「賣腎也要死守比特幣」，Strategy 的多頭賭局引發「清算」疑慮

作者：Nancy，PANews

「必要的話，賣腎也要死守比特幣。」Strategy（前身為 MicroStrategy）創辦人 Michael Saylor 這句看似打趣的玩笑，卻是對比特幣長期價值的強烈信念。

Sell a kidney if you must, but keep the Bitcoin.

— Michael Saylor⚡️ (@saylor) February 28, 2025

最近一段時間，比特幣帶領加密貨幣市場集體下挫，悲觀的流動性前景加劇了市場的拋售情緒。在這種市場環境下，投資人不免擔憂  Strategy 這位比特幣槓桿老手會遭遇「翻車」。

多頭賭局遇寒流，清算風險幾何？

比特幣超級多頭 Strategy 正面臨獲利回撤和股價下滑的雙重壓力。

MSTR-tracker 數據顯示，截至 2 月 28 日，Strategy 共持有 499,096 枚比特幣，總購買成本近 331.2 億美元，目前價值約為 395.7 億美元，購買均價約 66,357 美元。相較前幾個月 Strategy 最高近 200 億美元的比特幣浮盈，如今已降至 64.5 億美元。

浮盈大幅回撤的同時，Strategy 股價也持續下跌。谷歌財經顯示，截至 2 月 28 日，Strategy 股價較今年 396.5 美元的年內高點下滑了超 39.4% 。市場也引發了對這家「比特幣財庫」公司可能被迫清算持幣的擔憂。如加密分析師 Miles Deutscher 指出，Strategy 市值相對其持有比特幣資產的溢價率從去年 11 月的 3.4 倍降至目前的 1.6 倍。這一數字越低，Strategy 為購買比特幣籌集更多資金的難度就越大，這意味著其購買比特幣的步伐可能會放緩。

不過，分析機構 The Kobeissi Letter 認為這種情況「幾乎不可能發生」。原因在於，Strategy 可轉換票據的結構設計、公司先前在比特幣下跌期間籌集 18 億美元股權的能力，以及 Michael Saylor 持有 46.8% 的投票權，共同構成了防止強制清算的有力保障。

即使比特幣價格下跌 50% 至 33,000 美元，Strategy 的資產仍將超過其債務的 100% 以上。

目前 Strategy 總計有 92.6 億美元的無擔保債務，官網顯示，該公司有 6 筆未償還的可轉換債券，其中大部分是以極低的利率發行的，且到期日均在 2028 年後，最晚的債務是 2032 年 6 月到期。即便其中兩筆最大的債券總額達到 50 億美元，佔總債務的超一半，且它們的可轉債的市場價格低於發行價，或加大市場對這些債務的擔憂，但這些債務要到 2029 年底後才到期，Strategy 有足夠的時間來應對和調整。更何況，Strategy 持有的比特幣本身並未直接被抵押作為貸款的擔保品，其資金主要來自外部投資者。

從某種程度上來說，Strategy 的可轉換債券結構和融資能力，都降低了其比特幣被強制抵押或清算的可能性。

此外，從 Strategy 股票持股來看，不僅展現了大型機構投資人對 Strategy 的高度認可與信心，也為其帶來了更強的市場信譽和資本支持。 Fintel 數據顯示，Strategy 擁有 1403 家機構所有者和股東，如 Susquehanna International Group 、 Vanguard Group 、 IMC-Chicago 、 Citadel Advisors 、 Jane Street Group 、 Capital International 和 BlackRock 等。

逆市持續看多，2025 年目標鎖定百億收益

儘管加密貨幣市場遭遇寒流，但 Michael Saylor 依然堅定看多，甚至比特幣下跌時反而繼續加倉。

在最近的公開場合中，Michael Saylor 重申，比特幣正成為「世界儲備資本網絡」，優於房地產和股票，是值得長期持有的數位資本。他預測，比特幣網路目前 2 兆美元的市值將在未來 4 至 8 年內成長至 20 兆美元，超越全球其他資產的成長速度，並稱「波動性對忠誠者來說是一種禮物」。 Saylor 甚至表示，未來過世後將把個人股份捐給支持比特幣的公共慈善機構，也彰顯其對比特幣的深厚信念。

「從賣軟體到買比特幣，Saylor 的橙色帝國成型了。」為強調以加密貨幣為中心的業務，Strategy 還在不久前進行品牌重塑。

今年 2 月初，Strategy 在公告中稱，作為全球首個且最大的比特幣財務公司，此次品牌簡化是公司自然而然的演變，反映了公司的重點和廣泛的吸引力。新標誌包括一個風格化的「B」，代表公司的比特幣策略，以及其作為比特幣財務公司的獨特地位。該品牌的主色調現在是橘色，代表能量、智慧和比特幣。

同時，Strategy 也推出了新的軟體網站 strategysoftware.com 和品牌商品網站 store.strategy.com 。

而在加密產業推進上，Strategy 除了推出 Bitcoin Hub 聯合辦公場所，旨在吸引創新者推動比特幣生態發展，也與 SEC 加密貨幣工作小組會面，提出數位資產監管框架建議，試圖為市場建立清晰邊界。在業界看來，Saylor 不僅是囤積比特幣，更是在塑造產業規則，展現了長線玩家的姿態。

值得一提的是，Strategy 宣佈在 2025 年第一季採用 FASB 最新會計準則。若第一季比特幣收在 96,337 美元以上，Strategy 的正向獲利能力可望滿足標普 500 指數納入條件。

一旦實現，Strategy 將進一步提升其市場影響力。而 Strategy 在先前發布的財報中宣布，其 2025 年比特幣收益目標設定為 100 億美元，年化殖利率 15% 。

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