儘管 10 月的加密貨幣市場經歷了史詩級的崩跌，但加密貨幣投行 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 力排眾議，堅稱「牛市週期並未遭到破壞」。他指出，眼前的震盪僅是短期現象，目前市場有「3 大結構性利多」—— AI 資本支出、穩定幣的普及與實體資產代幣化—— 將共同形成強大的順風，推動市場開啟下一波漲勢。
— Alex Thorn (@intangiblecoins) October 17, 2025
崩盤剖析：高槓桿碰上薄弱流動性的完美風暴
Alex Thorn 在最新的研究報告中，首先剖析了 10 月 10 日那場驚心動魄的崩跌。他指出，起初是「高槓桿」撞上了「稀薄的訂單簿」。隨後，交易所的「自動去槓桿化」機制被啟動，限制了部分造市商的空頭倉位，導致流動性在最糟的時刻枯竭，進一步惡化了跌勢。
他引述數據稱，在這場崩跌中，比特幣從 10 月 6 日的歷史高點（近 126,300 美元）滑落至 107,000 美元的低點，以太幣也從 4,800 美元跌至 3,500 美元，市場爆發了約 190 億美元的巨額清算。
總體經濟逆風再起，短期市場脆弱性增加
隨著圍繞總體經濟的擔憂重新浮現，市場的風險偏好（Risk appetite）再度消退。 Alex Thorn 指出，晶片股的疲軟、聯準會（Fed）官員轉趨鷹派的言論、美國區域性銀行的隱憂，以及地緣政治的雜音，都讓市場風味承壓。
另一方面，典型的避險資產則同步走強，黃金與白銀創下新高，美國 10 年期公債殖利率回落至 4% 以下。
Alex Thorn 點出一項產業內部壓力：近期加密貨幣儲備公司股價普遍承壓，使長期、價格不敏感的買盤暫時收手，加劇短線市場的脆弱性。
3 大結構性順風，奠定中期牛市基礎
然而，Alex Thorn 對加密貨幣市場中期前景保持「建設性」立場（Constructive，即樂觀）。他強調，有 4 股強大的順風，有望推動市場的下一波漲勢：
一、人工智慧（AI）的資本支出
Alex Thorn 認為，目前的人工智慧投資熱潮，並非類似網路泡沫時的投機狂潮，而是由手握大量現金的科技巨頭── 超大規模雲端服務商、晶片製造商、資料中心營運商── 所主導的真實投資循環。
再加上美國政策大力支持，企業預算與政府方向顯示這場資本支出週期將具備長線動能。
二、穩定幣的普及
Alex Thorn 指出，隨著支付管道的完善、參與度的擴大、流動性的增強，以及有更多活動錨定在公鏈上，美元穩定幣將繼續獲得關注。
他相信，即使在價格波動時，這種「基礎設施效應」也能支撐整個生態系。
三、代幣化浪潮
Alex Thorn 認為，將「實體資產（RWA）」和傳統金融市場基礎設施「上鏈」，這塊領域正從試驗階段轉向實際部署。
他指出，這為「區塊空間」以及那些用於保護、路由和結算活動的核心資產（如以太幣），創造了全新的需求。
「數位黃金」角色不變，短期謹慎、中期樂觀
在 Alex Thorn 看來，比特幣在全球對財政與貨幣政策持續存有疑慮的環境下，依然具備「數位黃金」的地位。
另一方面，以太幣與 Solana 在穩定幣應用與資產代幣化浪潮中，亦有中長期利多格局。即便短期反彈，但仍有可能會在前波高點下方遭遇阻力。
短線而言，Alex Thorn 呼籲投資人必須尊重市場崩跌後的「心理陰影期」與流動性不足的現實，保持謹慎；但中期而言，他堅信「3 大順風已經就位」，一旦市場完全消化了這次的衝擊，仍有望延續上行趨勢。
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