避險光環褪色？摩根大通：「對抗貶值交易」爆退潮、比特幣資金加速出逃

摩根大通（JPMorgan Chase）分析師表示，在全球投資人重新評估風險與報酬之際，過去支撐比特幣、黃金走強的「對抗貶值交易（Debasement Trade）」正明顯降溫，且比特幣的資金出逃速度更在近期顯著加速。

摩根大通董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 領導的分析團隊在報告中表示，在經歷前一周的短暫流入後，黃金 ETF 在截至 6 月 5 日當周慘遭拋售，淨流出達 200 億美元；與此同時，比特幣現貨 ETF 資金外流的情況，也在過去 4 周內逐步擴大。分析師指出：

我們觀察到，無論是散戶還是機構，都在全面撤離「對抗貶值交易」。這波資金逃亡潮在黃金市場並未停歇，近幾周來在比特幣市場甚至按下了加速鍵。

所謂「對抗貶值交易」，是指投資人為了應對地緣政治動盪、通膨居高不下、政府債務飆升，以及對法定貨幣信心動搖等大環境風險，選擇買進比特幣與黃金，藉此分散對單一美元依賴的避險操作。

然而，分析師發現，無論是從 ETF 、期貨市場，還是投資人的資產配置部位來看，這種避險買盤在近幾周已悄悄瓦解。

機構大撤退：多單縮水、空單反撲加劇跌勢

不僅散戶收手，機構也正透過期貨市場持續降低曝險部位。報告指出，自今年 2 月底以來，黃金的多頭部位就不斷縮水；而自中東衝突爆發後，一直被視為對抗貶值交易主力的比特幣，也在 5 月初迎來反轉，隨後走勢更加疲軟。

摩根大通的市場動能指標也印證了這個現象。黃金投資人自 2 月底就開始大砍多單；比特幣起初雖然一度受惠於空單回補，但到了 5 月初依舊不敵沉重賣壓而反轉向下。分析團隊補充，近期市場上新增的空單部位，恐進一步放大了黃金的跌勢。

此外，分析師追蹤了非銀行投資者在比特幣與黃金上的資金配置比例（相較於股票、債券與現金等傳統資產）。數據顯示，這些避險配置自 2023 年中以來一路攀升，如今卻已大幅回落至 2025 年 3 月的最低水位。

摩根大通點出，ETF 與期貨市場的流動性轉趨疲軟，這也加劇了比特幣的下行壓力。

避險屬性失靈？比特幣與黃金越來越像「風險資產」

報告中還特別點出一個值得投資人警戒的現象：市場資產間的聯動性正在發生轉變。

近期，比特幣與美國 10 年期實質公債殖利率的關聯性已轉為「負相關」，這與黃金在今年早些時候的走勢如出一轍。這意味著，在當前高利率環境下，持有無孳息資產的機會成本不斷上升，導致黃金、比特幣都承受沉重壓力。

與此同時，黃金與美股標普 500 指數的連動性，也越來越向比特幣看齊，呈現出與股市正相關的態勢。這顯示出，比起作為分散投資組合風險的「避險工具」，這兩大資產近期的表現，反而更像是跟著大盤同進同退的「風險資產」。

下半年展望審慎：短線悲觀情緒，或成「反向看多」契機

最新的報告大致延續了摩根大通先前對數位資產的謹慎態度。分析師重申，加密貨幣市場若想在今年下半年迎來強勁反彈，必須滿足兩大前提：

• 企業營運透明化： 數位資產儲備企業需對如何履行日益增加的股利發行義務提供更清晰的指引，例如透過重建美元儲備基金來穩固信心；

• 法規破冰： 美國加密貨幣市場結構法案必須順利過關。然而，摩根大通目前評估該法案通過的機率仍低於 50% 。

儘管整體論調偏向謹慎，摩根大通也在報告中指出，當前市場情緒疲弱，在歷史上有時反而可能成為「反向看多訊號」，長期來看，最終或許反而會成為一個具備轉折契機的「逆向看多訊號」。