隨著比特幣跌勢加劇，全球持有最多比特幣的上市企業—— Strategy（美股代號：MSTR）也難逃殺盤血洗，周三股價再度跳水，盤中觸及 121.19 美元低點，令分析師態度更加謹慎、下修股價目標。
在周三發表的研究報告中，長期被視為 Strategy「鐵桿多頭」的加拿大投行 Canaccord Genuity 分析師 Joseph Vafi 將 Strategy 目標價一口氣從 474 美元下修至 185 美元，調降幅度高達 61% 。不過，耐人尋味的是，Joseph Vafi 仍維持對 Strategy 的「買進（Buy）」投資評等。
比特幣今（5）日稍早一度下探至接近 70,000 美元，觸及 2024 年 10 月以來低點；Strategy 股價周三重挫約 9% 至 121.19 美元，今年以來跌幅達 15%，相較 2024 年 11 月創下的歷史高點更是暴跌 72% 。
Joseph Vafi 表示，比特幣在敘事上仍被視為長期價值儲存工具，但近期走勢卻越來越像科技股等高風險資產。面對地緣政治風險與總體經濟環境動盪，黃金價格節節攀升，比特幣卻未能同步受惠，無法跟上避險資產的腳步。
他指出，去年 10 月發生的加密貨幣市場閃崩引發大規模強制清算，這股賣壓至今餘波盪漾，顯示比特幣仍極度依賴市場流動性，而非避險需求。
值得注意的是，Joseph Vafi 去年 11 月才剛將 Strategy 的目標價上調至 474 美元，如今卻大幅反向修正。即便如此，他仍給出 185 美元的新目標價，意味著相較前一日收盤價 129.09 美元，Strategy 仍存在超過 40% 的上行空間。
Joseph Vafi 的估值假設建立在 2 個前提之上：其一是比特幣價格自低點反彈約 20%；其二是 Strategy 的淨資產價值倍數（mNAV）回升至約 1.25 倍。
報告指出，Strategy 的整體財務結構，在設計上就是為了承受高度波動。該公司目前持有超過 440 億美元的比特幣資產，可轉債規模約 80 億美元，其中包含一筆 2027 年可回售的 10 億美元債券，目前仍處於價內狀態。
至於優先股的股息支出，Joseph Vafi 認為，即便 Strategy 的 mNAV 溢價已明顯收斂，該公司仍可透過小幅增發股份的方式妥善因應，短期內不構成結構性風險。
Strategy 本周即將公布季度財報，但 Joseph Vafi 提到，隨著該公司營運幾乎完全「比特幣化」，傳統財報指標的重要性已大幅下降。市場更關注的，將是比特幣下跌所帶來的龐大未實現損失。
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