Tom Lee 在 TOKEN2049：結構性轉型將至？ ETH 大多頭眼中的拐點時刻

10 月 1 日，新加坡 TOKEN2049 會場，Fundstrat 聯合創始人兼 CIO 、 BitMine 董事長、華爾街策略師 Tom Lee 登上 OKX 主舞台，帶來主題演講《自金本位以來華爾街最大的宏觀轉變》。

近月來，他憑藉多項激進預測站上輿論浪尖：比特幣預計在寬鬆週期與四季季節性驅動下衝擊 20 萬美元區間，而以太幣年底目標直指 1 萬 — 1.5 萬美元，堪稱「以太幣大多頭」。

而在這次的演講中，他試圖用一條自 1971 年延伸至 2025 年的敘事，解釋為什麼華爾街、 AI 與區塊鏈將匯聚成一個「新拐點」。

華爾街敘事新拐點：2025 或為下一次結構性時刻

Tom Lee 先以一段「level set」開場。他表示，自己與團隊自九年前開始系統研究加密資產，當時比特幣約 963 美元。九年後，比特幣作為資產類別「進化」，累計回報超過 100 倍。同期英偉達約 65 倍、黃金大致翻了三倍——而以太幣的長期漲幅在他看來更是「超越了比特幣」。

從這條「相對收益曲線」，他將鏡頭迅速拉回 1971 年：尼克森宣布美元終止與黃金的可兌換關係，與金本位告別。在那之後，真正的機會不只是「做多黃金」，而是華爾街為維持美元主導地位所掀起的金融工程化浪潮——貨幣市場基金、期貨、借記卡、貨幣與利率互換、指數期貨、零息債等一整套工具被創造出來，金融業由此做大做強，時至今日全球市值前 30 的公司中有相當部分是金融機構。

Tom Lee 藉此提出他的核心判斷：2025 年會再度出現類似 1971 年的結構性時刻。

在他勾勒的這條「新 1971 路徑」上，關鍵變數是「華爾街× AI × 區塊鏈」。他認為，美國監管與立法層面已鋪下若干「底座」——包括為穩定幣奠定框架的 GENIUS 法案、美國證交會推進的「Project Crypto」，以及「比特幣戰略儲備法案」等議題。

它們共同指向同一件事：用金融工程「合成」想要的收益，再把現實資產做成可以在區塊鏈裡流轉的代幣。就此而言，比特幣仍是「OG」級的數位價值儲備，但從「另一側帳本」看，華爾街將深度介入並為數位資產創造龐大市場，而最大受益者會是以太幣。

對照黃金，比特幣市值仍大有上升空間

圍繞著資產定價，他先給出比特幣的參考框架：如果黃金來到每盎司 4,000 美元（甚至 5,000 美元）。若比特幣網路價值對照黃金若僅以 10% 計，比特幣目標價約 14 萬美元。但在他看來，這個比例偏低，如果配對乃至超越黃金，對應便是 140 萬至 220 萬美元/枚的區間推演。基於此，他對當下約 11 萬美元的比特幣依舊看多。

不過，他更著力鋪陳的主線，是「代幣化如何從穩定幣出發，覆蓋經濟中一切可計量的要素」。在他的清單裡，穩定幣是「代幣化美元」的起點，而後會延展至股票、信用、房地產、聲譽與智慧財產權等；更「隱形」的度量也會被搬上鏈並貨幣化——資料收集、版稅分配、會員與忠誠度、 Agent AI 、以及「人類性證明」（Proof of Human）等。

為什麼美國政府在意穩定幣？ Tom Lee 的答案與 1971 年後的「美元維護戰」如出一轍：美元約佔全球 GDP 的 27%，卻佔央行外匯存底的 57%，在金融市場交易中的份額高達 88%，而穩定幣幾乎 100% 以美元計價。

今天穩定幣流通量約 2,800 億美元，財政部門有人士認為不排除成長至 4 兆美元的可能；一旦穩定幣生態合計持有逾 1 兆美元的美債，它甚至會成為「全球最大美債持有者」。同時，「把業務重構到鏈上」的企業會因為結算與流程效率的提升而獲得實際收益，這也是代幣化的商業動因。

隨後，他以一個「原生鏈公司獲利能力」的對比來強化「上鏈重做華爾街」的可行性：以穩定幣發行方 Tether 為例，他稱對方融資估值達 5,000 億美元、員工大約 150 人，折算到「人均對應市值」遠超傳統大行；而摩根大通雖市值 8,6907 萬美元、員工 319007 萬員工的新市場價值。

Tom Lee 藉此得出結論：以公共鏈為底座建構的原生公司，展現出強悍的資本效率與利潤彈性。

轉型的最大受益者：以太幣的機構偏好

回到他認定的「最大贏家」：以太坊。 Tom Lee 的邏輯是，華爾街要在「中立的公共鏈」上搭建業務，而現實中越來越多機構選擇以太坊；他稱以太坊當前的 TVL 佔比約 68%，過去數個週期裡 TVL 也像「地板」一樣托住以太幣的估值；他還提到，SWIFT 近日層將在以太坊的二層上做遷移試驗。

價格結構方面，他把以太幣自 2018 年以來視作經歷了一段超長整理：2021 年創下階段高點，隨後四年橫向震盪，如今正在嘗試向上突破。從相對價來看，ETH/BTC 目前在 0.036 左右，長期平均值約 0.047，2021 年高點 0.087 。「2025 年是以太幣的 1971 時刻」，他表示，比值至少回到 0.087 並非天方夜譚。

在情境演算上，他以上述比值套入「比特幣年末 25 萬美元」的假設：若回到長期均值 0.0479，則以太幣約 12,030 美元；若回到 2021 高點 0.087，則約 22,000 美元；若未來以太坊成為主要支付/結算軌，並使其網路價值與比特幣相當，則對應約 62,000 美元。

「這還不是天花板」，他補了一句，「整體上我們對以太幣更為樂觀」。

為把「做多以太幣」的投資論證落地， Tom Lee 又轉向「數位資產財庫公司」的資本市場打法：以 MicroStrategy 為樣板，自 5 年前啟動「發股增持比特幣」以來，比特幣價格大約漲了 10 倍（從約 1.1 萬到約 10.8 萬），而比特幣價格大約漲了 10 倍（從約 1.1 萬到約 10.8 萬），而 MSTR 股價漲幅約 25 倍底層，而 MSTR 。

多鏈格局，Solana 等仍有大舞台

順著這個思路，他詳述了自己擔任董事長的 BitMine（口述中亦稱 Bitline）的做法：自稱為全球第二大加密貨幣儲備公司，融資速度快於 MSTR，流動性充裕，過去約九週「每股持有的以太幣」增加了約九倍。依他設想，此類財庫公司不只是「拿貨」，還是加密基礎設施企業：透過質押為網路安全提供服務、獲取收益，並以生態投資的方式推動「華爾街—加密」的跨界。

在現場問答中，第一位提問者追問「是否最終只剩一條鏈存活，Solana 等是否還有機會」。 Tom Lee 回答不必陷入「單鏈宿命」，現實世界的基礎設施與市場組織天然多樣，區塊鏈亦然。

以全球 80 兆美元 GDP 計，其中約一半本是金融交易，再疊加版稅等要素上鏈，鏈上經濟活動完全可能擴展到 100 兆美元量級。若把這些全部壓在以太坊上，「那以太幣的價格會到一個不可思議的高度」，顯然市場會留出足夠空間給具備專長的其他一層網絡，Solana 等仍有大舞台。「不要太部落主義」，他強調，「蛋糕夠大」。