【MICA RESEARCH】加密貨幣市場轉趨冷靜，靜待 Fed 降息

隨著近期總體經濟的不確定性，加密貨幣市場的投機熱情逐漸消退，投資者正轉向較安全的資金避風港，比特幣價格持續橫盤整理，價格維持在 84,000 美元區間，與美國科技股類似，都出現暫時止跌的情況，但可惜的是沒有出現「強勁反彈」的走勢，上週幾波反彈都集中在競爭幣但都迅速被抹平，顯示市場目前處於極短線的交易情緒，交易員都在抓短時間的反彈，只要上漲便反手賣出。

根據 Glassnode 數據，比特幣一週內流通量從 2023 年 11 月底的 5.9% 大幅下降至 2024 年 3 月 20 日的 2.3%，降幅超過 50%，代表投資者在市場波動中採取更保守的策略，選擇比特幣等較穩健的資產作為避險工具，投資者已經將資金轉移至比特幣等較為穩健的產品，避免對中小型加密貨幣進行曝險，此外穩定幣也是一個有效指標。

穩定幣供應比率（SSR）也反映了投資者的謹慎態度。 SSR 目前為 8，處於 4 個月以來的低點，此外目前比特幣期貨的未平倉合約規模從 570 億美元降至 370 億美元，短短兩個月內下跌了 35%，說明投資者避險情緒升高，交易策略更為謹慎。

回顧今年初比特幣期貨的永續合約資金費率一度升至 0.035%，創下自 2024 年 12 月 5 日以來的新高，顯示市場對看漲的強烈預期。然而，市場過熱最終導致了價格回落和大規模清算，後續比特幣市場已經歷了一波去槓桿化，超過 100 億美元的槓桿倉位被清算。這一現象在過去為短期和中期投資者提供了進場機會，由此可知目前市場已經相對冷靜，重新審視當前的交易的情緒。

與此同時，比特幣現貨 ETF 的流出以及芝加哥商品交易所（CME）期貨合約的結束也增加了現貨市場的賣壓。儘管期貨市場槓桿降低通常帶來較低的波動性，但目前比特幣現貨 ETF 的流動性也跟著下降，低市場流動性可能會加劇價格短期波動。

我們認為，比特幣短期內還是會跟著美國股市走，後者尤其是看總體經濟與川普的關稅策略，中長期則展望美國的監管放寬與政府對於加密貨幣的態度，不可否認的是，目前市場修正屬於正常範圍，但有助於投資者發掘真正的價值，也就是說假設比特幣在這波修正中如果有撐下去，那麼後續的漲幅也將會更加可觀，經歷過這波修正、 Fed 降息後，比特幣明年可能上看 12 萬美元。

A. 03 月 19 日 CryptoQuant 執行長：比特幣牛市可能告一段落

CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 表示，比特幣牛市已結束，預計未來 6 至 12 個月內走勢將維持橫盤或下跌。他指出，一些「新巨鯨」近期大量買入比特幣，但現在以較低價格拋售，造成市場不確定性上升，導致比特幣價格從 1 月 20 日美國總統川普就職當天創下的歷史高點超過 10.9 萬美元下跌逾 22%，幅度已經達到熊市回調區間，另外多項技術指標顯示市場趨勢轉為看跌。

他指出當前加密市場流動性減少，並引述主成分分析（PCA）對鏈上數據進行研究，包括市值與已實現價值比（MVRV）、支出輸出利潤率（SOPR）及未實現淨利潤/虧損（NUPL）。結果顯示，比特幣一年移動均線轉為下跌，與過去熊市時期類似，暗示市場可能進入長期修正階段。

最後比特幣需求正出現下降跡象，2024 年 3 月與 12 月曾出現兩次需求高峰，屬於不尋常的短期現象。然而，3 月後需求明顯回落，類似 2017 年 8 月至 2018 年 12 月的趨勢，當時市場經歷價格波動後進入長期下跌，然而我們認為比特幣現在與總體及股票的連動相較歷史來說更大，短期內美股反彈依然有機會拉抬比特幣的價格，當前報價依然達到 83,000 美元。

B. 03 月 20 日 Fed 最新政策朝寬鬆前進，比特幣回升至 87,000 美元

Fed 在最新的會議決議中重申將維持利率不變，同時上調今年的通膨預測，並下調經濟增長和就業的展望。在最新的 FOMC 政策會議中，Fed 將基準聯邦基金利率維持在約 4.3%，並觀察川普政府在貿易、移民、支出和稅收等政策上的變化如何影響經濟前景。

Fed 主席鮑爾表示，目前等待更多經濟情況的明朗化是合理的。投資者對此反應正面，道瓊工業指數上漲 0.9%，標普 500 指數和納斯達克綜合指數均上漲超過 1% 。最新經濟預測顯示，19 位政策制定者中有 11 位預計今年至少降息兩次，Fed 官員預計，今年通膨率將從 1 月的 2.5% 升至 2.7%，主要因為關稅導致價格上漲。

然而他們認為 2026 年和 2027 年的物價增長將放緩，因此當前的利率政策仍維持不變。 GDP 增長預測則由此前的 2.1% 下調至 1.7%，鮑爾強調，如果通膨上升僅是短期現象，Fed 可能選擇「忽視」短暫的價格波動。與此同時，Fed 計劃從 4 月開始放慢縮減資產負債表的步伐，每月僅減少 50 億美元的美國國債，而不是目前的 250 億美元，整體趨勢是朝著寬鬆前進以避免衰退，比特幣價格反應正面，價格來到 87,000 美元。

C. 03 月 21 日 SEC 最新聲明：特定 POW 加密代幣不構成證券

美國證券交易委員會（SEC）於 3 月 20 日發表聲明，針對工作量證明（Proof-of-Work, PoW）挖礦活動所產生的加密貨幣，認為此類加密貨幣在符合特定條件的情況下，不構成證券法所定義的「證券發行與銷售」，然而範圍僅限定為公共起無許可的區塊鏈網路中進行的加密資產挖礦活動。

SEC 認為在這些去中心化的 PoW 工作量證明中進行挖礦的個人或礦池不應被視為證券發行者，儘管 SEC 未具體提及任何特定的區塊鏈，其觀點適用於所有使用 PoW 共識機制的無許可網路。目前比特幣當然是是規模最大、最具影響力的 PoW 鏈，此外還包括狗狗幣（Dogecoin）、萊特幣（Litecoin）和門羅幣（Monero）等。

根據另一個部門美國商品期貨交易委員會（CFTC）的立場，比特幣、萊特幣和狗狗幣均被視為商品而非證券，這個聲明預計會為 POW 為基礎的加密貨幣鋪墊接下來 ETF 上市的題材，目前市場尚未對這項聲明產生太強烈的反應，市場依然受到總體經濟的影響顯得較為弱勢，但監管題材確實逐步在發酵中。

美國政府監管放寬，DeFi 創新需 1~2 年發酵

短期加密幣無疑是會跟著美股走，而美股又跟著美國總體經濟走，當前政策處於關稅動亂以及缺乏 AI 以外的題材，使得美股大幅度受到總經數據影響，因此這邊我們想先專注於中長期的研究：加密貨幣的監管面，目前我們依然可以看到川普不時站出來對加密貨幣業界信心喊話。

像是上週四川普就以預錄影片的方式向加密貨幣產業發表演說，表示希望將美國打造成「無可爭議的比特幣超級大國」和「全球加密貨幣之都」，他強調美國致力在加密貨幣和金融科技領域取得領導地位。他提到自己簽署的行政命令，正式建立比特幣戰略儲備以及其他加密貨幣的儲備庫。

另外，川普批評了拜登政府過去對加密貨幣的監管行動，特別是所謂的「扼殺行動 2.0」，指的是 SEC 前一波大幅度調查加密貨幣企業的執法行動，該行動被認為是拜登政府企圖通過切斷加密產業與銀行系統的聯繫來打擊該行業。他呼籲國會通過法案，為穩定幣和數位資產市場制定「簡單且常識性的規則」。

在數位資產峰會上，川普表示，「像你們這樣的先驅將有能力改善我們的銀行和支付系統，並為美國消費者和企業提供更多的隱私、安全和財富，」他強調，加密貨幣產業將釋放經濟增長的潛力。

這段影片其實也是在呼籲國會通過更多有助於放寬加密貨幣監管的法案，並提供更清晰的監管環境，希望能激勵更多加密貨幣企業推動創新，並創造更多的商業機會，然而目前都還在摸索階段，比起 2018 至 2020 年那段時間不斷堆陳出新的 NFT 、 DeFi 等新產品，經過拜登政府的執法行動後，業界都還需要 1 至 2 年重新釐清規則、開發產品並推廣至市場。

對此，我們依然看好 DeFi 市場的中長期發展，目前美國監管已經逐步放開，只是業界恢復生機還需要時間，當前加密貨幣市場難免會有一段難受的陣痛期需要熬過，但我們對市場的中長期發展依然有信心，上週 Fed 最新聲明也明顯透露寬鬆政策是方針，美國經濟已經逐漸冷卻，只要 Fed 快速降息，加密貨幣市場將會隨之上漲，下跌反而適合投資者以較低的成本買進。