實際上，交易所刷量在行業內基本上是「共識」，美國加密資產管理公司 Bitwise 於今年 3 月向美國證券交易委員會（SEC）提交的分析報告指出，全球 81 家加密貨幣交易所的交易量中，有 95% 的比特幣交易量均為偽造。在交易量嚴重不可信的情況下，還有什麼方法能感知真實的市場動態？
PAData 聯合專注於區塊鏈交易的一站式數據服務平台 Chain.info 起底全球比特幣交易市場中主流交易所的錢包，從錢包餘額變化和錢包間資金流轉情況觀察交易所的競爭格局，以及比特幣的交易市場流變。
三類錢包構成交易所資金流：充提錢包數量多、冷錢包金額大
交易所的交易業務共涉及三類錢包，分別是充提錢包、熱錢包和冷錢包。充提錢包是每個用戶與交易所直接發生交易關係的錢包，用戶可以將交易所外的比特幣轉入這些充提錢包，即轉入交易所。之後，這些錢包裡的錢或被其他用戶提幣，或匯入熱錢包。熱錢包是交易所的聯網錢包，主要是負責充提錢包和冷錢包之間的資金流通以及用戶提幣。冷錢包是交易所的離線錢包，主要作用是存儲資產，冷錢包只與熱錢包進行資金流通。
截至 9 月 30 日，擁有比特幣餘額最多的 10 家交易所一共被監測到有 411.77 萬餘個錢包，其中 411.75 萬個是充提錢包，佔比達到 99.9%，是數量最多的一類錢包。 Bittrex 擁有的充提錢包最多，達到了 124.6 萬個，Binance 擁有的充提錢包最少，大約有 8.3 萬個，其餘 8 家交易所的充提錢包數量也都達到了十萬級。
熱錢包和冷錢包的數量明顯少於充提錢包，10 家交易所中 Huobi 擁有的熱錢包最多，有 13 個，其餘交易所的熱錢包數量都只有個位數。根據 Chain.info 更大範圍的監測，熱錢包的大致數量也就是 10 到 30 之間。 10 家交易所中 Bitfinex 擁有的冷錢包最多，達到了 58 個，Binance 也有不少冷錢包，大約有 38 個，其餘交易所的冷錢包數量都在 10 個左右。
從錢包內的餘額來看，對於大多數交易所而言，冷錢包內的餘額是最多的，這主要是出於安全的考慮。統計範圍內的 10 家交易所的冷錢包總餘額約為 86 萬枚比特幣，佔總餘額的 81.44% 。其中，Binance 冷錢包的餘額最多，共約 23.7 萬枚，其次是 Huobi，約有 15.1 萬枚，Bitfinex 約有 13.5 萬枚。值得注意的是，Huobi 充錢錢包的總餘額有大約 14.4 萬枚，遠遠高於其他交易所的充提總餘額。
充提錢包、熱錢包和冷錢包的功能決定了這些錢包的特徵，不同交易所三類錢包的特徵差異也反映出各交易所資金流轉的不同風格。比如，Binance 和 Bitfinex 會把大量資產分別存儲於多個冷錢包中，Huobi 則在充提錢包中保留大量資產，這可以滿足大額、高效充提需要。
比特幣交易市場呈「三梯隊」：淨流入火幣最多、 OKEX 最少
交易所三類錢包的總餘額實際上反映了交易所在比特幣交易市場中的地位。理論上，餘額越多，交易深度越好，交易越活躍。
截至 9 月 30 日，比特幣餘額最多的交易所是 Huobi，三類錢包共存有 29.6 萬枚，其次是 Binance，共有 24.1 萬枚。並且在整個第三季度內，Huobi 和 Binance 的比特幣餘額都遠遠高於其他交易所，共同構成了「第一梯隊」領跑比特幣交易市場。
「第二梯隊」的成員主要有三家交易所，分別是 Bitfinex 、 Bittrex 和 Bitstamp 。截至 9 月 30 日，三家交易所的比特幣餘額分別約為 13.7 萬枚、 12.2 萬枚、 10.9 萬枚。三家交易所的市場排名基本穩定，只在 7 月初的時候，Bitfinex 和 Bittrex 發生位置更替。
Kraken 、 OKEX 、 Coincheck 、 Bitflyer 、 Bithunmb 、 BTC.top 、 Biss 、 Poloniex 構成了「第三梯隊」，與「第一梯隊」和「第二梯隊」的穩定格局不同，比特幣交易市場的「第三梯隊」在第三季度出現多次更替。 OKEX 從 7 月初的第 6 下降到第 7，Coincheck 超越 OKEX 位居市場第 6 。今年 9 月底，Poloniex 替換 Upbit 位列第 10 。另外，10 名以外的交易所競爭更激烈，Bithumb 從第 11 下滑，BTC.top 和 Biss 頂替後分列 11 和 12 位。
第三季度，比特幣的幣價已經從小牛市的高點回落，從 7 月 1 日收盤價的 10,640 美元跌至 9 月 30 日收盤價的 8,331 美元，跌幅達到 21.7% 。從第三季度交易所淨流入 [1] 的變化可以看到，在市場下跌時，只有頭部交易所能始終保持優勢並鞏固優勢。
餘額排名前三的交易所 Huobi 、 Binance 和 Bifinex 在第三季度的淨流入分別為 5.2 萬枚、 2.3 萬枚和 0.9 萬枚。尤其是 Huobi，超過 5 萬的淨流入進一步鞏固了其在比特幣交易市場中的地位。
除了大型交易所持續吸納市場資金以外，排名靠後的 Bitflyer 和 Coincheck 也吸收了少量資金。第三季度，Bitflyer 淨流入約為 0.15 萬枚，Coincheck 淨流入約為 0.21 萬枚。另外，淨流入最少的是 OKEX，第三季度共流出 1.8 萬枚比特幣。其次，Bittrex 和 Bitstamp 也分別流出了 0.6 萬枚和 0.3 萬枚。
幣安三季度流失 10 萬失守存量市場，火幣和 OKEX 之間資金流轉活躍
目前的加密貨幣市場依然是小眾市場，其特點之一是市場競爭的主要形態為存量博弈，因此，觀察交易所間的資金流轉可以了解交易所競爭格局。
根據統計，第三季度交易所間的轉賬顯示，Binance 流失了 10.4 萬枚比特幣到其他交易所，而且未監測到市場排名較高的其他大所用戶將比特幣轉入 Binance 。第三季度，Binance 失守存量市場。
另外轉出比特幣到其他交易所比較多的還有 Huobi 和 OKEX，分別轉出了 7.1 萬枚和 5.3 萬枚，但另一方面，兩家交易所還吸收了大量存量市場的資金，OK EX 吸收的最多，接收了約 11.9 萬枚其他交易所轉入的比特幣，Huobi 接收了約 6.1 萬枚其他交易所轉入的比特幣。另外值得關注的是，Bitstamp 在存量資金博弈中的表現也不錯，共接收了約 4.9 萬枚其他交易所轉入的比特幣，只轉出了約 1 萬枚比特幣到其他交易所。
交易所博弈存量市場的過程鉤織了一張復雜的資金網 [2]，這張網的本質是用戶「用腳投票」的結果。 PAData 將第三季度各交易所間的轉帳繪製成網絡，箭頭表示轉帳方向，線條粗細代表轉帳額多少。
從資金網可以看到，Binance 、 Bitstamp 、 OKEX 和 Huobi 之間的資金流轉十分活躍。其中，OKEX 和 Huobi 之間的資金流轉最活躍，OKEX 的用戶向 Huobi 轉帳 342 次，累計約 3.5 萬枚比特幣，Huobi 的用戶向 OKEX 轉帳 476 次，累計約 5.8 萬枚比特幣。
第三季度，從 Binance 流出，轉入其他交易所的 10 萬枚比特幣主要被三家吸收。 Binance 的用戶向 OKEX 轉帳 382 次，累計約 5.1 萬枚比特幣，向 Huobi 轉帳 202 次，累計約 2.2 萬枚比特幣，向 Bitstamp 轉帳 176 次，累計約 2.1 萬枚比特幣。
Bitstamp 和 OKEX 、 Huobi 之間的雙向互動量能較小，第三季度，Bitstamp 的用戶向 OKEX 轉帳 56 次，累計約 0.7 萬枚比特幣，OKEX 的用戶向 Bitstamp 轉帳 80 次，累計 1.4 萬枚比特幣。 Bitstamp 的用戶向 Huobi 轉帳 14 次，累計約 0.1 萬枚比特幣，Huobi 的用戶向 Bitstamp 轉帳 72 次，累計約 0.6 萬枚比特幣。
交易所在資金網中的位置越靠近中心意味著在整個網絡關係中的地位越核心，反之，越靠近外圍意味著在整個網絡關係中的地位越邊緣，與其他交易所的互動越不活躍。可以看到，ZB 、 BTC.top 和 Coincheck 都屬於邊緣角色。跟 ZB 有關的資金流轉只有 Binance 、 Huobi 和 OKEX 轉入的 8 次，累計 634 枚比特幣。跟 BTC.top 有關的只有 Huobi 轉入 2 次共 135 枚比特幣，轉入 OKEX 和 Huobi 共 8 次共 726 枚比特幣。跟 Coincheck 有關的只有 Huobi 和 Poloniex 轉入的 3 次共 214 枚比特幣。
交易所流出量對振幅的影響大
比特幣轉入交易所，或交易所的比特幣轉出對二級市場的影響是十分複雜的。
一位資深加密貨幣投資人向 PAData 解釋了用戶將比特幣轉入交易所和從交易所提幣的幾種可能情況，他認為，「用戶將比特幣轉入交易所可能是想把比特幣換成其他幣種，也可能是換成法幣離場，而用戶將交易所的比特幣提走可能是轉到自己的錢包，但這種情況比較少見，大多數散戶都把交易所錢包當做自己的錢包，一直放在交易所裡，另一可能是提到其他交易所去，那就回到之前那種情況了。」
所以，根據上述推測的動機，無論是轉入還是轉出，在一定程度上可以理解為做空。而且，無論是轉入交易所的比特幣還是轉出交易所的比特幣，兩者對二級市場的影響是十分接近的，相關性分析也證明了這一點，兩者對幣價和振幅的相關係數基本相同。如果以當天流出交易所錢包的比特幣對二級市場的影響來看，總體而言，當天流出交易所的比特幣對單日振幅的影響大於對單日幣價 [3] 的影響，但是單個交易所單日流出量對二級市場的影響是很小的，基本不構成統計相關。
而且，每個交易所對二級市場的影響都是不同的。比如，Bithumb 當天的流出量與前 3 天日均幣價和前 7 天日均幣價均成負相關，這意味著，如果前 3 天日均幣價和前 7 天日均幣價越高，那麼當天流出的比特幣越少。 Bitflyer 、 Bitstamp 、 Upbit 當天的流出量與當天振幅成正相關，也就是說，這三家交易所當天流出的比特幣越多，當天幣價的振幅越大，但這種影響可能是瞬時的，因為當天的收盤價都與流出量無關。 Huobi 和 Upbit 當天的流出量對後 3 天日均振幅和後 7 天日均振幅均有一定影響，當天流出量越多，後 3 天日均振幅和後 7 天日均振幅也越大。同樣，這種影響也可能是瞬時的，因為收盤價與流出量並無統計相關。
數據合作夥伴 | Chain.info
數據說明：
[1] 淨流入是指與前一天總餘額的差值。
[2] 這裡使用了 Fruchterman-Reingold 算法佈局社會網絡關係。
[3] 這裡的幣價指收盤價。
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