幣圈敘事「一陣風」，不如在 DEX 上炒美股

作者：Seed.eth

「鏈上美股」並非新鮮概念，但在近期加密市場持續疲軟、主流幣缺乏明確方向的背景下，這條賽道仍是交易熱土。

過去一年，市場上許多項目陸續嘗試將美股指數、國債收益甚至單一股票帶上鏈，然而這些產品大多停留在「影子資產」階段：要麼價格來源過度依賴預言機，要麼交易深度不足，要麼與傳統市場仍存在明顯價差，難以被視為真正意義上的「可替代市場」。

Hyperliquid 的 HIP-3 升級似乎是個轉折點，此次升級在技術上允許了無許可創建原生鏈上訂單簿的永續市場，這在一定程度上結束了鏈上傳統資產交易主要依賴合成資產或預言機驅動模型的局面，為在鏈上構建一個具備自我價格發現能力的、獨立的市場提供了另一種可能。

以 TradeXYZ 推出的 XYZ100 為例：上線至今，其交易量持續攀升，單日成交額已穩定在數千萬美元級別，未平倉量上限從最初的 2,500 萬美元不斷提高至 6,000 萬美元。

背景

TradeXYZ 作為 Unit 生態在 Hyperliquid 上孵化的原生協議，專注於將真實世界資產（RWA）——如美股、指數等——透過代幣化形式引入鏈上交易場景。該協議同時支援現貨與永續合約兩類交易模式，並透過整合 Unit Protocol 處理現貨資產流動性與結算。用戶可使用 USDC 進行存款、提現與交易，當前其核心產品為基於 HIP-3 標準構建的股權類永續合約，旨在打通傳統金融市場與去中心化交易體驗。

XYZ100 是全鏈上 CLOB（中央限價訂單簿）模型，支援最高 20 倍槓桿、 24/7 交易。價格透過 CME（芝加哥商品交易所）的納斯達剋期貨 oracle 錨定，非交易時段使用 8 小時 EMA（指數移動平均）平滑價格，避免劇烈波動。

HIP-3 於 2025 年 10 月 13 日左右正式啟用，TradeXYZ 幾乎同步推出 XYZ100，僅限前 100 名白名單用戶（需在 Hyperliquid 上累計交易量超 500 萬美元）先享 alpha 訪問。

短短兩天內，XYZ100 交易量突破 6,300 萬美元，OI 達 1,500 萬美元，遠超過其他 RWA 永續合約 DEX 。

為什麼加密交易者轉向美股？

首先，加密的「高波動低確定性」正被美股的「穩健成長」碾壓：BTC 雖有機構累積跡象，但 10.11 的「槓桿崩盤」讓散戶心有餘悸。

而當前美股市場漲勢如虹，本週，標普 500 、道瓊斯與納斯達克指數已連續三個交易日刷新歷史高點。同時，鏈上交易平台正以其獨特優勢吸引全球投資者：透過 24/7 不間斷交易、無需 KYC 驗證、最高 20 倍槓桿等功能，來自亞洲、歐洲等不同時區的用戶得以隨時調整倉位，徹底擺脫傳統市場 T+1 結算機制與週末休市的限制。

不過，傳統納斯達克 E-mini 期貨在 CME 的日成交規模仍高達數千億美元，鏈上資產規模在對比之下仍是「小數點後的數字」。

鏈上美股賽道的競逐

隨著這波熱潮的興起，整個鏈上美股生態正在快速演進，多個協議從不同角度切入市場：

在 Solana 和 BNB Chain 上，xStocks 透過其聯盟生態提供 80 多種美股/ETF 的現貨交易，支持用戶將蘋果或特斯拉代幣直接抵押借貸。該協議累計交易量已超 20 億美元，佔 2025 年代幣化股票交易量的 58.4%，日均活躍用戶超 3 萬，正逐步分割 Robinhood 的零售份額。

Derive.xyz 則專注於多鏈選擇權和永續合約，涵蓋比特幣、以太幣及部分 RWA 指數，以其機構級工具和即時預言機吸引進階玩家。雖然費用較高且學習曲線陡峭，但總交易量已達 186 億美元，RWA 永續子市場月均交易量維持在 5 億美元水準。

Kraken xStocks 憑藉交易所的背書獲得了 SEC 初步批准，正在遷移到 Arbitrum 等二層網路以提升可組合性。其累積交易量突破 50 億美元，獨特持有人超 3.7 萬，涵蓋 60 多種資產，不過非全鏈上託管的模式仍存在中心化風險。

Vest Markets 另闢蹊徑，專注於透過 RFQ 填充機制減少週末交易的滑點問題，24 小時交易量達 3,405 萬美元。其區塊鏈審計和 LP 激勵模式雖具創新性，但目前市場深度仍顯不足。

基於 Arbitrum 的 Ostium 則提供合成 RWA 永續合約的全鏈上體驗，已從美股擴展至原油、黃金等大宗商品。該協議 TVL 成長超 150%，Q1 永續合約交易量 23.6 億美元，為零 KYC 入門用戶提供了重要選擇。

風險與挑戰

當然，這一切並不是沒有爭議。

Ostium Labs 共同創辦人 Kaledora 指出，鏈上訂單簿重建市場深度的模型更適用於加密原生資產，而不適用於傳統金融資產，因為後者俱有更穩定、更集中、更深層的流動性結構。在 Kaledora 看來，更優解是「鏈上券商模式」：直接引用 TradFi 市場的價格深度，透過鏈上通道進行訪問，而不是試圖在鏈上重新建立一個與 CME 競爭的訂單簿。

另外是 Oracle &操縱風險，在非交易時段，鏈上價格依賴演算法來平滑走勢，但這並非萬無一失。先前 PAXG 黃金合約就曾因價格異常波動導致數百萬美元的部位被清算，這給所有 RWA 產品敲響了警鐘——當市場休市而鏈上仍在交易時，價格偏離的風險確實存在。

監管的不確定性同樣令人關注。美國證監會正在審視這些鏈上美股產品的合規性，如果最終將其定性為證券，那麼現有的 DeFi 協議可能都需要申請相應的牌照。雖然許多項目已經在探索合規路徑，但大多數仍然遊走在監管灰色地帶。