當華爾街滿懷期待地擁抱區塊鏈技術，期盼實現「24/7 全天候交易」與「即時結算」的金融烏托邦時，國際貨幣基金組織（IMF）卻潑了一盆冷水。 IMF 上周發布報告示警，代幣化金融（Tokenized Finance）雖能降低成本、消除結算延遲，但由於去除了傳統金融體系的「緩衝機制」，一旦爆發危機，市場崩盤的速度恐將快到讓各國央行完全來不及出手相救。
「即時結算」是雙面刃
這份由 IMF 金融顧問 Tobias Adrian 執筆的報告，被視為迄今針對代幣化系統性風險最詳盡的政策評估。他指出，代幣化並非單純的「效率提升」，而是整個「金融架構的結構性轉變」。
Tobias Adrian 最核心的擔憂在於，那些代幣化極力想消滅的「低效率」，其實正是傳統市場的「避震器」。在傳統金融市場中，「T+2（交易日後兩天結算）」的制度雖然常被嫌慢，卻讓央行有充足的時間來調度流動性、淨額計算曝險，並在結算最終完成前進行干預以穩定市場。
然而，代幣化系統主打的「即時結算」，卻硬生生拔除了這層安全網。
IMF 表示，當市場面臨劇烈波動時，智慧合約自動觸發的追加保證金與演算法的連鎖反應，將大幅壓縮央行可介入干預的時間。畢竟，各國央行現有的緊急放款機制，都是為「傳統營業日」所設計，根本無法應對 24/7 全天候、自動化運作的數位金融環境。
穩定幣成潛在軟肋
Tobias Adrian 直言，「穩定幣存在結構性脆弱點」，並將其比喻為貨幣市場基金：平時運作順暢，一旦市場信心瓦解，極易引發擠兌。即使是宣稱擁有 100% 準備金支撐的穩定幣，仍高度依賴發行方的營運能力以及政府債券市場的流動性。報告提到：
缺乏央行準備金支持的穩定幣，必須在基礎設施層面建立額外的保障措施，包括更高的流動性緩衝，並採取保守的保證金要求，以彌補結算資產風險。 “
報告也指出，代幣化借貸「至今尚未取得顯著成長」，原因在於區塊鏈的匿名性限制了信用評估，放款方只能要求借款人提供「超額抵押」，且相較於智慧合約的自動化清算，企業與借款人其實更傾向保有傳統金融中「可彈性協商」的空間。
此外，Tobias Adrian 還挑戰了幣圈信奉的「程式即法律（Code is Law）」原則。他主張，對於具備系統重要性的金融機構而言，維護市場穩定的法律規定，必須凌駕於程式碼的自動化執行之上。他呼籲關鍵基礎設施中的智慧合約，必須具備預設的「緊急干預機制」。
關於代幣化資產的法律不確定性，Tobias Adrian 則寫道：「當資產以代幣形式存在於分散式帳本上時，就會產生有關適用法律、資產所在地，以及破產時債權可執行性的問題。」
3 種潛在發展情境、 5 大政策藍圖
針對代幣化金融的未來發展前景，IMF 推演了 3 種潛在情境：一是由「批發型央行數位貨幣（Wholesale CBDC）」主導的協調系統；二是各國平台互不相容的碎片化格局；最糟的情況，則是由私人穩定幣主導、公共金融防線全面瓦解的世界。
為此，IMF 提出 5 大政策藍圖，呼籲將結算機制錨定在安全的法定貨幣上、對相同活動採一致監管、為代幣化資產提供法律清晰度、制定互通性標準，並呼籲央行升級貨幣工具以應對全天候市場。
IMF 發出警告之際，華爾街正積極推動代幣化發展。今年 3 月，紐約證交所（NYSE）與代幣化發行平台 Securitize 合作，打造 24/7 的代幣化證券平台；其母公司洲際交易所（ICE）更以高達 250 億美元的估值投資 OKX，探索代幣化股票交易；那斯達克（Nasdaq）向美國證管會（SEC）申請讓代幣化股票與傳統股票在同一訂單簿撮合；美國證券集中保管結算公司（DTCC）去年底也獲准將部分託管資產代幣化。
根據 RWA.xyz 的數據顯示，目前代幣化實體資產（RWA，Real-World Assets）的鏈上總價值，已從 2025 年初的 55 億美元，狂飆至約 277 億美元；而全球穩定幣的總市值更是逼近 3,000 億美元大關。
面對這股無法阻擋的洪流，IMF 再次重申，強勢的美元穩定幣恐將加速削弱貨幣體系脆弱國家的法幣地位。
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