去中心化金融(DeFi)借貸協議 Compound 今(1)日稍早高票通過 「第 11 項治理提案」,目的是為了調整治理代幣 COMP 的分配方式,獎勵的基準從「賺取或支付的利息」改為「平台上的資產規模」。

按照原定的代幣分發規劃,Compound 每天都會在 ETH、DAI、USDC、USDT、BAT、REP、WBTC 和 ZRX,這 8 個借貸市場上分發大約 2,880 枚 COMP,一半配給資產供應商,另一半則將分給借款者。

此外,每個市場所收到的 COMP 代幣數量將與該市場中應計的利息成比例,並且,用戶還能根據自身在 Compound 上賺取、應付的利息金額獲得 COMP 代幣。Compound 創始人 Robert Leshner 表示,這種設計概念的理論是:「如果您支付很多利息、賺了很多利息,那麼你跟大家的利益目標就綁在一起了」。

在推進協議治理方面,這或許正是 Compound 最理想的參與機制,希望系統能滿足那些對 Compound 服務有實際需求的熱衷用戶,但誰能料到,「COMP 流動性挖礦的成本」與「COMP 市場幣價」之間的差距會如此巨大。

BAT 大戶壟斷 COMP 挖礦

對於「尋求刺激而不惜愚弄系統」的投資者而言,這就變得非常具有吸引力了,乃至於 BAT 大戶們幾近壟斷了 COMP 挖礦。據報導,原來有 7 名 BAT 大戶將價值 1.7 億美元的 BAT 存入 Compound,佔 BAT 總存款額的 70%,目前 BAT 的存款年利率 25.65%。存款利率越高,COMP 挖礦的效率就越高。

緊接著,這些 BAT 大戶就在帳戶中存入其他資產,不斷提高抵押規模,直到可以將先前存入的 BAT 全部借出為止:左手付利息,右手收利息,就這樣 BAT 在 Compound 借貸平臺,資金利用率達到了驚人的 88.71%。6 月 15 日,BAT 在 Compound 上的總供應量接近 200 萬美元,但在撰寫本文時,卻暴增到 3.33 億美元的天價規模。

可想而知,Compound 平台上其他主流資產被邊緣化,無法獲得應有激勵,最終還遭批評「運行機制不夠健全」、「中心化大戶操縱去中心化金融」、「DeFi 借貸顯得如此脆弱」等等。

調整後用戶將轉向穩定幣

不過,隨著全新的代幣分配機制即將生效,每天分發 2,880 枚 COMP 維持不變,但用戶屆時只需按照他們投入,或從系統借入資產的「美元價值」來賺取 COMP 代幣,透過將系統中的 COMP 轉嫁到美元匯率之上,改以資產規模計算 COMP 獎勵,既能預防 COMP 挖礦流失牽引力,也能將資產分散到其他市場。

舉例來說,過去用戶投入資金 100 美元,最大的報酬方式是放到年化利率最高的資金池,像是報酬率 40% 以上的 BAT,這樣賺的利息高、獲得的 COMP 獎勵也高。但規則改變後,用戶投入 100 美元就是以 100 美元的規模計算,不看利息賺多少,所有投資人均分這筆 COMP 獎勵。

外媒就分析稱,新的代幣分配機制上路後,用戶很有可能會退出 Brave(BAT)、0x(ZRX)等風險較高的市場,並轉移到 USDC、DAI 等更安全的穩定幣。使用 Compound 協議提供穩定幣儲蓄帳戶的 Dharma 公司負責人 Brendan Forster 表示:

通過將借貸分散化,利基資產池中自我交易的動機就被大幅度削弱了,我們很可能會看到大部分資金(尤其是 BAT 市場)從協議中流出。

加密貨幣研究團隊 MICA Research 分析師就認為,「新規則對於 COMP 不是好消息,雖然以資產規模計算獎勵可以降低市場投機,但會顯著降低平台上的年化利率水平,這會使 DeFi 看起來沒有那麼刺激。」

雖然官方認為 COMP 新規則仍然可以吸引資金流入,因為整體資產規模增加仍然會讓利率水平上升。但這是錯的概念,目前借貸市場是「供過於求」的狀態,利率水準是由借方決定,而不是放貸那一方,新規則會讓借款利率暴跌,COMP 也就不會如此吸引人了。


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