作者：Cryptor
編譯：深潮 TechFlow
10 月 10 日，整個加密市場因關稅消息暴跌，$EIGEN 當日跌幅高達 53%，從 $1.82 跌至 $0.86 。乍看之下，這似乎是另一個市場閃崩的受害者，但事實遠不止如此。
在過去的 30 天內，68% 的 $EIGEN 最賺錢的交易者已經退出市場。他們並不是因為 10 月 10 日的關稅暴跌而恐慌性拋售，而是提前佈局，規避即將到來的 24 個月供應衝擊——這一衝擊的首次解鎖發生在 10 月 1 日。
我特意查看了鏈上數據，因為我的時間線上充斥著過於樂觀的頭條，而這些敘述與價格走勢並不一致。
實際上，EigenCloud 的發展勢頭強勁：與 Google 達成合作，鎖倉總價值（TVL）從 8 月的 120 億美元增長至 175 億美元，Coinbase AgentKit 整合上線，同時 EigenDA V2 和多鏈擴展也在積極開發中。
但問題在於，從 11 月 1 日開始，未來兩年內，每月將有價值約 4,700 萬美元的 $EIGEN 代幣解鎖流入市場。換句話說，這相當於每 30 天就有當前市值的 13% 進入流通。
最賺錢的交易者早已洞察這一點，並提早撤離市場。回顧過去 30 天的數據可以看到，聰明資金在閃崩後買入了一部分低位籌碼，但主要是由一位鯨魚投資者推動的，而根據 @nansen_ai 的數據，這位鯨魚目前已經保持沉默。同時，上周有約 1220 萬美元的資金流入交易所。
10 月 10 日的市場暴跌只是噪音和乾擾。真正的訊號在於時機：誰在 10 月 1 日之前退出，誰在閃崩期間買入，以及誰現在保持沉默。
退出模式：2025 年 9 月至 10 月
首先引人注目的是：過去 30 天內，$EIGEN 最賺錢的前 25 名交易者中，有 68% 已經完全清倉。他們不是部分獲利了結，而是徹底退出。
表現最佳的交易者「crashman.eth」實現了 272% 的投資報酬率（ROI），現已不再持有任何代幣。第二名獲得 97% 的回報後退出，第三名獲得 91% 後也離場。這樣的模式在排行榜上不斷重複。
僅 25 名頂級交易者中的 8 人仍持有 $EIGEN，他們的平均「持倉比例」僅為 30% 。即使是這些仍在持有的交易者，也削減了其高峰倉位的 70% 。
這項數據比投資報酬率更具意義。高回報卻伴隨低持股比例，顯示早期的信心逐漸轉為謹慎。這些退出從 9 月中旬就開始了，比 10 月 10 日市場閃崩早了數週，當時價格仍高於 $2 。
這些交易者顯然看到了解鎖計劃，並提前撤離。
代幣的流向
時間軸與 10 月 1 日的首次解鎖事件相吻合，當時 $EIGEN 在數月限制後開始可以交易。在首批 3,682 萬枚 $EIGEN 解鎖前兩天，價格就已暴跌 26% 。
頂級交易者在此事件之前採取了行動，將代幣賣入交易所。表面上看似乎是市場在累積籌碼，但實際上，這是系統性的分發。至少從鏈上數據來看，我認為這是合理的解讀。
過去 7 天的資金流動數據顯示，又有價值約 1,232 萬美元的 $EIGEN 流入交易所，其中包括這些頂級獲利交易者的 344 萬美元。
矛盾點：一位聰明錢鯨魚買抄底
聰明錢的持倉量上個月增加了 68%，從 140 萬枚增加到 236 萬枚。然而，轉折點在於：超過一半的增量來自一個單一的錢包，目前持有 123 萬枚 $EIGEN 。
這位鯨魚在 9 月持續買入，在 10 月 1 日解鎖的低點附近賣出，隨後在更高價位重新買入，並在 10 月 10 日市場閃崩後再次加倉。
雖然這種分批買入的模式有些奇怪，但更重要的是，這並非廣泛的聰明錢共識。其餘聰明錢的總持倉量分佈在數十個錢包中，總計約 120 萬枚 $EIGEN，這對我來說並不具有說服力。聰明資金持有的總供應量僅佔 0.13% 。
此外，在過去的 24 小時內，聰明錢（Smart Money）沒有任何活動，也沒有其他顯著的資金流入。甚至那位鯨魚也保持沉默。
同時，隨著更多頂級獲利帳戶（Top PnL wallets）獲利了結並將代幣轉移至交易所，$EIGEN 的價格持續下跌。從上方截圖右側的列中可以看到這一趨勢。
對於這種沉默，有兩種解讀方式：
- 看漲觀點：信心。 選擇持有，穿越波動，等待基本面趕上。
- 看跌觀點：不確定性。 即使價格更低，也沒有足夠信心繼續加倉。
11 月 1 日，我們將見分曉。
每月 4700 萬美元的難題
因為在 11 月 1 日，下一個挑戰即將到來：更多解鎖。
解鎖計劃是公開訊息，這並不是秘密。但似乎很少人真正關注其實際意義，或將其置於一個有意義的背景中加以理解。
2024 年 10 月 1 日的解鎖取消了轉帳限制，並開啟了一年的鎖倉懸崖期（cliff）。
2025 年 10 月 1 日，首批 3,682 萬枚 $EIGEN 解鎖。而從 2025 年 11 月 1 日開始，每月將解鎖 3,682 萬枚，持續約 23 個月，直至 2027 年 9 月。
以當前價格計算，每 30 天就有價值 4700 萬美元的代幣進入流通市場。以目前的市值（撰寫時為 4.9 億美元）計算，這些每月解鎖的代幣相當於約 10% 的稀釋率。這是一個巨大的壓力。
目前只有 23% 的代幣在流通中，完全稀釋估值（FDV）與市值的比率為 4.5 倍，這意味著 77% 的代幣仍被鎖定。
前十大持幣地址控制了 50% 的代幣供應。其中大部分都存放在協議錢包、交易所儲備和風投分配中，這些都受到相同的解鎖時間表限制。
這意味著接下來的兩年將持續面臨拋售壓力，而不是一次性事件。
那些在 9 月退出的人，並不是因為某種價格走勢，而是提前應對已知日期的供應衝擊。
協議與代幣：為何兩者都可能成立
諷刺的是，作為協議的 EigenCloud 實際上表現良好。
鎖倉總價值（TVL）達到 175 億美元（8 月時約 120 億美元）。與 Google 雲端（Google Cloud）合作進行 AI 支付驗證。 Coinbase AgentKit 整合支援可驗證的區塊鏈代理。削減機制（Slashing）已於 4 月上線。 EigenDA V2 在 7 月推出。多鏈擴展也在積極進行中。
開發是真實的，採用率正在成長，基礎設施的邏輯正在實現。
但強勁的基本面並不能消除糟糕的代幣經濟學。這是兩個獨立的問題。儘管代幣屬於某個項目，但這並不意味著兩者會同步發展。
$EIGEN 的成長故事正與一個沉重的、多年的解鎖週期正面碰撞，而這個過程尚未完全開始。這就是為什麼我總是將產品分析與代幣分析分開，因為它們很少同步，尤其是在歸屬期（vesting period）期間。
代幣的成功需要協議能夠產生足夠的真實需求，每月吸收 4700 萬美元的新供應。
即使是像 EigenCloud 這樣擁有真實吸引力和規模的項目，這也是一個很高的門檻。
11 月 1 日：真正的壓力測試
我不知道這場較量中誰會勝出：是協議的成長，還是供應的壓力。
但我知道的是，數據告訴了我們一些事實。再一次，我的時間軸上充滿了（僅有的）看漲 $EIGEN 的新聞。這種情況我們是否似曾相識？關注我的人應該知道我指的是哪些案例。
對於 $EIGEN，盈利的交易者在首次解鎖前幾週就已經退出，最成功的那些人在價格仍高於 $2 時離場。一位聰明資金的鯨魚在暴跌期間大量買入，但隨後完全陷入沉默。交易所的資金流入量在下一個解鎖視窗到來之前持續上升。
10 月 10 日因關稅驅動的市場崩盤吸引了所有人的注意力，但真正的故事是圍繞 24 個月解鎖計劃的錢包佈局，而這個計劃將在 11 月 1 日正式加速。
模式識別的啟示：
當頂級表現者的「仍持有比例」（Still Holding %）下降到 30% 以下，當交易所流入量相對於市值激增，以及當主要的周期性解鎖臨近時，這通常不是你的入場訊號。
11 月 1 日是這項供應週期的下一個月度測試。我們將看到，是鯨魚的信心獲得回報，還是早期的賣家判斷正確。
關注這些指標：
- 聰明資金的部位變化，以及是否有更多錢包增加持股。
- 其他族群（如前 100 名持倉者、頂級獲利帳戶、鯨魚和基金）是否在增持。
- 交易所流量速度（每週 1200 萬美元的流入速度是否會加快？）
- 活躍錢包數量（是否有新參與者進入，還是只是現有持有者在輪換？）
此框架適用於任何有解鎖計劃的代幣。這裡的方法論比單一交易更重要。
鏈上數據為你提供了機構和基金所擁有的相同資訊。差別在於，你是否知道在市場發現之前去哪裡尋找。
如果你做到了？那你已經超越了 99% 的加密推特用戶。
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