撰文：White55，火星財經
當交易所的以太幣餘額降至 9 年新低，巨鯨們卻悄悄吞入價值 17.3 億美元的代幣，一場供需失衡的暗流正在數位貨幣市場湧動。
中心化交易所的以太幣餘額已降至 1300 萬枚，創下自 2016 年 7 月以來的最低水準。同時，在 9 月 25 日至 27 日的短短三天內，16 個巨鯨錢包共購買了 431,018 枚以太幣，以當時價格計算價值約 17.3 億美元。這些買家包括 Kraken 、 Galaxy Digital 、 BitGo 、 FalconX 和 OKX 等知名代理商。
交易所餘額驟降，流動性緊縮警報拉響
加密貨幣交易所的以太幣儲備量正以驚人速度下降。截至 2025 年 9 月 28 日，Coinglass 數據顯示交易所餘額已降至 1300 萬以太幣，這是自 2016 年以來的最低水準。
CryptoQuant 的報告進一步印證了這一趨勢，其以太幣交易所供應比率（交易所儲備除以總供應量）僅為 0.14，同樣創下 9 年新低。
這一比率下降表明資產正從交易所持續流出，可能預示著市場結構的變化。
市場分析師將這種趨勢稱為「供應風暴」。交易所餘額下降通常意味著資產被轉移到冷儲存、質押或 DeFi 協議中以尋求更高收益。當交易所餘額增加時，往往表示投資者準備出售資產，而目前的情況則恰恰相反。
回顧 2025 年 3 月，交易所以太幣儲備量曾一度跌破 900 萬枚，觸及 897 萬枚的近十年新低。當時數據較 1 月底驟降 16.4%，相當於每天有超過 1.3 萬枚以太幣從交易所錢包轉移至冷錢包。
巨鯨瘋狂積累，機構逢低買進意圖明顯
在市場表面波動的背後，大型機構投資人正悄悄佈局。
9 月 25 日至 27 日期間，鏈上數據顯示有 16 個巨鯨錢包積極參與購買以太幣，累計購入 431,018 枚以太幣，價值約 17.3 億美元。
這些購買行為並非來自匿名帳戶，而是與知名加密公司直接相關。鏈上轉帳記錄顯示，地址「0x7451」收到 13,322 枚以太幣（約 6165 萬美元），地址「0x9D99」從 Bitget 和 Binance 提取了 5,297 枚以太幣（約 2470 萬美元），而地址「0x4d43」則轉移了 4,208 萬美元（約萬美元）。
Glassnode 數據表明，持有超過 1 萬枚以太幣的巨鯨錢包數量正在以 2021 年初以來的最快速度增長。最近幾週，新增了超過 60 個此類地址，顯示高淨值投資者和機構正在加速累積以太幣。 這種累積模式與所謂的「華爾街光環效應」相吻合。自 6 月以來，企業以太幣財庫（如 Tom Lee 擔任主席的 BitMine）開始積極累積該資產，導致交易所流出加速。
根據 StrategicEthReserve 數據，自 4 月以來，約 68 個實體已購入超 850 萬枚以太幣，價值約 350 億美元，佔整個供應量的 7% 。
ETF 資金外流與價格波動的矛盾現象
與巨鯨累積形成鮮明對比的是，以太幣現貨 ETF 遭遇了大規模資金外流。
截至 9 月 26 日的一周內，美國現貨以太幣 ETF 經歷了自 2024 年 7 月推出以來最嚴重的資金流出，總計流出金額達 7.956 億美元。
各 ETF 產品表現各異：貝萊德的 ETHA 產品流出超過 2 億美元，但資產管理規模仍維持在 152 億美元以上；而富達的 FETH 產品流出最為嚴重，高達 3.62 億美元。
同時，現貨比特幣 ETF 上周也出現了 9.025 億美元的資金外流。
令人困惑的是，儘管 ETF 資金大規模外流，以太幣價格卻在 9 月 28 日出人意料地反彈至 4,000 美元以上。這種矛盾現象引發了市場分析師的多種解釋。
一種理論認為，機構投資者可能正從 ETF 產品轉向場外交易市場直接購買以太幣，以避免 ETF 管理費或獲得更大交易彈性。另一種可能性是零售投資者和機構投資者對以太幣的看法出現分歧——機構可能對短期宏觀經濟風險持謹慎態度，而零售投資者則更關注長期技術發展。 從技術分析角度來看，以太幣跌破 4,000 美元後可能進入超賣區域，引發了自然的技術反彈。這種價格與資金流之間的背離提醒我們，加密貨幣市場受多種複雜因素影響，單一指標難以全面反映市場動態。
質押經濟與機構託管的新典範
以太幣供應量變化的一個重要驅動因素是質押經濟的興起。
目前，約有 4,610,890 枚以太幣已被 EIP1559 機制銷毀，相當於總供應量的相當大比例。同時，處於 PoS 質押中的以太幣數量約為 3600 萬枚。
美國現貨以太幣 ETF 的推出為機構參與質押提供了可能。雖然 SEC 尚未批准 ETF 的質押功能，但市場對此抱持預期。
灰階（Grayscale）據報正在準備對其持有的以太幣進行質押，這被廣泛解讀為 SEC 可能允許質押的信心票。 現實資產代幣化（RWA）板塊的崛起也為以太幣創造了新需求。
該板塊的總鎖倉價值（TVL）已突破 100 億美元，其中 MakerDAO 的 RWA 鎖倉量就超過 15 億美元。這些新興用例正在改變以太幣的供需平衡，使更多以太幣被鎖定在各類協議中而非交易所。 數位資產財庫公司的興起進一步加劇了供應緊張。
關鍵物價水準與市場未來邁向
9 月 29 日，以太幣價格出現復甦跡象，突破 4,100 美元，24 小時漲幅 2.5%，最高觸及 4,150 美金。
這一反彈發生在市場經歷大幅波動之後——在過去一周，以太幣價格曾下跌超過 11%，甚至一度跌破 4,000 美元關口，最低觸及 3,820 美元。
另一方面，市場觀察家正密切關注 4,300-4,400 美元的阻力區間。該區域自 2021 年以來曾多次構成價格阻力，日線收盤價若能果斷突破該區間，可能使以太幣進入價格發現階段，為更高水平打開道路。
這場以太幣的「供應風暴」遠遠沒有結束。隨著交易所餘額持續下降，市場流動性將進一步收緊。一旦需求回升，即使幅度不大，也可能引發價格大幅波動。
結語
以太幣決定性突破 5,000 美元可能會吸引動量買盤並擴大參與基礎，提高後續交易日創下新高的可能性。 市場正處於短期資金流出帶來的拋壓和長期機構資金累積所帶來的樂觀預期之間的微妙平衡。未來的走勢將聚焦於 SEC 是否放行 ETF 質押功能以穩定需求，以及以太幣是否能以足夠的力量突破 4,300-4,400 美元的歷史性阻力位。若能成功突破，以太幣將進入由機構驅動的全新成長階段。
（以上內容獲合作夥伴 Marsbit 授權節錄及轉載，原文連結 ）
免責聲明：本文只為提供市場訊息，所有內容及觀點僅供參考，不構成投資建議，不代表區塊客觀點和立場。投資者應自行決策與交易，對投資者交易形成的直接或間接損失，作者及區塊客將不承擔任何責任。
