有跡象表明，企業囤積比特幣的熱潮可能正在降溫。 K33 Research 的最新報告顯示，每四家將比特幣作為儲備資產持有的上市企業中，就有一家目前的交易價格低於其加密資產持有量的淨資產價值 (NAV) 。突顯出投資者對這些所謂的「比特幣代理股」(Bitcoin proxies) 的熱情正在冷卻，這可能會抑制他們在市場波動中繼續大量收購數位資產的能力。
估值數據呈現嚴峻情況
據該報告的數據顯示，當前市場上以比特幣作為儲備的上市公司市值對淨資產價值倍數 (mNAV) 的平均值已從 4 月份的 3.76 暴跌至 2.8，其中小型公司首當其衝。以 NAKA（KindlyMD 與 Nakamoto Holdings 的合併實體）為例——其市值從峰值暴跌了 96%，mNAV 倍數從高達 75 急劇降至僅 0.7 。
即使是重量級企業也未能倖免，作為比特幣儲備的典範 — Michael Saylor 的 Strategy 的溢價已侵蝕至 1.26，是自 2024 年 3 月以來的最低點，將限制了他們透過股權發行進一步購買比特幣的能力。其他表現不佳的公司包括由 Tether 支持的 Twenty One 、 Semler Scientific 和 The Smarter Web Company，它們的倍數都跌破了 1.0 。
企業購買力放緩與市場結構性挑戰
從市場角度來看，這種溢價的消退不只是一個估值上的怪現象，它是一個結構性的障礙。正如 K33 研究主管 Vetle Lunde 所指出的，當交易價格低於 NAV 時，發行新股將會造成稀釋，因為所出讓的股權價值高於公司實際收到的比特幣價值。
這將導致企業買幣速度放緩。
這些公司 9 月份平均每日比特幣購買量僅為 1,428 BTC，儘管總計的上市公司持倉量已突破 100 萬枚 BTC，但這是自 5 月份以來的最弱表現。這種緊縮將責任轉嫁給了來自現貨 ETF 和散戶投資者的有機需求，如果持續的通貨膨脹或升息擔憂等更廣泛的經濟逆風持續存在，這可能會考驗比特幣的韌性。
市場展望與投資者考量
研究主管 Vetle Lunde 的看法是務實的，他指出，純粹的比特幣儲備機構不應享有溢價，因為存在手續費和複雜結構所帶來的拖累。然而，利用加密貨幣實現營運優勢的公司（例如支付處理商或礦企）可能會逆勢而上。
在這不斷成熟的加密貨幣環境中，這份報告表明，以加密貨幣作為資產儲備的企業的「輕鬆賺錢」階段正在消退。著眼於比特幣敞口的投資者可能應該轉向直接持有或多元化工具，以免這些代理股成為負債多於槓桿。
在比特幣徘徊於近期高點之際，真正的考驗將是這次估值重置是否會在全球各地的企業董事會中引發對數位資產的更廣泛重新評估。
相關內容：
企業狂買比特幣！全球上市公司累計持幣突破 100 萬枚
企業瘋買比特幣！上市公司半年狂掃 24 萬枚、比 ETF 多兩倍
免責聲明：本文只為提供市場訊息，所有內容及觀點僅供參考，不構成投資建議，不代表區塊客觀點和立場。投資者應自行決策與交易，對投資者交易形成的直接或間接損失，作者及區塊客將不承擔任何責任。
