原文來源：Revelo Intel

介紹：了解 Rollup 的經濟學原理

以太坊的可擴展性路線圖越來越關注 Rollup 解決方案，隨著不斷採用和預期的 EIP-4844，以太坊第 2 層 (L2) 解決方案正在獲得持久的重要性。

然而，評估 L2 解決方案遠非那麼簡單。與以太坊等 L1 網路不同的是，L1 網路具有來自交易費用的明確收入來源和來自代幣發行的明確費用，而 L2 解決方案帶來了獨特的估值挑戰。

本報告探討了評估以太坊 Layer 2 解決方案的複雜性，深入了解支撐其價值主張的經濟因素。

概述

近年來，Rollup 解決方案在技術領域的顯著進步不容忽視。自 2018 年 Rollup 技術問世以來，大量人才和研究投入帶來了顯著的技術進步，包括與以太坊虛擬機（EVM）等效的 Rollup 實現、基於欺詐和有效性證明的橋接技術、批量數據壓縮的突破，以及 Rollup 軟體開發工具包（SDK）的推出。值得注意的是，Optimism 、 Arbitrum 、 Base 、 zkSync 和 StarkNet 等多種 Rollup 解決方案已經進入市場，促進了一個繁榮的生態系統的形成，使得其他 Layer 1 解決方案在市場份額爭奪戰中處於脆弱和暴露的位置。

儘管目前的採用率符合預期並證明了吸引下一代用戶的可行性，但第 2 層解決方案 (L2) 的成長軌跡將在未來幾個月內加速。隨著 EIP-4844 的即將到來以及新鏈如 Scroll 、 Linea 和 Base 的推出，L2 現在成為了焦點。

削減成本樹（Cost Tree）

即將到來的 Dencun（坎昆）升級帶來了一個重要功能——EIP-4844，也稱為 Proto-Danksharding，這標誌著與 Rollup 相關的營運成本顯著降低。雖然 Danksharding 的具體規範不斷發展，但 EIP-4844 為以太坊協議架構的無縫過渡鋪平了道路，以適應未來 Danksharding 的實現。

目前 Rollup 實現面臨兩大挑戰。首先，由於 L2 每天處理數百萬筆交易，將其聚合並向以太坊提交交易證明，因此存在資料儲存瓶頸。其次，將交易資料從 L2s 傳輸到以太坊會產生交易成本。

EIP-4844 的核心是「Blob」（二進位大物件）的概念。本質上，blob 是與交易相關的資料區塊，與常規交易不同。這些 blob 資料塊專門儲存在 Beacon Chain 上，並產生最低的 gas 費用。它們使得以太坊區塊可以增加更多數據而不會增加其大小。簡單來說，利用 blob 可以使儲存的資料量與平均區塊大小相比幾乎增加 10 倍。

blob 的主要目的是顯著降低資料可用性（DA）成本，特別是對於 Rollup 的 L1 發布。與傳統方法不同，傳統方法中所有 Rollup 資料都儲存在以太坊的 calldata 空間中，blob 提供了一種高效且成本效益高的替代方案。由於共識層管理 blob 存儲，blob 交易不會對驗證者造成額外要求。此外，blob 資料會在建議的 30 至 60 天時間內自動刪除，符合以太坊追求可擴充性而非無限期資料儲存的目標。

在 EIP-4844 實施之前，L1 發布成本佔 Rollup 總費用的 90% 以上。展望未來，EIP-4844 引入了「資料 gas」的概念，這是 blob 交易的新費用類別。這將 L2 數據發佈到以太坊的成本與標準 gas 價格分開。隨著基於 blob 供需的動態定價，L2 在將其資料提交給以太坊時可以實現顯著降低成本，潛在的降低成本可能高達 16 倍，或是目前 gas 費用的 90% 。

Blob 就像是讓以太坊運作更有效率的資料塊。它們被單獨存儲，不干擾驗證者，並在不再需要時消失。這意味著更低的成本和更多的資料空間，使以太坊更快更便宜。

Rollup 的經濟學

為了理解 EIP-4844 的重要性，關鍵在於掌握 Rollup 的商業模式。此升級導致成本顯著降低，而收入預期可能保持穩定或隨著鏈上活動的增加而增加。

為了全面理解 EIP-4844 對 Rollup 經濟模型的影響，必須詳細分析它們的收入來源。 Rollup 從網路費用和 Miner Extractable Value (MEV) 獲得收入，目前 MEV 資本由對 MEV 擁有壟斷權的中心化 Sequencer（排序器）控制。

在成本方面，Rollup 面臨固定和變動費用。固定成本來自於諸如向 Rollup 智能合約發布狀態根、 ZK Rollup 的有效性證明，以及以太坊的基本交易費用等操作。變動成本包括 L2 gas 費用和儲存大量資料到以太坊所需的 L1 發布費。

EIP-4844 引入了一種動態的 blob 費用系統，這種費用是根據 blob 供需獨立於區塊空間需求確定的，與傳統的費用模型不同。因此，EIP-4844 後以太坊的費用市場包括兩個維度：

基於 EIP-1559 的常規交易費用市場：此維度保留了常規交易的現有 EIP-1559 費用市場，其獨特的動態包括基本費用和符合 EIP-1559 原則的優先費用。
blob 費用市場：第二維度引入了 blob 費用市場，其中費用完全由當前的 blob 供需決定。這創建了一個與常規交易費用市場不同的獨立生態系統，確保 blob 費用不受區塊空間需求波動的影響。

對 EIP-4844 費用市場的分析揭示了幾個值得注意的結果：

隨著應用鍊和廣義 L2 數量的增加，預計 blob 需求將逐漸上升。在需求超過 blob 目標的情況下，EIP-4844 的價格發現機制可能導致資料 gas 價格上升。
隨著需求激增，數據 gas 成本預計將呈指數級增長。如果 blob 需求超過目標水平，數據 gas 的成本將會迅速且指數級成長，可能在幾小時內增加十倍以上。一旦 blob 需求達到目標價格，數據 gas 價格將每 12 秒指數級成長。

EIP-4844 改變了 Rollup 賺錢和花錢的方式。有了動態的 blob 費用，費用市場的一部分遵循常規規則，而另一部分則根據 blob 供需進行調整。隨著 blob 需求的成長，gas 成本也隨之上升。

Rollups as a Service

隨著特定應用鏈數量的增加，Rollups as a Service（RaaS）商業模式變得越來越重要。舉例來說，與像 Cosmos 這樣的平台上的特定應用鏈相比，以太坊 Layer 2 有著明顯的優勢，主要得益於 RaaS 解決方案的出現。

這種優勢的一個主要原因是基礎設施開銷的減少。在以太坊 Layer 2 的背景下，這個過程得益於 RaaS 解決方案而顯著簡化。這些服務簡化了客製化 Rollup 的部署、維護和管理，有效地解決了開發者在主網開發時經常遇到的技術複雜性。因此，RaaS 使開發者能夠專注於應用層開發，提高了他們的整體生產力。

RaaS 也提供了顯著的客製化程度。開發者不僅可以選擇他們偏好的執行環境、結算層和資料可用性層的協議，還可以在排序器結構、網路費用、代幣經濟學和整體網路設計等關鍵方面獲得靈活性。這種適應性確保了 RaaS 能夠根據廣泛專案的具體需求和目標進行定制，增強了以太坊二層解決方案的多功能性。

我們可以區分兩種主要服務類型：

SDK（軟體開發工具包）：這些作為 Rollup 部署的開發框架，包括 OP Stack 、 Arbitrum Orbit for L3s 、 Celestia Rollkit 和 Dymension RollApp Development Kit（RDK）等著名選項。
無程式碼 Rollup 部署服務：為了簡化設計，這些服務使得無需深入編碼知識就能部署 rollup 。諸如 Eclipse 、 Cartesi 、 Constellation 、 Alt Layer 、 Saga 和 Conduit 等解決方案屬於此類。它們降低了開發者和組織利用 Rollup 技術的門檻。

我們也可以包含一個第三類，用於同時服務多個 rollup 的共用排序器集，例如 Flashbots 的 Suave 或 Espresso 。

儘管目前市場景觀顯示對客製化 Rollup 創建的需求並不大，但普遍預期隨著宏觀經濟條件的改善和產品市場契合度變得更加明確，RaaS 可能會激發數百至數千個 rollup 的出現。

RaaS 讓開發者的工作更加簡單、快速、靈活。這讓他們有更多時間優先考慮和專注於應用程式的核心邏輯和商業模式。

質疑 L2 代幣的實用性

像 Optimism 、 Arbitrum 、 Mantle 、 zkSync 等 Rollup 解決方案的成功是毋庸置疑的。然而，從投資角度來看 Rollup 治理代幣，如 $OP 或 $ARB，情況變得更加複雜。

熊市：有限的上漲空間

在傳統金融市場中，股東享有一系列權利，包括股利、投票權和資產索賠權，這為股票提供了內在價值，使其成為有吸引力的投資。相較之下，僅代表治理權力的代幣缺乏這些保證，僅限於對治理提案的投票。由於交易費用產生的 Sequencer 收入不會流向代幣持有者，因此網路的成長不一定會轉化為代幣價值的增加。這引發了有關 Rollup 代幣價值主張的合理問題。

儘管治理權具有固有價值，特別是在二層解決方案中，代幣持有者擁有顯著影響力（如 Optimism 的 RPGF 和 Arbitrum 的 STIP 所示），但缺乏分紅或其他收入來源使它們成為一種不同形式的投資。

在當今的高利率環境中，不提供實際收益的資產可能對保守投資者來說較不具吸引力。上升的利率增加了資本成本，使持有非產生收益資產的機會成本更加重要。在這種背景下，擁有穩定質押回報的 ETH 可能是風險厭惡投資者的更佳選擇，儘管 Rollup 代幣具有成長潛力。

牛市：成長敘事

在金融市場中，公司的價值不僅僅與利潤或股息掛鉤。例如，成長型股票的估值取決於其長期成長潛力和再投資策略。投資 Rollup 治理代幣也可以與投資非股息成長股類似。歷史上，像亞馬遜這樣的公司選擇不分發分紅，而是將利潤再投資於擴張和創新。這類公司的投資者並不一定尋求透過分紅獲得即時回報；相反，他們期望長期成長和價值升值。以 Optimism 和 $OP 代幣為例，有明確的承諾將獲利再投資於生態系統成長，促進其原生 dApp 的需求增加、排序器收入和 RPGF 的良性循環。此外，隨著像 Superchain 這樣的計劃即將到來，OP Stack 的頻寬持續擴展，最終創造了一個由於網路效應而難以忽視的強大護城河。

產業展望

L2 正發展成為一個高度競爭的領域，而空投的隱含期望可以顯著影響任何給定 L2 內的使用者行為。然而，重要的是要認識到特定 L2 的估值與 L1 的價值存在內在聯繫，而網絡效應是差異化因素。

當我們檢視目前 Rollup 的運作時，這種連結變得顯而易見。他們以 ETH 的形式收取 gas 費，並且必須以 ETH 形式向以太坊支付數據可用性費用。本質上，這些 rollup 無法執行自己的貨幣政策；以太坊規定了他們必須向底層鏈支付多少錢。

因此，L2 並沒有獨特的貨幣溢價。儘管如此，L2 代幣目前的交易方式並不總是與這一現實相符。然而，只要它們能夠建立強大的生態系統並促進網路效應，這些 L2 就有潛力在未來成為主權實體，市場可能會尋求預期並搶先這一機會。

空投確實可以影響使用者行為。但問題在於：L2 的價值與以太坊（L1）密切相關。 L2 以 $ETH 收費並支付，因此它們沒有自己的貨幣規則。 在這個背景下，目前的 L2 運作模式顯得很清晰：它們向最終用戶收取費用，並保留這些費用的一部分，以支付以太坊的結算和數據可用性成本。擁有相關治理代幣其實等同於持有 L2 所產生的利潤差額的一部分。

當可以建立多個實例時，事情會變得更加有趣，就像 Optimism 的情況一樣。在這些場景中，這些實例產生的利潤差額可以流回代幣持有者。例如，Base 就將 10% 的費用分配給 Optimism 。

這種模式為 L2 資產的可擴展性解鎖了更大的潛力，為與其他鏈共享費用的一部分作為隱含的授權協議樹立了先例。這種動態不僅為 L2 生態系統增添了深度，而且還強化了 L2 代幣的價值主張，因為它們在競爭格局中不斷演變和適應。

當前情勢

目前以太坊的交易價格約為 3014 億美金，預計隨著其上構建的 rollup 的增長，其價值將會上升。此外，Rollup 作為服務（RaaS）的引入，預計將帶來一波通用和特定應用 rollup 進入市場的趨勢。

但即使我們可以預期基礎層的價值增加，L2 通常與 $ETH 相比具有更高的 beta 值。此外，投資者可能會將他們的代幣視為對整個生態系統的賭注。我們建議對這種方法保持謹慎，因為個別項目在任何特定時刻轉移到最新和最受歡迎的 L2 是常有的事。

此外，L2 被定位為吸引更多用戶，從而增加回流到以太坊的價值。這種動態可能遵循冪律分佈，儘管不如在流動性質押中觀察到的那麼明顯。因此，有可能反過來看，ETH 是投資者可能更願意持有的標的。隨著更多 L2 進入市場，dApp 最終在多個 L2 上擴散，選擇最終的贏家的鏈變得更加複雜。然而，無論最終的贏家是誰，ETH 持有者和以太坊驗證者都將從增加的 Rollup 活動中受益。

總而言之：

以太坊的價值隨著 Rollup 技術的成長而上升，Rollup 作為服務（RaaS）將會帶來一波市場上的 Rollup 浪潮
L2 的波動性與 ETH 不同，項目可以在 L2 之間快速切換
L2 將吸引更多用戶，從而使 $ETH 持有者和驗證者受益，但在 L2 中選擇贏家變得複雜
最終，持有 ETH 可能是最安全的賭注。

我們還需要其他的替代性 L1 解決方案嗎？

L1 作為輪換交易的時代似乎已經成為過去。隨著 L2 解決方案有效地解決了以太坊的可擴展性挑戰，質疑其他 L1 區塊鏈如 Near 、 Avalanche 、 Solana 、 Fantom 等的價值主張變得十分重要。

一個關鍵的差異在於啟動總鎖定價值（TVL）的容易程度。 L2 在這方面享有優勢，因為使用者和開發者已經熟悉以太坊上的工具。他們只需要將資產橋接到 L2 鏈上，就可以利用交易成本降低的優勢。本質上，最初在以太坊上的 TVL 只是在尋找一個更具成本效益的交易環境。

然而，重要的是要認識到，其他 L1 解決方案仍然服務於特定目的，並提供可能吸引某些用例的獨特特性。

多樣化的生態系統：其他 L1 培育了自己的生態系統，常有不同的社區、專案和創新。這些生態系統可能滿足特定市場或特定產業的需求。
專業化特性：有些 L1 會優先考慮高吞吐量、低延遲或特定共識機制等功能。這些屬性可能使它們更適合某些應用，例如高頻交易或遊戲。
多元化：從投資角度來看，跨不同 L1 進行多元化投資可以降低風險。儘管以太坊仍占主導地位，其他 L1 可能提供多元化的機會。例如，投資 Solana 可以作為對抗 EVM（以太坊虛擬機器）主導地位的一種方式（想像一下 EVM 中發現零日漏洞的情景）。

那些能為生態系帶來獨特價值的 L1（如 Solana 、 Monad 等）將會存活下來。僅提供一個與 EVM 相容且擁有更低 Gas 費用的鏈已不再足夠。這現在看來顯而易見，但在過去，有許多實例表明，擁有更低 Gas 成本的 EVM 相容鏈達到了過高的估值。以 Moonriver 為例，它是 Kusama（波卡的金絲雀鏈）上的一個 EVM 相容鏈，在 2021 年第四季達到了 494 美元的歷史最高點，現在交易價格為 4 美元。

總而言之：

L2 減少了對 L1 輪換交易的需求。儘管其他 L1 區塊鏈仍然服務於獨特的目的，但 L2 在總鎖定價值（TVL）方面具有優勢，因為它們提供了熟悉的工具和更低的交易成本。
然而，多樣化的生態系統、專業化的特性和多元化使得其他 L1 對於特定用例和風險緩解仍具有吸引力。
倖存的 L1 將帶來超越 EVM 相容性和較低 Gas 費用的獨特價值

關鍵要點

傳統的估價方法較適用於 L1，交易費用作為收入，代幣發行作為費用。 L2 為估值帶來了獨特的挑戰。
儘管加密貨幣和股票在結構上有所不同，但基本的投資邏輯仍然適用——投資具有長期成長潛力的資產可以是一種吸引人的策略。
L2 透過捕捉價差來運作，當與其他鏈形成隱性收入共享協議時，這種模式會得到加強，例如 Base 將 10% 的費用分配給 Optimism 財庫。
ETH 可以被視為「指數」資產，而 L2 的功能就像個人「選股」。不管哪些 L2 最活躍，ETH 持有者和以太坊驗證者都將從增加的 Rollup 活動中受益。

結論

看待這個問題的一種方法是，EIP4844 將顯著降低 L2 的成本，而其收入將隨著時間的推移而增長。兩者之間的差額就是這些 L2 的利潤率。隨著這個差距的擴大，他們決定開始與代幣持有者分享這些利潤的可能性增加。如果你願意等待這些拼圖落到適當的位置，提前考慮這種邏輯是合理的方法。

當我們為像 $OP 或 $ARB 這樣的 Rollup 治理代幣的未來規劃道路時，很明顯，這個領域正準備轉型。 EIP4844 、 ERC4337 的崛起，以及 RaaS（包括 SDK 和無程式碼部署服務）的出現，預示著一波 Rollup 採用的浪潮即將到來。

這波採用可能會看到成千上萬，甚至可能是數以萬計的 Rollup 的興起。然而，投資者對這些治理代幣價值的看法出現了分歧。一方面，像缺乏傳統價值捕獲機制和高利率環境的影響等挑戰可能限制了 Rollup 代幣的潛在上漲空間。另一方面，一些投資者可能會將這些代幣比作像 Google 、亞馬遜和特斯拉這樣的非股息成長股，認識到它們由於長期成長前景而具有更高估值的潛力。

當我們進入一個更具競爭性的領域時，保持適應性至關重要，考慮到 Rollup 治理代幣不斷變化的動態和獨特特質。

（以上內容獲合作夥伴 MarsBit 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：深潮 TechFlow）

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