【MICA RESEARCH】加密幣市場回溫：比特幣今年合理價格為 3 萬美元

加密幣分析報告指出有買家持續在購入 Solana 部位，做空部位清算也進一步推升 Solana 價格。

值得注意的是，Coinbase 法務長 Paul Grewa 也對比特幣現貨 ETF 發表看法，他對 SEC 最後批准比特幣現貨 ETF 有信心，認為比特幣符合現行法規下可發行現貨 ETF 的規範，這些加密幣公司正在創造比特幣現貨 ETF 最終一定會通過的氛圍，希望能拉抬市場買氣，現在看起來這個題材是有效的。

令我們感到振奮的是，即使比特幣現貨 ETF 是假消息，比特幣價格還是成功站上 10% 漲幅，意味著投資人根本不在意 ETF 成功通過審核與否，他們對比特幣本身仍然非常有興趣，只是市場大多數人都還處於觀望態度，不願意買進比特幣，這次假消息正好提供一個絕佳的買進動機，上漲也透露出加密貨幣市場情況比我們先前預想的還要好不少，但市場流動性相較於先前的水位還是偏低。

加密貨幣市場上週總算是一吐長久以來的怨氣，今年以來美國科技股漲幅一直超前加密幣，現在換到美股承受賣壓，由於美債殖利率飆升，美股整體表現由盛轉衰，加密貨幣市場則是因為先前沒有過度反應，加上加密幣交易週期短，投資人大多以短天期的美債殖利率作為基準，近期短天期美債殖利率反而還下跌。

會因為美債利率攀升而賣幣的投資人早在上一波都走光了，現在留下來的持有者大多以長期持有為目的，經過今年的波折，想要透過短期買賣加密幣而獲利的人已經減少許多，雖然近期加密幣表現很不錯，但後續美國利率的整體走勢仍然會影響加密貨幣市場，上週十年期美債殖利率突然飆升逼近 5%，考慮到比特幣現貨 ETF 消息已經反應得差不多了，投資人還是得小心利率上漲題材衝擊到加密貨幣市場。

A. 10 月 17 日 比特幣現貨 ETF 假消息帶動幣價上攻 30,000 美元

Cointelegraph 昨天第一時間在 X 社群報導 BlackRock 申請的比特幣現貨 ETF 已經獲得 SEC 許可上市，帶動比特幣價格一度突破 30,000 美元，更連帶清空做空的合約部位，隨後該消息被 Fox 記者證實為假消息，幣價也回落至 28,000 美元，但週漲幅仍然達到了 3%，因為部分空頭合約部分已經被清空，加上昨天美股表現得還不錯，加密貨幣市場氣勢也稍微有些起色，支持幣價回落幅度不至於又回到 26,000 美元。

對此 Cointelegraph 也已經發布最新的道歉公告，解釋他們的編輯在未經主編的許可發布了未經查證的貼文，而這則消息來源純粹是 X 社群某位匿名用戶聲稱 BlackRock 比特幣現貨 ETF 已經獲得 SEC 批准，並宣稱他的消息是來自從 Bloomberg Terminal，最後便釀成這樁鬧劇，雖然 Cointelegraph 最終沒有正式發佈貼文，但依然推升了加密幣價格。

這也說明加密貨幣市場真的悶太久了，投資人沒有期待比特幣現貨 ETF 帶來真正的利多，純粹只是缺一個可以炒作的題材，現在未經證實的消息都能將比特幣拉到 30,000 美元以上，意味著比特幣價格只是被壓著漲不上去，今年比特幣 30,000 美元應該是可達成的合理價格。

B. 10 月 18 日 ProShares 預計 11 月推出反向策略以太幣 ETF (SETH)

知名基金公司 ProShares 宣布將正式推出以太幣反向 ETF 工具，傳統金融投資人將可以透過這項 ETF 來做空以太幣價格，這檔基金早在今年 8 月就發布在 SEC 申請清單，而正式推出時間為 11 月初，交易代號為 SETH 。

基金設計上是反向追蹤 S&P CME Ether Futures Index，特性是該指數下跌時，SETH 淨值將會增加，藉此實現從以太幣價格下跌獲利的功能，值得注意的是，SETH 並不是直接放空以太幣，而是間接透過期貨等工具獲得反向報酬，ProShare 向來擅長推出槓桿反向系列產品，像是 SQQQ 就是最知名的產品之一。

這次 SETH 推出將可進一步完善 ProShares 在加密幣產品的佈局，目前該公司已經擁有 BTC 與 ETH 的期貨 ETF，ProShares 早在 2022 年也已經推出比特幣反向 ETF，目前已經累積 8.5 億美元的管理規模，這個概念其實頗為吸引人，因為傳統金融向來不看好比特幣，而 ProShares 提供一項可以讓傳統投資人實現其投資理念的工具，因而獲得市場青睞。

C. 10 月 20 日 Fed 主席鮑爾：通膨依舊過高，但短期內不會升息

鮑爾昨天出席一場 Economic Club of New York 活動，再度公開談到 Fed 利率政策，他表示美國經濟仍然強韌，整體情勢必須有所緊縮，通膨才有可能獲得壓抑，但目前他們滿意攀升後美債殖利率的水準，市場利率已經升高，短期內沒有進一步升息的計畫，意味著未來升息到更高的機率已經降低。

然而鮑爾警告如果他們再觀察到美國經濟有進一步增強的現象，Fed 有可能繼續升息，鮑爾這次談話的方向並不明確，但他提到長期美債殖利率上升正有效緊縮金融情勢，對此市場也做出反應，美國 10 年期債券殖利率從 4.6% 奔向近 5%，達到新高的 4.991%，這次自從 2007 年以來的新高。

加上面對正在開獎的美國第三季財報，這會導致情勢不確定性更高，假設企業財報開得好的話，容易被市場解讀成美國經濟強韌，另一方面假設企業財報開得差的話，個股又會被賣得很慘，一來一往似乎都是跌，導致投資人在面對不確定性時較容易選擇把資金從股市中抽出，然而加密幣市場已反應升息預期，比特幣目前仍維持在 28,700 美元，表現穩定。

高利率環境不會變，慎防市場反轉

不像加密幣的穩健表現，目前傳統金融市場表現頗為糟糕，原因是美債殖利率持續攀高，投資人擔心的除了是美債拉高殖利率以反應市場利率調升，近期更有一個美債流動性可能會出現問題的擔憂，美國長天期債券像是十年期系列商品價格持續下跌，背後不只是利率預期調整，根本原因是投資人不斷在拋售手中的債券，債券市場流動性也越來越緊縮。

那會發生什麼事情呢？過去美債最大的美債買家是 Fed 以及各國央行，像是中國人民銀行就是美債的最大買家，但 Fed 目前嚴格執行緊縮政策，不再為債券市場提供流動性，各國面對則是面對美元強烈升值之下，不得以變賣手中的美債換回美元來護盤國內貨幣，多少增加債券的拋售壓力。

另一方面，美國政府的舉債上限問題其實尚未完全解決，先前通過的臨時法案僅是將破產議題往後順延 60 天，假設美國後續通過提高上限的協議後，美國財政部又將允許發行更多債券來籌措財源，於是又會有更多新債流通到市面上，我們主觀認為市場買家對於購買美債會進一步縮手。

不只如此，除了央行以外，原本的美債買家還有像是金融機構、銀行、保險公司等法人機構，這些公司手中早已經有一大堆套牢且虧損嚴重的美債部位，要他們繼續購買美債並不容易，近期有報告指出這些機構在沒有足夠的現金部位的話，礙於資本適足率與公司現金流需求，將會持續減少購買美債。

考慮到 Fed 主席鮑爾也說美國經濟目前尚屬強韌，上週公布的零售指標也超過市場預期，Fed 也會著眼於觀察通貨膨脹在高利率環境的變化，短時間內應該不會有升息的打算，但也不會降息，因此如同我們前幾週提到的，美債殖利率很可能持續拉平，甚至是回覆到正常殖利率曲線，代表長債殖利率都會飆至 5.2% 以上或更高，這對資產市場將會是一大衝擊。

美債因為各國央行拋售，加上財政部發行更多新債，買盤又減少，供需失調下導致美債持續下跌，假設美債十年期殖利率真的上升至 5.2%，甚至是更高，這個過程可能會需要半年以上的時間，我們預期殖利率曲線將逐漸呈現平行直線，但隨著 ‘美債殖利率持續下跌與買家縮手，美債市場可能會出現流動性緊縮的危機，這是 Fed 最不希望看到的劇本，會逼迫 Fed 重啟購債操作以拯救債市，重新轉為寬鬆政策，這時加密幣市場將有機會迎來飆升。

但這會是很長期的劇本，美債市場現在還只是緩跌，高利率環境短期內也不會變，降息預期大概得等到 2024 年第二季以後，我們估計比特幣今年合理價格大概就落在 30,000 美元，假設市場價格因應情緒高漲而上漲太多，這時追高風險將會急遽上升，追高隨時都有可能被超出預期的利率預期出現而被反轉，投資人可以依照自己的風險忍受度進行操作，長期而言，加密幣市場遲早會突破過去的歷史 70,000 美元，這僅僅是時間問題，但不會在今年這種高利率環境發生。