新轉為寬鬆政策，這時加密幣市場將有機會迎來飆升。

但這會是很長期的劇本，美債市場現在還只是緩跌，高利率環境短期內也不會變，降息預期大概得等到 2024 年第二季以後，我們估計比特幣今年合理價格大概就落在 30,000 美元，假設市場價格因應情緒高漲而上漲太多，這時追高風險將會急遽上升，追高隨時都有可能被超出預期的利率預期出現而被反轉，投資人可以依照自己的風險忍受度進行操作，長期而言，加密幣市場遲早會突破過去的歷史 70,000 美元，這僅僅是時間問題，但不會在今年這種高利率環境發生。