作者：Nancy，PANews
加密貨幣財報季來襲，各大機構紛紛交出了 2025 年的「期中考成績單」，有的依靠帳面資產估值暴漲實現利潤飆升，有的則在核心業務放緩中苦尋轉型出路，行業正逐步從單一收入依賴向多元資產和綜合金融服務轉型。本文 PANews 將梳理加密概念上市公司或主動公開二季度財務報告的機構 Strategy 、 Tether 、 Coinbase 、 Robinhood 、 Kraken 與 Riot Platforms 等代表性機構的最新財務表現與策略動向。
Strategy：靠比特幣賺取百億美元淨利潤，計畫繼續重金增持
Strategy 第二季營收達 140.3 億美元，年比大幅成長 7106.4%，預計全年營收將達到 340 億美元，並預測全年稀釋後每股盈餘（EPS）將升至 80 美元。
季度營收的大幅成長，幾乎全部由比特幣資產的未實現公允價值收益構成，該項收益達 140 億美元，佔季度營收的絕大部分。這是 Strategy 自 2025 年初採用公允價值會計準則以來的第二季。相較之下，該公司傳統主營的軟體業務在本季僅實現營收 1.145 億美元，僅佔總營收的約 0.8% 。
同時，Strategy 第二季的獲利能力躍升，淨利高達 100.2 億美元，與 2024 年同期淨虧損 1.026 億美元形成鮮明對比，預計 2025 全年淨利達 240 億美元。
截至 2025 年 7 月底，Strategy 的比特幣持股已增至 628,791 枚，其中第二季新增了 88,109 枚，持倉總成本達 460.7 億美元，平均每枚比特幣成本為 73,277 美元。 年初至今其比特幣收益率（BTC Yield）達 25%，已提前完成全年原定目標，並將目標上調至 30% 。為進一步擴充比特幣資產，Strategy 也宣布將透過發行 STRC 永續優先股籌資 42 億美元用於繼續增持比特幣
Coinbase：核心業務疲軟，投資收益撐起淨利潤
2025 年 Q2，Coinbase 實現總收入 14.97 億美元，季減 26% 。其中，本季交易收入達 7.64 億美元，季減 39%；訂閱與服務收入達 6.56 億美元，季減 6% 。 Coinbase 將營收下滑歸因於加密市場波動性降低、穩定幣交易對定價策略調整以及全平台交易活動減少，其總交易量在本季為 2,370 億美元，較上季下降 40% 。
而 Coinbase 在本季的淨利達 14.29 億美元，遠超過去年同期的 3,600 萬美元。這項獲利成長主要得益於 Circle 投資帶來的 15 億美元收益，以及加密投資組合 3.62 億美元的未實現增值。然而，先前的用戶資料外洩事件造成 Coinbase 損失 3.08 億美元，推高了總營運費用至 15 億美元（季增 15%），對淨利形成明顯壓力。而在剔除策略性投資和加密資產投資收益後，調整後淨收入僅 3,300 萬美元，也顯示其核心交易業務已陷入成長困境。
面對此困局，Coinbase 正積極推動策略轉型，其產品副總裁 Max Branzburg 宣布拓展交易品類，新產品包括代幣化現實世界資產、股票、衍生性商品、預測市場和早期代幣銷售，將首先在美國推出，然後根據監管許可逐步擴展至國際市場。 Coinbase 的目標是打造 “全能交易所”，實現所有資產的鏈上交易，與 Robinhood 、 Gemini 和 Kraken 等平台形成更直接競爭。
Tether：季度淨利 49 億美元，美債持倉超 1270 億美元
截至 2025 年 Q2，Tether 總資產達到 1625.75 億美元，超過了其 1571.08 億美元的負債，實現超額準備金規模 54.67 億美元（相較於上個季度的 56 億美元略有下滑）；USDT 的流通量超過 1570 億美元，年初至今增加 200 億美元。
從資產組成來，美國國債持有超過 1270 億美元（包括 1055 億美元的直接持有和 213 億美元的間接持有），較第一季增加約 80 億美元，位列全球第 18 大美債持有實體之一，以及還持有價值 89 億美元的比特幣和價值 87 億美元的貴金屬 (黃金) 等。
Tether 在第二季淨利約 49 億美元，顯著高於第一季的 8.3 億美元。今年年初至今，Tether 已累積淨利達 57.3 億美元，其中 31 億美元為經常性收益，26 億美元來自比特幣與黃金的市值成長。
整體來看，Tether 在本季展現出強勁的資產成長能力和獲利水平，其資產配置的多元化（例如黃金和比特幣）也為其利潤組成提供了彈性。
Robinhood：營收接近 10 億美元，加密業務推動利潤翻倍
截至 2025 年第二季末，Robinhood 的資產負債表上共持有 42 億美元的現金和現金等價物，為全球擴張與新業務試水提供了充足的「彈藥」。
本季，Robinhood 實現營收 9.89 億美元，年增 45%；淨利達 3.86 億美元，較去年同期翻倍，創下歷史新高。調整後 EBITDA 達 5.49 億美元，利潤率上升至 56% 。推動這一成長的核心引擎，是加密交易業務和選擇權交易的強勢反彈。其中，選擇權交易收入達 2.65 億美元，年增 46%，仍是最核心的收入來源；加密交易收入達 1.6 億美元，年增 98%，成為新的成長動力；而股票交易收入也錄得 6,600 萬美元，較去年同期成長 65% 。
Robinhood 在用戶規模和資產沉澱方面也保持強勁。平台現有資金帳戶數達到 2,650 萬個，較去年成長了 10%；總平台資產突破 2,790 億美元，幾乎增加了一倍；活躍投資帳戶達 2,740 萬，較去年同期成長 10%；高價值用戶（訂閱 Robinhood Gold）成長 76%，達到 350 萬個。值得注意的是，每位用戶平均帶來的營收（ARPU）已達 151 美元，年增 34%，反映出平台的用戶變現能力持續增強。
從戰略層面來看，最值得關注的是本季度 Robinhood 對加密業務進行了大刀闊斧的佈局，包括正式完成對歐洲老牌交易所 Bitstamp 的收購；獲得 50 多個加密合規牌照，並在 30 個歐洲國家上線加密服務；推出股票代幣產品；在美國開放了加密質押功能，以及計劃在下半年完成對加拿大 WonderFi 的併購。另外，Robinhood 正在逐步打造自己的金融超市，例如 Robinhood Strategies 數字投顧服務 AUM 達 5 億美元、退休帳戶資產達 200 億美元以及 Gold 信用卡用戶已達 30 萬個等。
Kraken：利潤腰斬，計畫加速多元化佈局
在 2025 年第二季度，Kraken 在多元資產交易和全球擴張方面持續推進，但市場整體交易活躍度略有放緩，導致部分關鍵指標較上季回落。
本季度，Kraken 營收 4.12 億美元，雖年增 18%，但較上一季（4.72 億美元）較上季下降。本季調整後的息稅折舊攤提前利潤為 8,000 萬美元，相比 Q1 的 1.87 億美元大幅回落。從營運數據來看，Kraken 擁有約 1,500 萬全球客戶，第二季交易總量為 1,868 億美元，季減 10.5%，但年比仍實現 19% 的成長；Kraken 的資金帳戶數增至 440 萬個，年成長則高達 37%；平台託管資產達 432 億美元，年比成長更是達到 47% 。
接下來，Kraken 的全球業務將持續提速，包括新牌照陸續獲批、本地資金通道拓展、多資產體驗升級以及創新產品推出，例如國際股票、代幣化股票、 Kraken 借記卡和 NinjaTrader 發展等。
值得注意的是，Kraken 正尋求以 150 億美元估值融資 5 億美元，並計劃於 2026 年進行 IPO 。對此，insights4.vc. 分析稱，Kraken 憑藉用戶品質和交易活躍度均處於行業前列，並透過拓展衍生性商品、股票交易、支付服務等新業務，不斷降低對現貨手續費的依賴，增強自身對市場週期的抗風險能力。同時，在監管趨嚴的大背景下，Kraken 已獲得多地合規牌照，在合規性、安全性與法幣入口服務方面具有顯著優勢。面對 Binance 與 Coinbase 的激烈競爭，Kraken 已成功建立以產品多樣性和透明合規為核心的「第二梯隊」品牌定位。若加密市場在未來一年持續復甦，Kraken 預計將成為繼 Coinbase 後又一家獲利穩定、合規的加密交易所上市公司。
Riot Platforms：營收年增，BTC 產量年增 69%
2025 年第二季度，Riot Platforms 實現總營收 1.53 億美元，較 2024 年同期的 7,000 萬美元成長一倍以上，成長主要由比特幣挖礦業務驅動，該業務貢獻營收約 1.41 億美元，年成長超過 150% 。在比特幣價格走強與產能擴張的共同推動下，公司季共生產 1,426 枚 BTC，較去年同期的 844 枚成長了約 69% 。
受 2024 年 4 月減半事件和全球算力持續上升影響，Riot 的單枚比特幣的平均開採成本（不含折舊）上升至 48,992 美元，年比上漲 93%，但仍顯著低於同期比特幣平均售價（約 98,800 美元）。不過，若未來比特幣價格下跌或挖礦難度持續上升，毛利空間可能受到擠壓，成本管控和算力效率將成為關鍵。而根據 Riot 揭露，隨著高效能運算（HPC）和 AI 基礎設施需求的上升，該公司將繼續推進電力資源的多元化應用佈局，逐步從單一的比特幣挖礦公司轉型為「以比特幣為核心、面向未來算力需求的基礎設施平台」。
在利潤表現方面，Riot 錄得淨利潤 2.195 億美元，遠超 2024 年同期為負的表現，調整後 EBITDA 達到 4.953 億美元，反映出其核心業務的強勁現金創造能力和高經營槓桿。
此外，公司繼續維持強健的資產負債表。截至第二季末，Riot Platforms 共持有 19,273 枚 BTC（價值約 21 億美元），以及 2.554 億美元不受限現金，可為為其未來擴張、高性能運算轉型或應對市場波動提供了充足的資金保障。
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