【MICA RESEARCH】以太幣現貨 ETF 若通過，大盤將迎 20% 上漲空間

隨著 ETF 題材持續發酵，比特幣前兩週一度因為幣圈投資人大買而衝上 71,000 美元價位，但隔天美股開盤旋即被 GBTC 資金淨流出達 1 億美元而回檔至 67,000 美元，5 天交易日內市場也呈現緩慢盤整的態勢，還沒有出下一步的方向，但扣除 GBTC，整體的比特幣 ETF 持續淨流入的的趨勢不變。

值得注意的是，上週 GBTC 資金淨流出約 2.5 億美元左右，IBIT 則持續獲得機構買入的資金，已經成為全球最大的比特幣 ETF，整體 ETF 自從交易以來資金淨流入高達 138 億美元，根據先前的經驗，沒意外的話接下來 GBTC 流出的資金會回流至其他比特幣 ETF，但需要交割時間，預計 GBTC 流出的資金會再度回到 ETF 內。

上週市場氣氛主要是盯著 Fed 偏愛的 PCE 消費指數而動，週五公布結果後顯示年增率為 2.7%，與市場預期一致，由於目前市場氣氛就是與預期一致會漲，低於預期則是會大漲，加密幣市場也在週五有小小的漲幅出現，先是回漲至 68,000 美元，但後續又因為 GBTC 賣壓而下滑至 67,000 美元，截稿時已收復 68,000 美元關卡。

由此可以看出市場情緒偏向保守上漲，投資人對於比特幣是否能突破 70,000 美元採取偏悲觀的態度，只要比特幣觸及 70,000 美元就會被機構拋售，使得價格稍稍回檔，以太幣則是因為 ETF 通過機率相當高，目前還保有較強的資金動能，價位在 3,800 美元附近徘徊。

下一波漲幅將會來自以太幣 ETF 成功通過，華爾街基金公司將透過募集更多人脈資金購入以太幣，力求取得先進者優勢，這種競爭將會帶動以太幣買盤，大盤將有望受惠，我們認為 ETF 通過後還有 20% 左右的上漲空間，也就是比特幣 84,000 美元以及以太幣 5,200 美元，但短期尚未通過的話，並不會有上漲空間。

A. 05 月 29 日 Mt Gox 比特幣錢包開始轉移資金，引發市場拋售疑慮

昨天下午 Mt Gox 錢包轉移了 14 萬枚 BTC，價值約 90 億美元，這家在 2014 年倒閉的加密交易所鎖住了驚人數量的比特幣與比特幣現金，經過漫長的 10 年重整以及訴訟，近期終於開始移動資金，準備完成償還債權人的支付動作，推測是將用於 2024 年 10 月 31 日第一批清償計畫。

昨天 Mt Gox 這筆交易將 14 萬 BTC 發送至 13 個地址，接下來法院決定的清償方式預計還是以法幣為主，不太可能透過比特幣地址將賠償款返還給不同的債權人，因此最終還是需要在次級市場出售，意味著加密市場可能需要承受數十億美元的拋售壓力，這導致昨天加密市場出現較顯著的向下跌幅。

但我們認為不需要擔心 Mt Gox 事件對比特幣造成毀滅性的打擊，目前比特幣 ETF 規模已經成長超過數百個萬 BTC 以上，並且還是持續擴張，時間拉長足以應付 Mt Gox 的拋售，加上 Mt Gox 也可能透過拍賣的方式轉移比特幣給其他投資人，不一定要透過次級市場直接賣出，影響較大的還是比特幣現金（BCH），由於市場流動性小，恐怕無法承受 Mt Gox 拋壓。

B. 05 月 30 日 Fed 褐皮書：美國經濟持續擴張

昨天晚上美國聯準會公布最新的一版的經濟褐皮書，這是從各個聯準會區域銀行搜集的經濟數據統整而成的報告，可作為 Fed 對全國的經濟活動決策參考，報告顯示美國經濟活動在 4 月初至 5 月中仍然繼續擴張，同時企業對未來展望的悲觀情緒升溫，與此同時通膨也在成長，整體經濟活動依然強勁。

另一方面 Fed 官員也出面發言，表示現在通膨依然還是很高，必須等到通膨顯著回溫才有機會降息，以上消息被認為是美股與加密貨幣的主要原因，然而我們週末報告提到市場目前正在尋找下跌的理由，因為先前漲得實在太多了，後續價格回調相當正常，投資者不用擔心價格出現崩盤，利率政策不過是嚇唬散戶的訊號而已。

目前美國不可能進一步升息，降息頂多拖延幾個季度，最終依然得降，這樣的市場預期使得風險資產早已充分反映升息風險，這些跌幅更像是推動漲幅回吐，加密市場現在還是很健康，並沒有太多問題。

C. 05 月 31 日迷因幣熱潮：96% PEPE 持有者處於獲利狀態

近期由 GME 以及 AMC 又重新帶起美股與加密市場的迷因幣熱潮，漲幅頗為驚人，根據 IntoTheBlock 推文表示，PEPE 月報酬超過 90% 且 96% 持有者都有獲利，驚人的未實現獲利也導致 PEPE 在觸及歷史高點後開始被拋售下跌，目前自高點回落約 12%，但大多數投資人仍然有獲利。

看準迷因幣熱潮，不少投資資金都湧入迷因幣進行炒作，PEPE 是典型迷因幣熱潮的受益者，也是目前迷因幣指數的主要成分代幣，雖然重新修正，但現階段的迷因熱度還在，美股 GME 在經歷一段大跌後又重新開始上漲，市場還在猶疑是否要繼續炒作迷因幣以及可持續程度。

目前投資人開始在美股撤回部位，因為像是 SalesForce 這類企業開出的財報沒有達到投資人的高預期，被當作理由開始拋售，帶動投資市場回調的氣氛，然而加密貨幣早在上一波已經因為 Mt Gox 轉移錢包而提前回調，因此影響程度不到，比特幣反而回漲至 68,000 美元價位，接近短期合理價位 70,000 美元。

礦場整併潮來襲，大型礦場將掌握更大優勢

上述提到以太幣 ETF 通過並開始募資會是下一波起漲動力，那麼同時間會有風險嗎？目前我們看得到的風險也只有眾所皆知的利率風險，這次個人消費 PCE 指數僅符合市場預期，並沒有低於預期，雖然說市場對此有小小慶祝一下，但面對當前不斷創下歷史新高的股票價格，這並沒有激勵太多漲幅。

但先前已經提到過幾次，Fed 未來不管通膨數字開得怎麼樣，他們都不會選擇升息，只會將降息時間延後數季，而市場早已消化目前的 5 至 5.25% 的基準利率，未來利率政策不太會被視為主要風險，如果看到哪家傳統媒體又在說利率預期高漲導致價格崩跌，其背後的可能性並不高，市場大多都是稍微下跌又反彈重回上升軌道。

對於加密市場來說，目前最大的風險不會是利率政策，比特幣礦場的整併可能是更大的問題，由於比特幣已經減半，目前挖礦成本依照平均電價成本大約落在每個 BTC 55,000 美元左右，要求還得是中大型礦場才有這個價位的規模經濟，小型礦場已經無法生存，中型礦場則是繼續苦撐，只剩大型礦場還有足夠的營運量能繼續擴充算力。

然而有鑒於水電與土地的取得難度日益提高，整併礦場成為大型礦場擴充算力的最佳選擇，北美指標型礦場營運商 Riot 繼 2021 年收購 whinstone 後，這週傳出將計劃收購 Bitfarm，理由是 Riot 出價過低，希望能將股權以更好的價格賣出，但大型礦場吃掉中小型礦場的趨勢已然成形，考慮到今年還是汰換礦機的活躍年度，資本支出將會壓垮中小型礦場。

中長期來看，大型礦場將會掌握更高的算力，比特幣的去中心化有可能因而被削弱，但短期中小型礦場還將掙扎一陣子，高現金需求會讓他們把挖到的比特幣快速拋售換取現金，這可能是短期內拋壓較強的主因，雖然說中小型礦場手中現在也沒有太多的庫存，這在先前一波大漲時已經都賣得差不多了，對市場的影響不會太大，

由此來看，中長期 GBTC 資金外流影響將會越來越小，以太幣 ETF 上市後將會有新一波資金湧入，礦場拋售壓力也不會過於顯著，我們認為加密幣市場中長期內依然看漲，只是近期盤整情況會開始增加，直到以太幣 ETF 通過後才可能有較為顯著的慶祝行情，投資人須耐心等待。