對於滿手比特幣的多頭信徒而言，近幾個月來眼睜睜看著美股、黃金頻創新高，比特幣卻「死氣沉沉」、遲遲不見突破，心情想必很挫折。「會不會是所有人都看錯了？」資深傳統金融（TradFi）資產經理人 Jordi Visser，周末在一篇文章中拋出大哉問，至今已累積逾 230 萬次瀏覽。
在這篇廣為流傳的文章《比特幣的沉默 IPO：為何這波盤整不如你所想（Bitcoin’s Silent IPO: Why This Consolidation Isn’t What You Think）》當中，Jordi Visser 提出一個耐人尋味的觀點 —— 比特幣目前的橫盤走勢並非「熊市前兆」，而是「籌碼換手」的過程。
臉書 IPO 也曾上演的劇本
Jordi Visser 認為，雖然比特幣從未經歷過傳統意義上的首次公開募股（IPO），不過當前壓抑幣價漲勢的因素，幾乎與新股上市後表現低迷的原因「如出一徹」。
Jordi Visser 提到，在傳統金融市場中，尤其是科技領域，IPO 之後數月往往是最關鍵的「流動性盛宴」：
早期投資人承擔了巨大的風險，如果投資成功，他們理應獲得豐厚回報。但最終也是最重要的是，他們必須套利，他們需要流動性，需要退出市場，需要分散風險。
以 Facebook（現為 Meta）在 2012 年的 IPO 案為例，該公司當時以每股 38 美元的發行價，募資 160 億美元，估值達到驚人的 1,040 億美元。豈料股價一年後卻下跌 30%，市場批評聲浪四起，紛紛質疑祖克柏（Mark Zuckerberg）的領導能力。
Jordi Visser 指出，這與其說是祖克柏失責，不如說是早期投資人趁著公開市場提供的流動性，來兌現足以讓「人生翻盤」的巨額利潤。
橫盤磨死人之謎：大戶「慢慢」倒貨出場
Jordi Visser 提醒，關鍵的是，這些早期投資人並非「一次性砸盤」：
他們有條不紊地分散持倉。他們很謹慎。他們不想讓價格暴跌。他們很有耐心。他們為了這一刻已經苦等多年，再等幾個月又何妨。
Jordi Visser 形容，這最終導致了一場「快把所有人都逼瘋的橫盤走勢」，聽起來是否似曾相識？他接著話鋒一轉，指向比特幣：
鏈上數據正訴說著一個清晰的故事… 那些多年未曾交易的「遠古老幣」，有些甚至在幣價還不到兩位數時就被閒置的比特幣，現在突然活躍起來。
Jordi Visser 表示，正是比特幣現貨 ETF 獲准上市、機構入場、監管環境轉趨友善，這才為比特幣早期信徒創造了宛如「IPO 後」的流動性環境，卻也是絕佳的退場時機。
過去多年，市場根本吸收不了如此龐大的賣壓。試想若是在 2015 年拋售 1 億美元的比特幣？你會把價格砸爛。 2019 年想賣 10 億美元？同樣不可能。
但是現在，ETF 提供了源源不絕的「機構買盤」，大型企業將比特幣納入資產負債表，甚至主權基金也開始進場，市場終於成熟到「能承接早期籌碼而又不引起混亂」的階段。
Jordi Visser 強調，早期持幣者正有耐心、有節奏地分批出場，「他們不想讓價格暴跌，只是穩定地、有策略地換手」，而這也完美解釋了為何比特幣走勢「橫向磨人」—— 每次反彈都短暫，隨後又回落。
這不是熊市，而是「籌碼換手」
Jordi Visser 總結稱，目前的盤整絕不能稱為「熊市」，而是一場「所有權的再分配」，從遠古巨鯨轉移到機構手中。
從長期來看，這是利多事件 —— 只是過程往往漫長。
在傳統金融市場中，這類「分配期」通常歷時 6 至 18 個月；即使在節奏較快的加密貨幣市場，Jordi Visser 仍預期這波橫盤可能延續數月之久。
市場情緒只有在分配結束後才會回暖。人們之所以感到沮喪，是因為他們不了解目前所處的階段。他們期待比特幣「補漲」，擔心 4 年減半週期失效。
但請保持耐心—— 當賣壓逐漸被消化、機構買盤吸收掉 OG（早期持幣者）的供給後，比特幣的上行之路將再度明朗。
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