作者：Matt Hougan，Bitwise 投資長
編譯：金色財經
目前加密貨幣市場對比特幣存在兩大核心問題：
1 、為何金價表現會遠超過比特幣？
2 、既然 ETF 和企業大量買入，為何比特幣價格仍停滯不前？
事實上，若能仔細解答第一個問題，第二個問題的答案也會隨之浮現──而這個答案為比特幣的未來描繪了一幅極具看漲潛力的情境。
接下來我將具體分析。
疑問一：為何金價表現遠超過比特幣？
目前金價儘管有所回調，但今年以來漲勢迅猛，2025 年漲幅已達 57%，正朝著美元計價下的歷史第二好年度表現邁進。與此同時，比特幣卻在 11 萬美元關卡附近陷入停滯，自 5 月以來價格大致持平。
這讓將比特幣視為「數位黃金」的投資人感到沮喪，但背後其實有個簡單的解釋：差異源自於各國央行的行為。
自俄羅斯入侵烏克蘭後美國凍結俄羅斯持有的美國國債以來，各國央行開始大量增持黃金。根據 Metals Focus 數據顯示，央行的黃金購買量自俄烏戰爭爆發後近乎翻倍，從每年約 467 噸增至如今的約 1000 噸，這一規模約為黃金 ETP（交易所交易產品）預估購買量的兩倍。
比特幣則無法享受這項待遇。儘管部分央行在研究比特幣，但尚未有央行實際買入。因此，若央行是此次金價上漲的主要推手，那麼比特幣就未能跟著金價走高便合乎邏輯。
這一觀點並非新鮮事。無論是摩根士丹利（Morgan Stanley）、摩根大通（JPMorgan），或是穆罕默德·埃爾- 埃里安（Mohamed El-Erian）等機構與人士，均指出央行購金是金價飆升的關鍵驅動因素。
問題二：為何 ETF 與企業大量買入，比特幣價格仍停滯不前？
這與第二個疑問有何關聯?
答案是：關聯極大。
比特幣市場最大的謎團在於，儘管 ETF 和企業正在大量買入，但其價格為何相對穩定。自 2024 年 1 月比特幣 ETF 推出以來，ETF 和企業累計買入 139 萬枚比特幣，而同期比特幣網路的新增供應量還不到這一規模的四分之一。儘管從那時起比特幣價格已上漲 135%，表現不俗，但許多人仍在懷疑：難道它不該漲得更高嗎？
我也曾有過同樣的疑問：究竟是誰在大量拋售比特幣？是什麼阻礙了它突破 20 萬美元關卡？
目前的金價上漲給了答案。
請看下方表格，該表格展示了 2010 年至 2024 年各國央行的年度黃金購買量。 2021 年央行購金量為 467 噸，2022 年躍升至 1,080 噸，此後一直維持在此高位（預測顯示 2025 年的需求將略低於 2024 年）。
2010-2024 年各國央行黃金購買量（單位：噸）：
簡而言之，儘管央行購金是今年金價上漲的重要催化劑，但這類購買並非始於今年，而是從 2022 年開始。
這也為比特幣當前的情況提供了答案。
2022 年央行購金量開始大幅增加時，金價的上漲速度較為緩慢：2022 年平均價格為 1,800 美元，2023 年升至 1,941 美元（僅上漲 8%），2024 年升至 2,386 美元（上漲 23%）。直到今年，金價才迎來爆發性上漲，漲幅近 60%，達到約 4,200 美元。
也就是說：央行從 2022 年開始購金，而金價在 2025 年才出現 parabolic（拋物線式）上漲。
我認為事情的邏輯很清晰：在任何市場中，都存在一部分對價格敏感的投資者——這類投資者往往會在價格漲跌 10%-15% 時採取行動。 2022 年央行開始大量購金、推動金價上漲時，這些投資人會趁著需求上升拋售黃金。但最終，這部分拋售力量會消耗殆盡，隨後價格就會大幅上漲。
我懷疑比特幣目前正處於類似階段。
如前文所述，自 2024 年 ETF 和企業開始大舉買進以來，比特幣價格已上漲 2.3 倍。在此期間，對價格敏感的持有者會抓住獲利機會拋售離場。
但正如金價的例子所顯示的，總有一天這些拋售力量會耗盡。只要 ETF 和企業的聯合買入態勢持續（我認為大機率會持續），比特幣就會迎來屬於它的「2025 年黃金時刻」。
我的建議是：保持耐心。
不要羨慕金價的暴漲，而應將其視為一種預示——它或許正在向我們展示比特幣未來的走向。
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